南华期货铜产业周报：宏观风险仍存，铜价上行有压力20260802

宏观风险仍存，铜价上行有压力 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕交易咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/08/02 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铜价在“国内库存低位与美联储7月不加息”双重利多下重心抬升，但9月加息预期升温利空远期，如此背景沪铜期限继续呈现深度Back结构，LME铜期限也逐渐转为Back结构。具体去看： 宏观层面，美国态度多变，油价高位波动，通胀担忧持续；7月不加息但9月加息预期增强，利空远期铜价；多数美科技股财报营收超预期，但利率高企背景下增加资本开支，突出对未来现金流担忧，压低估值。基本面，国内现货流通偏紧形成近月核心支撑，但社库暂稳甚至小幅累库，限制现货升水高度。但原料端中长期紧平衡逻辑不变，铜精矿TC继续走弱至-160.67美元/干吨。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、中国社会库存小幅累库，现货升水幅度回落，利空近月。2、美伊冲突继续，原油价格上涨，通胀上行担忧加剧，利空远月。3、美联储7月利率决议不加息，利多近月。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、美联储政策：“CME观察”数据显示未来加息概率在9月开始增强。 2、美国铜关税进展：6月30日美国商务部长已提交铜市场报告，总统审核决定关税是否实施 3、冶炼减产：下半年冶炼企业加工费谈判取得进展。智利矿商安托法加斯塔已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费（TC/RC）定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。虽然该矿企对中国出口总量占比较小，但溢出效应可能引发其他矿业公司效仿，若如此，可能压缩国冶炼企业利润，从而影响精炼铜产量。 4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量不确定性增加。截至2026年8月2日，已有6家科技巨头发布财报（微软、Meta、高通、ARM、亚马逊、苹果），核心主题围绕"AI资本开支"与"云业务增速"。对铜市场而言，微软/亚马逊的AWS增速和CapEx指引是最关键的铜需求领先指标——若AI算力投资持续加码，将直接拉动数据中心铜电缆、母线槽、铜排的需求，支撑铜价中枢上移。8月重点关注：8月5日AMD财报（数据中心GPU竞争格局），8月26日英伟达财报（AI芯片出货节奏）、这两家将决定2026H2 AI算力部署强度，进而影响铜的边际需求预期。 1.2 价格及价差的走势研判 【价格走势研判】 沪铜最新价格分位数：100%，近一周年化波动率8.28%，低于上周，低于历史波动率17.97%；LME铜最新价格分位数：100%，近一周年化波动率7.79%，低于上周，低于历史波动率20.15%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性 ∗价格区间：沪铜【102435，108094】，价格重心105265左右；伦铜【13328，14184】，价格重心13756左右。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比0.96%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.91%（低风险收益比，谨慎参与）。 【月差走势研判】 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，230】，当前月差为360，预计月差扩大概率在45%，缩小概率在55%。 【基差走势研判】 7月31日，基差在560元/吨，处于历史分位数81.4%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在39.7%。 