君研海外·海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476联系人 杨藤F03151619日期：2026年3月29日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •周度海外宏观要点：第五周，有和谈希望，但现实风仍在积蓄•周度海外宏观要点：基于和谈希望，系统性卖出情绪稍缓和•周度海外宏观要点：黄金初步具备性价比•周度海外宏观要点：4月将必然呈现CPI数据真实反弹•周度海外宏观要点：油价100美元/桶分水岭效应•周度海外宏观要点：对不同油价情景线性回归推算•周度海外宏观要点：Charts of the Week•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：第五周，有和谈希望，但现实风仍在积蓄 第四周，霍尔木兹海峡仍旧处在实质性封锁状态，使得供给断裂的风险随着时间推移仍在加剧 我们在过去三周反复提醒，当前主要资产波动率过于克制，股、债市场计价不足，对权益市场、债券市场和估值类金属皆持有看空预警，上周市场充分兑现，前期滞后反应的主要波动率如VIX指数和MOVE index已然追赶上行。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究当前情绪面，基于何谈希望，全球市场从系统性共振卖出种稍有缓解，但地缘现实仍旧滑向烈度超预期、冲突持续性上升的现状，从现实层面考量风险仍在积蓄：我们仍旧认为，当前战情本身和地缘情绪反复或不构成主要逻辑，原油价格本身成为核心因素，只要霍尔木兹海峡处于实质性封锁状态，哪怕多方态度短期波动，都无法解决当前物流带来的实质性供应缺口以及正在发生的减产对供需平衡表的影响，而现实供给断裂的风险随着时间推移仍或将非线性加剧。目前霍尔木兹海峡通行量骤降，军事风险、航运公司主观避险以及航运保险等多个因素或使得海峡实质性封锁状态时间超出市场预期。——我们对于宏观风险唯一客观判断方式是是锚定海峡物流是否重启。 周度海外宏观要点：基于和谈希望，系统性卖出情绪稍缓和 当前基于和谈希望和“TACO”范式，近两日主要大类资产较前期“系统性、共振性”抛售情绪稍有改善，黄金、美债等对油价上行略有一定程度反应钝化。从股票市场指标看，宽度指标未油进一步恶化，风险敞口指标有所反弹。 但是，我们仍旧强调情绪的缓和源自对“TACO”逻辑惯性，是主观的。客观来看，海峡地缘和航运并没有改善。我们仍旧关注当前海峡能源化工产业链面临实质性供给缺口，较俄乌冲突时期基于经济制裁逻辑下“主观选择”不采买俄罗斯能源品有本质差别，彼时能源贸易流呈现区域性分化，而非当前或存在系统性供给缺口。基于此，保持对能源类商品上行风险冲击仍有必要。 周度海外宏观要点：黄金初步具备性价比 波动率-估值两个条件下，黄金波动率仍处在高位，但相对估值已有所回落，初步具备一定“性价比” 近日贵金属加速下跌，外盘黄金触及4500美金，白银回落至65美元附近。在冲突缓和与加剧的情景演绎中，持久战的可能性已经随着时间来到第三周而愈发加大。霍尔木兹海峡迟迟未能通运导致市场逐渐定价破坏性通胀，而昨日市场的反应明显在定价衰退路径以及流动性收缩，美元与贵金属同跌，美债利率强势反弹，贵金属呈现明显的风险资产特点。我们理解金银作为此前上涨幅度较大、波动率较高的品种，首当其冲遭遇抛售，且由于缺乏有色金属有实际工业买盘刚需、以及股票市场强业绩支撑与大量期权对冲头寸，贵金属“挤水分”尤其剧烈。从黄金日度超额收益来看，黄金短时间呈现超卖表现。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究策略上看，周五晚美股破位下跌、但金银同步反弹的走势，或暗示避险情绪的回归。黄金高波下可以博反弹，但是趋势上涨必然需要时间消化目前的高波，才更为稳健。我们仍然不改中期判断，黄金以区间震荡为主，下跌风险未能完全出清，但已具买入性价比。白银方面，则承担了更大的弹性与波动，但逻辑上看，我们仍然认为金银比处于向上修复通道。 周度海外宏观要点：4月将必然呈现CPI数据真实反弹 对布伦特原油同比和美国CPI同比做回归分析，美国CPI同比= 0.0194×原油同比+ 4.3188，R²=0.17，原油价格变动解释CPI变动的约17%。 在TACO惯性和淡定情绪中，通胀预期计价仍旧偏低，但4、5月终将迎来真实通胀冲击——克利夫兰实时CPI同比已经上升至3.16%、BE Nowcast 3.43%、通胀掉期3.35%。当市场面临真实通胀切实抬升，“通胀”实感将加剧。 周度海外宏观要点：油价100美元/桶分水岭效应 当前2y通胀预期录3.28%，较油价仍旧偏低估，但同样，若油价处在100美元之上，2y通胀预期往往显著高于线性回归 当前2y通胀预期录3.28%，较油价仍旧偏低估，参考线性回归理论可至3.90%附近。同时，若油价持续处在100美元之上，2y通胀预期往往显著高于线性回归。这意味着原油100美元以下2y通胀预期对2y美债收益率的传导相对可控，但动态看若一旦油价稳定站上100美元，2y通胀预期将显著高于线性回归水平约0.6%。 周度海外宏观要点：对不同油价情景线性回归推算 针对布伦特原油不同水平下的线性回归推算：我们尤其强调原油价格处在100美元/桶之上时对通胀预期传导的非线性放大。正如当下。 周度海外宏观要点：Charts of the Week 胀是真实客观、高频的——美国原油、汽油价格同比大幅攀升，4、5月通胀提升已是必然 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止3.27） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： 本周外汇市场高度受到地缘和原油价格影响，G10货币组中打分全线对美元低估，打分偏高，显示美元因地缘-油价带来基本面偏离加剧。亚洲货币组亦大多对美元低估，打分整体亦偏高，本期打分凸显了美元上涨受地缘因素而非基本面因素影响。 货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政政策 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 交通物流 – 中美物流高频追踪 交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公
