君研海外·海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476杨藤F30151619日期：2026年8月2日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略建议•周度海外宏观要点：打破了旧框架，但尚未建立新框架•周度海外宏观要点：何为美联储的公信力？•周度海外宏观要点：若FED无法提供信息，则定价转向基本面•周度海外宏观要点：双通道受阻，但关注潜在地缘变局•周度海外宏观要点：Charts of the Week•全球股票ETF周度资金流向：Top10流入&流出•全球债券ETF周度资金流向：Top10流入&流出•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化•周度FICC策略：方向、策略、点位和主要逻辑 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略建议 宏观背景和主线逻辑： 美联储按兵不动，但缺乏行动纲领。市场走向信用受损定价模式，质疑联储抑制长期通胀的决心。若FED无法提供信息，则定价转向基本面，我们基准预期仍是全年美联储按兵不动。中东地缘是主要宏观变量，现实端双通道受阻，但关注潜在地缘变局赋予油价高位回落可能。上周原油月差和裂解价差回落，现货升水结构回落意味着地缘恐是当前原油进一步上行的唯一助推，周末地缘在反复后仍有变化向好进展。 大类资产表现特征： FICC市场：上周FICC市场主要围绕油价波动而反应，油价端，地缘进一步恶化和地缘边际缓和对油价已经呈现不对成风险，原油周度回落风险偏大。美元指数和美债收益率上周冲高但在FOMC相对符合预期及缺乏重要宏观数据背景下，继续对原油价格反应。黄金继续震荡筑底，上周再度承受高油价冲击但整体表现正如我们连续数周所言，3900-4000具备一定底部抵抗力。 权益市场：国内市场受护市政策影响有所企稳，海外则仍是防御为主继续等待CSP财报，整体看上周AI产业逻辑尚不能彻底安抚市场。国内市场主要宽基指数ETF上周获得大量净流入，尤其关注科创50净流入创历史极值，显示本次国家队支撑市场明确了科技板块风险。 策略建议： 权益市场：迎来超跌反弹，但AI产业逻辑尚不能完全安抚市场。一方面A股市场不适宜过于悲观，另一方面关注短期油价是否高位回落。建议权益持仓风格维持均衡配置前提下，侧重A股机会，关注科技主线资产（通信/半导体设备，优先度上更推荐国产算力链）buy the dip潜在机会；推荐恒生科技（基本面修复预期+赔率好）、创新药（基本面预期向好+赔率好）、红利资产适度平衡组合风格。 周度海外宏观要点：打破了旧框架，但尚未建立新框架 美联储7月FOMC以9：3投票按兵不动，沃什仍旧未给出货币政策框架，短期市场定价联储未兑现前期鹰派控通胀态度，美元、10y美债和美股期货在FOMC回落，2y美债有所反弹，是典型的信用受损定价模式。 目前，Sofr12月合约计价年底约25bp加息，对明年6月定价约50bp加息，9月加息概率为71%附近（不过考虑隔夜地缘和油价变化，本周9月加息概率和远期加息幅度定价或有所回落）。 周度海外宏观要点：何为美联储的公信力？（1） 我们认为沃什当选后从听证会到6、7月两次FOMC，证明了他在与市场沟通中表现较差，以一种“官僚式”的态度和空洞信息量应对全球市场高度关注的问题。以及他对“前瞻指引”的粗暴处理最终伤害他的治理信誉。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究我们曾言，沃什领导下美联储最大的风险点——不是鹰派或鸽派的政策取向——而是缺乏货币政策框架。我们6月半年报原文如下，目前看用来点评7月FOMC仍然适用：“需要注意的是，2026H2至2027年货币政策预期分歧正在显著放大，反映出市场对沃什时代政策框架的深度不确定。由于美联储打破了旧框架，但尚未和市场清晰沟通其将采用的新框架，意图淡化前瞻指引，但又缺乏稳定的可追踪的行事逻辑，这会使得美联储货币政策预期进入一段“真空期”。