【现货升贴水走势研判】 7月31日，现货升贴水在260元/吨，处于历史分位数81.8%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在50.5%。 【盘面利润走势研判】 截止31日数据，当前沪伦比值在7.65，位于27.2%历史分位数。 当前各影响因子状态: net_long: 当前值: 38042.40, Z-score: 0.87； 状态: 轻微偏高；近期相关性: 0.484 (中等推动比值上涨)premium: 当前值: 35.51, Z-score: 1.01；状态: 显著偏高； 近期相关性: 0.161 (弱推动比值上涨)usd_cny: 当前值: 6.79, Z-score: -0.27；状态: 正常偏低；近期相关性: 0.950 (强推动比值上涨)sh_stock: 当前值: 46120.00, Z-score: -0.79；状态: 轻微偏低； 近期相关性: -0.414 (中等推动比值下跌)lme_stock:当前值: 261860.00, Z-score: 0.95；状态: 轻微偏高；近期相关性: -0.837 (强推动比值下跌) 1.3 风险提示 日元持续大幅升值、美债收益率大幅回升、美股继续下跌、精炼铜关税不及预期、美伊冲突加剧 第二章 本周重要信息与下周关键事件 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、7月29日美联储利率决定(上限) 3.75%，预期3.75%，前值3.75%。 （上海金属网） 【利空信息】 1、据CME“美联储观察”：美联储到9月维持利率不变的概率为36.8%，累计加息25个基点的概率为63.2%，累计加息50个基点的概率为0%（美联储决议前分别为17.8%、60.2%和22%）。美联储到10月维持利率不变的概率为26.2%，累计加息25个基点的概率为55.6%，累计加息50个基点的概率为18.2%，累计加息75个基点的概率为0%（美联储决议前分别为11.9%、46.1%、34.7%、和7.3%）。（上海金属网） 【产业链动态】 1、海关总署数据显示，2026年1-6月，我国铜材出口55.45万吨，同比增长25.8%，进口18万吨，同比降低1.3%。其中，铜杆线累计出口17.79万吨，同比大幅增长89.9%；铜板带累计出口7.13万吨，同比增长18.1%；铜箔累计出口9.30万吨，同比增长31.4%。上半年铜加工出口增速超出年初行业预期，是需求端拉动与供给端优势共同作用的结果。 (中国有色金属工业协会 ） 2、哈萨克斯坦国家统计局公布的数据显示，2026年1-5月，该国精炼铜及未锻造铜合金出口量达165260吨，较2025年同期的165260吨，同比增长17.2%。从出口额来看，出口总额23.07亿美元，2025年同期为14.54亿美元，同比上升58.6%。土耳其是哈萨克斯坦铜产品第一大出口目的地，数量为105598吨；其次为中国65369吨、英国15939吨。哈萨克斯坦还向阿联酋出口了3175吨，向泰国出口3101吨。（上海金属网）3、上半年，我国可再生能源快速发展，发电量占全部发电量比重首次超过四成。全国可再生能源发电量近2万亿千瓦时，同比增加约9%，占全部发电量的41.2%，占比首次超四成。其中，风光发电量合计1.25万亿千瓦时，同比增长9.3%。从装机量看，全国可再生能源新增装机1.17亿千瓦，占全部新增装机的73.9%，继续保持新增装机主体地位。截至6月底，全国可再生能源装机达到24.55亿千瓦，占我国总装机量的六成多。（上海金属网） 4、2026年1-6月我国铜管材累计出口19.4万吨，同比下滑3.1%。其中，制冷用紫铜管出口14.0万吨，同比降幅达 4.3%；合金管出口量为5.4万吨，同比基本持平。同期进口同比增长27.3%，大口径精炼铜管成为核心增量来源。贸易结构持续调整。自2024年取消铜加工材的出口退税以来，我国铜管贸易结构发生显著变化，一般贸易出口规模持续收缩，进料贸易出口增长明显。