南华宏观周报：无近虑，有远忧20250718

潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年7月18日 此外，我国当前主要采⽤⽣产法核算GDP，⽽每年两会确定的GDP增速⽬标，会促使各地积极推动本地⽣产以确保⽬标达成。这种导向下，即便内需动⼒不⾜，2024年以来⽣产增速持续⾼于消费增速的现象也不难理解。⼯业⽣产的强劲表现，固然可能受到出⼝需求的拉动，但判断⽣产是否真正超出市场需求，还需剔除价格因素，从产成品库存增速⼊⼿分析。值得注意的是，2024年下半年以来，尽管消费与出⼝增速逐步回升、内外需边际改善，产成品库存增速却仍在持续提⾼，这⼀现象或从侧⾯进⼀步印证了上述判断。工业增加值和社会消费品零售总额累计同比情况source：同花顺,南华研究%工业增加值:累计同比社会消费品零售总额:累计同比15/1217/1219/1221/1223/12-20-100102030产成品库存量当月同比和社零、出口增速source：wind,同花顺,南华研究%产成品库存量当月同比社会消费品零售总额:当月同比出口金额:累计同比15/1217/1219/1221/1223/12-1001020 1.2美国对关税态度较为强硬美国对等关税豁免期结束后，市场对关税问题的关注度逐步升温。从当前美国与其他国家及地区的关税谈判来看，关税较豁免期均有⼀定提升。这既可能体现了美国态度的相对强硬，也不排除是其谈判策略的⼀部分。具体来看，美国对越南的关税降幅最⼤，从之前的46%降⾄20%，但仍⾼于最惠国待遇⽔平；同时，美⽅明确规定，经越南转运⾄其他国家的货物（尤其是中国制造的商品）将适⽤40%的惩罚性关税。这⼀政策在⼀定程度上已对中国通过转⼝贸易出⼝的货物产⽣影响，未来有可能会推动中国产业链外迁。此外，中美仍在推进贸易协商，当前只签订了框架协议，双⽅10%的对等关税税率将维持⾄8⽉以后，，因此8⽉的中美谈判进展值得重点关注。值得注意的是，美国对巴西、欧盟等的关税税率较此前的对等⽔平有所上调：其中对巴西的加税更可能带有政治威慑意图，⽽欧盟凭借较强的议价能⼒，正通过反制、协商等⼿段推动美国美国对等关税税率情况 二、重点关注经济数据及事件2.1国内重点事件国内重要政策：中国人民银行副行长邹澜：中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势。中国煤炭运销协会：加强行业自律，整治内卷式竞争，促进煤炭市场供需平衡。北京住房公积金新政：直付房租，可“按季划转”。国新办新闻发布会：下半年消费政策还会继续加力、下半年价格会低位温和回升。国常会：切实规范新能源汽车产业竞争秩序，督促重点车企落实好支付账期承诺。 国常会：做强国内大循环，深入实施提振消费专项行动，优化消费品以旧换新政策。重要经济数据：央行：2025年7月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展14000亿元买断式逆回购操作。央行：6月末，M2余额同比增长8.3%。上半年人民币贷款增加12.92万亿元。上半年社融规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元。海关总署：上半年，我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%。其中，出口增长7.2%；进口下降2.7%。6月出口（以美元计价）同比增5.8%。中美双方团队正在加紧落实伦敦框架有关成果。上半年中国经济同比增长5.3%，二季度增长5.2%。统计局：6月份各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体继续收窄。财政部：将超豪华小汽车消费税征收范围由每辆零售价格130万元调降至90万元。2.2海外重点事件美国：特朗普：美联储应将利率降至1%以下。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特：美联储应保持独立，（但）其在关税问题上“非常错误”。美联储哈玛克：目前尚无迫切降息的必要。