H3全模态能力升级，高性价比与开放生态并进
H3全模态能力升级，高性价比与开放生态并进 事件：7月31日，MiniMax正式发布全模态生成模型MiniMax H3。模型可统一理解由文本、图像、视频及声音构成的多模态上下文，并生成原生双声道音视频，最高支持15秒、2K分辨率。定价方面，2K视频生成价格约为0.53-0.82元/秒，低于主流模型的三分之一。公司同时计划在符合相关法律法规的前提下开放模型权重。 买入（维持） 模型具备三大核心能力：1）原生多模态理解与生成：H3支持文字、图片、音频及视频等多种输入，可理解不同素材间的关联，并将人物、动作、声音、镜头等参考信息自然融合，实现从素材理解到完整视听内容生成的一体化创作；2）多模态精准编辑与控制：模型支持对人物、物体、场景、声音及节奏进行多维度编辑，具备较强的复杂指令遵循能力；3）商用级多场景内容生成：H3面向影视、广告、品牌、电商及游戏等商业场景，可帮助创作者及内容团队提升创意验证、视觉提案和内容制作效率。 架构服务于模型定义，H3围绕理解、生成与效率完成系统性升级。1）Contextual Omni Representation：通过强化多模态Caption能力，描述目标内容、参考素材及其相互关系，支撑复杂指令理解；2）H3-VAE，通过提升视觉信息压缩效率，降低训练与推理成本，为2K视频生成提供支撑；3）H3-Omni Transformer：采用理解与生成异构架构并优化负载均衡，使端到端训练吞吐提升近30%；4）In-context Regeneration：生成低分辨率的结果，再结合上下文对其进行高清重生成，提升文字、主体及细节还原能力。 作者 多模态理解能力及模型的Scaling仍有提升的空间。展望后续，公司将继续提升多模态上下文理解能力，并推动H系列下一代模型与M系列文本模型融合。此外，公司还将通过Scaling，解锁模型完成任务的泛化能力。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 重申“买入”评级。我们认为，H3推出的直接影响是推动Hailuo产品收入及用户增长重新加速，更重要的意义在于强化MiniMax的全模态模型公司定位。MiniMax是少数同时在文本（M3系列）、视频（H3）、语音及音乐（Speech2.8/Music3.0）等领域持续投入的大模型厂商，H3有望进一步验证公司在多模态理解与生成领域的技术与数据积累，完善其全模态能力矩阵，并为未来多模态融合实现AGI的演进奠定基础。我们预计MiniMax2026-2028年收入为5.7、11.4、17.1亿美元，同比增长625.9%、99.3%、49.6%；Non-GAAP归母净亏损为13.0、12.4、6.8亿美元。重申“买入”评级。 分析师孙行臻执业证书编号：S0680526010001邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 研究助理焦安东执业证书编号：S0680125090014邮箱：jiaoandong@gszq.com 相关研究 风险提示：模型迭代不及预期的风险、行业竞争激烈的风险、盈利改善不及预期的风险等。 1、《MINIMAX-W（（00100.HK）：算力扩容与模型升级共振，成长动能持续强化》2026-07-272、《MINIMAX-W（（00100.HK）：M3核心更新：Coding、1M上下文、原生多模态》2026-06-043、《MINIMAX-W（（00100.HK）：全模态迭代，工程化打破算力成本边界》2026-04-16 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com