南华期货铜产业周报：近有忧，远有虑，铜价支撑位变压力位

——近有忧，远有虑，铜价支撑位变压力位 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/03/08 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 当周，市场从交易"供应紧缺+新兴需求爆发"的单边看涨逻辑，转向交易"高库存+宏观不确定"的震荡调整逻辑。 基本面上，节后市场依然处于累库阶段，产业链端企业开工率逐渐恢复中，其中铜线缆企业受下游企业订单履约影响开工率大幅提升。然而高库存拖累近月合约，宏观预期影响远期合约，跨月价差明显收窄，近忧远虑并存。 基于模型推断，阴极铜当前阶段: 上涨初期 -趋势向上，周期低位；LME铜当前阶段: 上涨初期 -趋势向上，周期低位 沪铜做多风险收益比1.53（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.67（中等风险收益比，适度参与）。 策略建议：对产业客户来说，若盘面跌破10W关口，下方空间我们暂时先看到98000-99000，前期已购库存可根据数量多少来决定是否对库存进行保值。若企业库存低位，建议价格跌破10W后根据生产周期进行采购。对投机客户来说，可考虑波动率回升策略。 ∗近端交易逻辑（一周） 1、库存叙事逆转：从美国单边囤货转向全球同步累库，库存压力显性化2、宏观权重上升：地缘冲突与美联储政策取代产业基本面成为短期定价核心3、AI叙事弱化：风险偏好下降使远期需求预期难以支撑近月高价格 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、美联储政策：3月18日-19日议息会议的预期管理2、美国铜关税进展：6月30日前美国商务部长需提交铜市场报告，决定关税是否实施3、冶炼减产：TC负值持续下，国内冶炼厂是否实质性减产4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：99.5%，近一周年化波动率19.21%，高于上周，高于历史波动率18.01%；LME铜最新价格分位数99.1%，近一周年化波动率14.8%，高于上周，低于历史波动率20.28%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨初期 - 趋势向上，周期低位；LME铜当前阶段: 上涨初期 - 趋势向上，周期低位 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比1.53%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.67%（中等风险收益比，适度参与）。 【基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议】 基差（升贴水）策略：中性 3月6日，基差在-70元/吨，处于历史分位数12.9%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在46.5%，方向中性。 月差策略：中性 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，250】，当前月差为-220，预计月差扩大概率在44%，缩小概率在56%，中性。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至6日数据，当前沪伦比值在7.86，位于42%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多头寸、洋山铜溢价、美元指数、上海铜库存、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，伦铜库存呈强负 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、国家发展改革委主任郑栅洁3月6日在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上说，将深化“人工智能+”行动，“十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上。 2、国家发改委主任郑栅洁在记者会上表示，消费方面，我们将继续实施“两新”政策，深入实施提振消费专项行动，推出稳岗扩容提质行动、服务业扩能提质行动等新举措，安排更多政策和资金，更好释放消费潜力。投资方面，我们将坚持投资于物和投资于人紧密结合融合，统筹资源力量，继续推动“两重”建设等工作。在主体上，进一步增加政府投资规模，激发民间投资活力，推动国企民企共同发力。在投向上，推 进“十五五”规划109项重大工程和项目，开展一批扩大有效投资行动。 3、智利海关公布的数据显示，智利2月铜出口量为169,646吨，当月对中国出口铜39,041吨。智利2月铜矿石和精矿出口量为1,169,562吨，当月对中国出口铜矿石和精矿776,657吨。2月份智利对中国铜出口量低位回升，但对华铜矿出口量出现下滑。目前国内铜精矿现货加工费维持低位，铜矿市场交易节后仍在恢复当中。 【利空信息】 1、根据伦敦金属交易所(LME)的数据，其跟踪仓库中的铜库存增加20,675吨，至282,200吨。吨数增幅创2024年8月以来最大，当前库存水平创2024年10月以来新高。库存上升主要由美国新奥尔良和巴尔的摩仓库入库增加的推动。 2、3月5日国内市场电解铜现货库存58.46万吨，较26日增4.85万吨，较2增1.06万吨； 上海 库存36.01万吨，较26日增4.01万吨，较2日增1.21万吨； 广东 库存9.71万吨，较26日增0.40万吨，较2日降0.03万吨；江苏 库存11.92万吨，较26日增0.53万吨，较2日增0.04万吨。国内社库延续累库趋势，但周内累库幅度有所放缓，其中上海市场仍贡献主要增幅，江苏、广东市场变化相对较小；随着周内下游企业陆续复工复产，下游企业接货需求表现回升，市场仓库出库量亦有所增加，但国产货源仍有陆续到货， 库存整体维持增加 。 3、美元正在经历一年多来表现最好的一周，在中东冲突和油价飙升之际，美元作为终极避风港而走强。本周彭博现货美元指数上涨了1.4%，为2024年底以来的最大涨幅。