亟待后续几次会议告诉市场本届美联储的行动准则究竟是什么——比如，美联储需要看到核心PCE在2%以下，否则就采取控通胀的紧缩思路？还是看到通胀趋势持续下行即可，货币政策愿意等待能源市场消化这次供给冲击？” 周度海外宏观要点：何为美联储的公信力？（2） 市场定价的政策利率和自然利率价差走平，意味着市场在自发定价货币政策收紧 美联储的行动纲领是否锚定通胀？是否锚定平均通胀？当前沃什曾经看重的Trimmed PCE同比仍在持续下行，本不应该支持人设上的鹰派表态 前瞻指引的存在是有意义的，沃什对与前瞻指引的粗暴处理最终将会影响其治理信誉。 前瞻指引分为两种，一是最为直接的点阵图、SEP等量化前瞻指引，沃什认为其本质上难以精准预判从而对市场具有误导性，故而摒弃点阵图——这一举措有其合理性。二是相对间接但最为核心的美联储政策框架，本质上是一套“出现A情景，美联储会采取B政策”的行动纲领，市场可以没有点阵图、SEP，但是不能没有行动纲领。这是沃什当前最大的诟病。这一情况若在8月Jackson Hole会议或是后续几场FOMC会议仍无改善，则必定继续伤害美联储公信力、长端美债承压、FOMC内部分歧加大。 进而市场需要继续拷问，美联储的行动纲领是否锚定通胀？是否锚定平均通胀？当前沃什曾经看重的Trimmed PCE同比仍在持续下行，本不应该支持其人设上的鹰派表态。而市场定价的政策利率和自然利率价差走平，意味着市场在自发定价货币政策收紧。 周度海外宏观要点：若FED无法提供信息，则定价转向基本面 彭博日频Second Measure消费者支出同比（28日平均）近期快速下行，且能源消费仍旧最大正面贡献，非能源消费已然系数转负 我们仍旧认为今年美联储将按兵不动，延续半年报观点一直未变。 若FED本质缺乏行动纲领无法提供有效信息，则纠结联储如何行动是无用之举，我们建议定价转向更具有确定性的基本面逻辑。 从基本面看，以下几个逻辑支持我们判断今年美联储应按兵不动：1）通胀趋势仍旧在回落，通胀驱动仍旧主要为能源通胀，内生性通胀偏弱，年内通胀高点已经出现，27年H1通胀同比或大幅下行。2）能源端，短期和近月油价相对难以判断，但远期油价稳定意味着油价对整体通胀的传导有限，而美联储是否要在中东多方博弈的关键时期基于油价反应而主动做总量紧缩？政治压力较大。3）非通胀的经济动能端整体并不乐观，主要体现在就业组数据好坏不一、消费动能和结构走弱、但生产和投资端偏强（仍旧反应K型经济），总提而言，升息进一步影响本就相对疲弱的“传统经济板块”。 周度海外宏观要点：双通道受阻，但关注潜在地缘变局 霍尔木兹海峡当前通行量约占战前10%左右，叠加曼德海峡因胡塞武装威胁受阻，目前原油供给较为严峻，但地缘局势仍有变化 现实端，原油供应压力在霍尔木兹和曼德海峡双通道收阻的背景下仍旧客观存在。霍尔木兹海峡当前通行仅剩150万桶/日，约占战前10%左右，为5月以来最低水平，同时受胡塞武装封锁红海风险提升影响，曼德海峡作为重要替代航道亦存在扰动，影响约400万桶/日补充。但需求端负反馈亦出现，6月底7月初亚洲炼厂完成第一波补库后，当前面对高价采购意愿低迷，这预示油价（目前定价当前进一步上行依赖地缘进一步恶化驱动。上周原油月差和裂解价差回落，现货升水结构回落意味着地缘恐是当前原油进一步上行的唯一助推，加大了油价当前对地缘反馈的波动幅度。 上周地缘再度烈化，但周末亦再度缓和——消息称美国通过卡塔尔向伊朗传递停火协议，伊朗方正在考虑中。特朗普已同意取消袭击，“前提是能够迅速达成交易”。周末暗油价格回落。 周度海外宏观要点：Charts of the Week 从美国经济惊喜指数分板块数据看，地产作为利率敏感型是主要拖累，生产端偏强，就业中性，个人、家庭部门中性偏弱 全球股票ETF周度资金流向：Top10流入&流出 全球债券ETF周度资金流向：Top10流入&流出 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止7.31） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： 货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指