鲍威尔要求美联储监察长审查美联储大楼翻修成本。美媒：特朗普将宣布在人工智能和能源领域投资700亿美元。消息人士称，在特朗普最新的贸易税威胁之后，欧洲央行将在下周讨论比6月份预想的更负面的情况。欧洲央行仍料在7月24日的会议上维持利率不变。关于降息的讨论仍被推迟到九月。通胀——①美国6月整体CPI年率升至2.7%，为2月以来新高，符合市场预期，月率录得0.3%，为1月以来新高，符合市场预期；核心CPI年率升至2.9%，为2月以来新高，不及预期的3%，但较上月的2.8%小幅上升，月率录得0.2%，不及市场预期的0.3%。②利率期货仍显示本月美联储降息的可能性极小，但9月降息25个基点的可能性很大。③美联储传声筒：CPI报告不会改变美联储的政策走向。④特朗普：消费者价格低迷，应立即降低联邦基金利率。美联储应将利率下调3个百分点。⑤美联储柯林斯：核心通胀率预计到年底将维持在约3%，美联储应保持积极的耐心。美国财长贝森特：美联储主席鲍威尔继任者的正式程序已启动，遴选将按照特朗普的速度来进行。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特：美联储动作“非常非常缓慢”，通胀数据一直表现良好。美国6月PPI年率录得2.3%，不及预期的2.5%，为2024年9月以来新低，前值从2.6%上修至2.7%。美联储褐皮书：经济前景偏中性至略偏悲观。制造业活动小幅下降，企业招聘保持谨慎。美联储——①库格勒：将利率政策保持稳定“一段时间”是合适的。②戴利：7月还是9月降息并不是最关键的。③博斯蒂克：短期内降息可能比较困难。④鲍威尔回应大楼翻新事宜：没有楼顶花园、没有私人电梯、没有大理石。⑤沃勒：美联储应在七月会议上将利率下调25个基点。美国6月零售销售月率录得0.6%，为今年3月以来新高，高于市场预期的0.1%。欧洲： 欧盟提出近2万亿欧元的七年预算案，包括一项5896亿欧元的竞争力、繁荣和安全基金，其中4505亿欧元被指定用于欧盟竞争力基金。关税：关税-①特朗普：如果俄罗斯在50天内无法达成俄乌冲突协议，将对俄罗斯征收100%二级关税。美国官员：特朗普指的是若50天内无法达成协议，除了对俄征收100%关税，亦会对购买俄油的国家实施二级制裁。②巴西副总统否认巴西要求美国将关税降低至30%以及推迟关税期限90天的消息。巴西将公布有关美国关税的对等反制法令。③欧盟准备对720亿欧元美国商品征收反制关税。④泰国财政部：考虑对更多美国进口产品实行零关税。⑤美国商务部对无人机和多晶硅进口启动232调查。关税—①美财长最新放风：无需担忧美中暂停加征部分关税截止日期，双方谈判“态势良好”。②欧盟委员会副主席谢夫乔维奇将与美国贸易代表会谈。③特朗普：与印尼达成贸易协议，将对印尼输美商品征收19%的关税，美国对印尼的出口将享受免关税和非关税壁垒待遇。若商品从印尼转运则关税会与原产国关税叠加。④美商务部长卢特尼克：我们对原材料钢不征收关税，只对成品钢征税。⑤印度央行行长：对良好的贸易协议充满希望。关税-①加拿大将收紧对部分外国国家的钢铁配额。②特朗普：将向150多个小国发送普遍关税税率通知，可能对较小国家征收10%或15%的关税。关税——①泰国商会副主席：泰国将提出对90%的美国商品免征关税。②欧盟拟新增对美服务关税及出口管制，作为贸易谈判破裂后报复手段。③白宫贸易顾问纳瓦罗：欧盟增值税也是一种补贴。我们希望看到增值税减免，关税降低。④韩国外长提名人称有信心在美国关税生效前达成协议。地缘政治：伊朗国家安全议会委员会成员：关于霍尔木兹海峡的军事协议已敲定，尚未决定关闭海峡。美媒：美国及其盟友将8月底定为达成伊核协议的最后期限三、一周大类资产涨跌国内股指走势source：同花顺,南华研究点点上证50收盘价(右轴)沪深300收盘价(右轴)中证500收盘价中证1000收盘价24/0424/0824/1225/042000250030003500400045002000400060008000债市走势source：同花顺,南华研究%国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年24/0424/0824/1225/0411.522.5