全模态与全球化共振的国产大模型领军

MiniMax 是一家以实现通用人工智能（AGI）为使命的通用人工智能科技公司，自2022年成立以来，已服务全球超2.36亿用户。公司核心团队技术背景深厚，创始人兼CEO闫俊杰博士领衔一线技术研发。主营业务分为面向C端的AI原生产品（如视频生成工具海螺AI、AI互动产品星野/Talkie等）和面向企业和开发者的开放平台，2025年收入同比增长159%至7904万美元，毛利率从12.2%跃升至25.4%。公司股权结构集中稳定，阿里巴巴与米哈游为重要战略股东。财务状况显示收入快速跃升，盈利能力持续增强，海外收入占比迅速攀升至72.96%。IPO募资约52.93亿港元，90%用于研发。

MiniMax 在竞争格局中具备三维差异化优势：全模态自研、生而全球与AI原生架构。公司在MaaS赛道中，M系列模型具备一流编程和Agent能力，高性价比且毛利率领先，调用量爆发印证商业吸引力。在AI原生产品赛道，海螺AI视频生成能力处全球上游，Talkie/星野也是全球多模态AI互动应用的头部产品之一。公司核心竞争力在于全模态自研、生而全球、AI原生组织架构，形成“技术壁垒-规模效应-全球化落地”的闭环竞争力。

未来展望显示，模型迭代驱动多元增长，商业化飞轮正向强化。AI范式向Agent迁移，M2系列模型token消耗暴涨，公司M系列模型兼具顶尖Agent能力与极速推理，精准契合Agent落地需求。AI原生产品与开放平台协同共振，形成“数据-模型-成本”的正向闭环。全球化持续发力，海外已形成自然增长生态。公司构建了全模态技术矩阵，M2.7开启模型自我驱动进化探索，坚定迈向通用人工智能（AGI）目标。

盈利预测显示，预计公司2026/2027/2028年整体收入分别为2.49/6.21/13.64亿美元，同比增速分别为214.57%/149.92%/119.47%。预计净利润为-5.32/-5.22/-3.84亿美元。给予公司2027年收入80倍PS，对应市值约497亿美元，目标价1241港币。首次覆盖，给予"买入"评级。风险提示包括技术迭代不确定性风险、行业竞争加剧风险、商业化进展不及预期风险、限售股解禁风险、地缘政治风险。