数据显示，2026年1-6月，我国一般贸易出口铜管材4.2万吨，占总出口量的21.7%，同比下降0.1个百分点。进料加工贸易占总出口量的50.4%，同比增加0.6个百分点。出口目的地进一步向东南亚集中。2026年1-6月，我国铜管材出口排名前10的地区占总出口量的52.8%。其中，泰国、中国台湾、印度尼西亚、马来西亚、日本等东南亚地区合计占总出口的33.1%，比去年同期增长1.8个百分点，依托当地家电集群的配套需求，一定程度对冲了传统市场的下行压力。(安泰科)5、7月30日国内市场电解铜现货库存12.46万吨，较23日增0.46万吨，较27日增0.34万吨； 上海 库存8.61万吨，较23日增0.46万吨，较27日增0.45万吨； 广东 库存1.70万吨，较23日增0.18万吨，较27日增0.01万吨； 江苏库存1.87万吨，较23日降0.13万吨，较27日降0.07万吨。国内电解铜社库维持累库趋势，其中上海市场贡献主要增幅，江苏、广东市场变化幅度相对有限；周内铜价高位运行，且临近月底，下游企业采购需求相对较弱，仓库出库量亦下滑；同时进口铜仍有到货流入，不过国产货源维持到货偏少局面，整体库存因此继续增加。（上海金属网） 【其他】 1、铜矿商First Quantum Minerals（第一量子矿业公司）报告称，2026年第二季度公司铜精矿总产量100487吨，同比提升4%，增量主要来自赞比亚Sentinel铜矿增产，巴拿马堆存矿加工贡献3216吨铜精矿。赞比亚Kansanshi铜矿S3生产线自去年8月投产以来持续超设计产能运行，5月创下投产以来月度处理量新高。另外，公司第二季度完成两项海外矿业资产剥离，顺利交割土耳其Çayeli铜矿、西班牙CobreLasCruces铜项目，优化全球资产组合，减轻整体资金压力。（上海金属网编译） 2、瑞士大宗商品巨头嘉能可（Glencore）公布上半年矿产产出数据，2026年上半年矿产铜产量39.7万吨，2025年同期为34.39万吨，同比上涨15%。增产核心驱动力为非洲矿区、秘鲁Antamina铜矿矿石品位提升。公司维持全年矿产铜产量指引81万-87万吨不变。公司上半年营销板块调整后息税前利润约33亿美元，已接近全年23亿-35亿美元盈利指引区间上限，全年贸易盈利有望大幅突破指引顶部。（上海金属网编译） 3、力拓上半年铜产量达44.2万吨，铜业务EBITDA同比飙厇84%至57亿美元。位于蒙古的奥尤陶勒盖铜金矿持续扩产，上半年铜产量同比增长31%，有效对冲了美国Kennecott冶炼厂非计划检修带来的供应压力。力拓与亚马逊云服务AWS合作进入实质阶段，AWS将在美国数据中心组件中使用力拓低碳Nuton铜。力拓维持全年铜产量超过80万吨指引，并将铜业务C1净单位成本指引下调至每磅30至50美分。铜成为此次业绩爆发的绝对主角，全球AI数据中心快速扩张和能源转型推动铜需求井喷式增长。力拓预计铜将受益于全球脱碳进程与数据中心扩张带来的结构性需求激增。（智通财经网 、上海金属网） 4、花旗发表报告称，对未来数周的铜市持建设性看法，维持0-3个月短期铜价目标价每吨14500美元、年底目标价15000美元的预期不变。花旗指出，过去一个月，尽管投机性多头持仓有所回调，且大宗商品整体走弱，但铜价仍维持坚挺。虽然需求增长仍然疲弱，但供应端面临更大压力。全球矿山供应持续受压，而年初至今废料供应对高价的反应显得疲软。智利矿山供应风险及硫磺供应限制，可在边际上提振市场情绪。（上海金属网） 5、国际能源署（IEA）指出，尽管铜价已触及历史高位，但由于新矿项目的储备不足以满足快速增长的需求，到2035年，全球铜供应缺口可能达到25%。IEA表示，铜已成为全球最具战略意义的金属之一，支撑着从清洁能源、交通运输到建筑、数据中心及国防等多个行业。然而，该机构警告称，由于新矿开发难度日益加大且成本高昂，供应难以跟上需求步伐。报告指出：“基于目前的在建及规划项目情况，在现行政策框架下，到2035年全球原生铜供应可能面临25%的缺口。”(上海金属网) 6、艾芬豪矿业旗下卡莫阿–卡库拉铜矿项目2026年第二季度，I 期、II 期和 III 期选厂共处理矿石297万吨，生产精矿含铜6.1万吨，平均实现铜价5.99美元/磅。本季度，卡莫阿–卡库拉共生产阳极铜、粗铜或待