敌对行动正扰乱原油生产和航运，并加剧美联储及其他央行的通胀担忧。这导致交易员削减了对美联储降息的押注，从而进一步推高了美元。使经济背景更加复杂的是，周五的一份报告显示，美国雇主上个月意外削减了职位。然而，由于焦点主要集中在能源价格上，该数据仅短暂拖累了美元，美元很快恢复涨势，基准10年期国债收益率也连续第五天爬升。 【产业链动态】 1、五矿资源（MMG）的Khoemacau铜矿二期扩建项目已于近期启动建设，目标是将铜产能提升至13万吨/年，并计划在2028年第一季度完成。公司目前正在研究下一阶段将产能扩大至20万吨/年的可行性。MMG预计2026年资本支出总额将在16亿至17亿美元之间，其中Las Bambas矿占8-8.5亿美元，Khoemacau扩建项目占5-5.5亿美元，其余用于包括Kinsevere矿太阳能及储能系统、Rosebery矿寿命延长等其他项目。公司整体计划在2026年将总铜产量（可支付金属）提升至52万吨。报告指出，产能扩张计划反映了公司对中长期铜市场的乐观预期 ； 2、五矿资源（MMG Ltd.）近日宣布，正寻求并购机会以扩充铜矿资产组合，重点评估拉美及非洲地区的意向项目，且有望在短期内完成收购。 该公司临时执行董事兼总经理表示，意向项目聚焦尚未投产但开发成熟、临近投产的规模化项目，目前正开展技术评估，部分目标资产短期内或进入市场。针对秘鲁下月大选，Las Bambas 铜矿已制定应急预案以保障稳定生产。今年该铜矿将投入8亿至8.5亿美元资本开支，用于现有设施升级。 3、江西铜业股份在港交所公告，全资子公司江西铜业（香港）投资有限公司，以每股28便士现金就收购SolGold plc（一家在伦交所和澳交所上市的铜金矿勘探公司，核心资产是位于厄瓜多尔的Cascabel铜金矿项目——这是全球最大的未开发铜矿之一，资源量巨大）全部已发行及将要发行股本（不包括本公司现已持有的股份）发出正式要约。二零二六年三月二日（伦敦当地时间），经英国法院裁决庭审，该收购方案获得批准，并预计于二零二六年三月四日（伦敦当地时间）正式生效。本次要约收购尚未完成，后续如有进展，本公司将根据有关规定及时进行信息披露，敬请广大投资者注意投资风险 ； 4、加拿大矿企Capstone Copper周一表示，该公司2025年第四季度收入创下纪录高位，超出分析师预期。第四季度，调整后归母净利润为7,870万美元（每股0.10美元），上年同期为2,960万美元；铜产量为58273吨，同比增长8%，创季度历史新高，因Mantoverde和Mantos Blancos矿运营提升。2025年全年，归母净利润为3.159亿美元（每股0.41美元），2024年为8,290万美元（每股0.11美元）；调整后EBITDA为9.527亿美元，2024年为4.961亿美元；铜产量为224,764吨，同比增长22%，创年度历史新高，实现产量指引。 Capstone预计，2026年铜产量介于20-23万吨。预计2026年C1现金成本介于每磅2.45-2.75美元。 【其他】 1、据中国海关数据统计，2025年来自中东地区的再生铜进口量达14.41万吨，占中国全年再生铜进口总量的6.15%。其中，沙特阿拉伯和阿联酋是主要来源国。而以色列和伊朗的再生铜进口量约为0.91万吨，仅占中东地区全年进口量的6.30%，在中国整体废铜进口总量中占比更是微乎其微。因此，从生产供应层面分析，以伊冲突对中国国内再生铜供应量的影响较为有限。综合来看，美伊冲突的发展对于铜市场供需影响相对较小，再生铜市场虽然有所影响，但尚不能形成规模性、持续性的影响。但考虑到地缘冲突所带来的市场避险情绪提升，而铜作为金融属性最强的工业金属之一，需要注意短期因情绪主导的价格急速涨跌变化所带来的风险。 2、伦敦金属交易所（LME）宣布发布咨询文件，拟对仓位限制规则进行重大调整，以符合英国金融监管机构的新指令。根据改革安排，自7月6日起，大宗商品衍生品仓位上限的设定与执行权，将由现行的英国金融行为监管局转移至交易所自身。目前，仓位限制由英国金融行为监管局（FCA）负责，以防止市场操纵与过度 集中风险。新制度实施后，LME将直接掌握市场参与者的整体仓位情况，并拥有自主校准与管理仓位上限的权力。LME表示，这将增强其对市场风险的洞察力，提高监管效率。事实上，LME早在去年12月便披露相关 2.2 下周关键事件解读 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 当周，美以伊冲突愈演愈烈，原油价格大涨突破90美元/桶，通胀担忧情绪渐起。同时，能化板块多数品种触底大涨，一改前期颓势，成为节后吸金最多的板块。铜价受制于库存高企叠加宏观预期利空，量价齐跌，跌破关键支撑位后一度跌破10W关口。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比下降17.8%，沪铜加权指数持仓量环比增加0.24%。市场投机度继续位于50中位值下方波动。 沪铜主力合约价格位于102049附近上下波动，波动区间在【100030，104540】，周五夜盘收于100250元/吨，周内减仓3907手，周内跌2.41%，振幅4.36%。 我们注意到，当周沪铜跨月价差收窄，其中5-3合约价差回归至500元/吨以内。交仓意愿可能降低，交易所进入去库周期。 3.2 外盘解读 当周LME铜和Comex铜也呈现缩量整理态势。 LME铜价主要位于【12722，13433】区间波动，最后收于12869美元/吨，周内仓差-394手，环比跌1.65%，振幅5.43%；COMEX铜价主要位于【574.7，609.55】区间波动，最后收于583.75美分/磅，周内仓差-6299手，环比下跌2.13%，振幅5.84%。 LME期限结构远期小幅升水。近一周LME铜价走势继续强于Comex铜价，LC价差持续处于倒挂状态。数据显示，LC活跃合约价差在0-50美元/吨波动。同时远月合约也在倒挂与不倒挂之间徘徊。Comex铜库存未在增加，而在小幅流出。 Comex铜活跃合约持仓量高位回落，截至3月3日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸减少2504手，至48455手。 source：路透,南华研究 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润