全模态与全球化共振的国产大模型领军

全模态与全球化的国产大模型先锋。1）公司2022年成立，以实现AGI为使命，自主研发覆盖全模态的大模型，服务全球超2.36亿用户。2）核心团队技术背景深厚，创始人兼CEO闫俊杰博士领衔一线技术研发。3）主营业务：①面向C端的AI原生产品（如视频生成工具海螺AI、AI互动产品星野/Talkie等）通过订阅、内购和广告变现，2025年收入5301万美元，同比+143.41%；②面向企业和开发者的开放平台（通过API调用与提供企业服务收费），2025年收入2596万美元同比+197.81%，同比+。4）财务状况：2025年总收入同比+159%至7904万美元，毛利率从12.2%跃升至25.4%，三项费用率全面下降，海外收入占比由2023年的19.2%迅速攀升至2025年的72.96%。5）2026年1月IPO募资约52.93亿港元，计划90%用于研发，包括开发大模型和AI原生产品。 竞争格局与三维差异化优势：全模态自研、生而全球与AI原生架构。全球大模型商业化处于早期加速阶段，公司各业务线均具备极强竞争力：1）MaaS赛道：M系列模型具备一流编程和Agent能力。AI原生应用：海螺AI视频生成能力处全球上游，Talkie/星野也是头部AI互动应用。2）与其他大模型公司差异化：①五大模态全自研并商业化落地；②生而全球：产品Day 1同步全球上线，非出海路径而是天然全球化；③AI原生组织架构：三层扁平组织架构，全员Agent覆盖，研发效率全球领先。 模型迭代驱动多元增长，商业化飞轮正向强化。公司具备多维度的增长动力：1）模型调用量爆发：AI范式向Agent迁移，M2系列模型token消耗暴涨。2）商业化飞轮加速：加速AI原生产品的优化与拓展，积累数据反哺模型，增强B端API和C端产品竞争力，形成正向闭环。3）全球化持续发力：海外已形成自然增长生态而非依赖投流增长。4）全模态融合与走向AGI：公司构建了全模态技术矩阵，M2.7开启模型自我驱动进化探索，坚定迈向通用人工智能（AGI）目标。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2026/2027/2028年整体收入为2.49/6.21/13.64亿美元，同比增速214.57%/149.92%/119.47%；预计净利润为-5.32/-5.22/-3.84亿美元。考虑公司稀缺大模型标的地位，给予公司2027年收入80倍PS，对应市值约497亿美元，目标价1241港币。首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示 技术迭代不确定性风险；行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；限售股解禁风险；地缘政治风险。 内容目录 一、全模态与全球化的国产大模型先锋.............................................................41.1公司简介：AGI使命驱动，服务全球逾2.36亿用户...........................................41.2股权结构：集中稳定，阿里巴巴与米哈游为重要战略股东.....................................41.3管理层：AI原生基因，核心团队深耕技术第一线.............................................41.4主营业务：AI原生产品与开放平台双轮驱动.................................................51.5财务状况：收入快速跃升，盈利能力持续增强...............................................61.6 IPO募资约52.93亿港元，90%用于研发....................................................8二、竞争格局与三维差异化优势：全模态自研、生而全球与AI原生架构................................92.1 MaaS赛道:M系列模型能力领先，调用量爆发印证商业吸引力..................................92.2 AI原生产品赛道：视频生成与互动AI均已跻身全球头部梯队................................112.3公司核心竞争力：全模态自研、生而全球、AI原生组织三重护城河............................12三、未来展望：模型迭代驱动多元增长，商业化飞轮正向强化........................................143.1模型调用量爆发与技术降本带来开放平台盈利爆发：........................................143.2双轮商业化飞轮加速：AI原生产品与开放平台协同共振.....................................143.3全球化持续发力........................................................................153.4全模态融合与走向AGI..................................................................15四、盈利预测与投资建议........................................................................154.1收入拆分预测..........................................................................154.2费用端预测............................................................................164.3盈利预测与估值分析....................................................................17风险提示......................................................................................18 图表目录 图表1：公司重大历史事件......................................................................4图表2：公司重要股东持股明细..................................................................4图表3：海螺AI官网...........................................................................5图表4：Talkie/星野界面.......................................................................6图表5：分业务收入变化趋势(千美元)............................................................6图表6：国内外收入变化趋势（千美元）..........................................................7图表7：分业务毛利率变化趋势..................................................................7图表8：利润变化趋势（亿美元）................................................................8图表9：各项费用率变化趋势....................................................................8 图表10：全球大模型编程能力排行榜（2026年3月20日）..........................................9图表11：跑完Artificial Analysis测试集所需成本..............................................10图表12：大模型公司毛利率对比................................................................10图表13：OpenRouter的token调用量份额（2026年3月22日）....................................11图表15：公司持续迭代各模态模型和产品........................................................13图表16：收入拆分与综合毛利预测（2025年AI原生产品各子业务收入为参考2025年前三季度比例的预测值）..............................................................................................16图表17：可比公司估值........................................................................17 一、全模态与全球化的国产大模型先锋 1.1公司简介：AGI使命驱动，服务全球逾2.36亿用户 公司是全球领先的通用人工智能科技公司。自2022年初成立以来，以“与所有人共创智能”为使命，致力于推动人工智能科技前沿发展，实现通用人工智能（AGI）。公司自主研发了MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6、Music 2.0等多模态通用大模型，具备强大的代码、Agent能力与超长上下文处理能力，可理解、生成并整合文本、音频、图像、视频、音乐等多种模态内容；并在此基础上推出MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等AI原生产品及面向企业与开发者的开放平台，为全球用户提供优质智能体验，提升社会生产力、丰富个人生活。凭借自研模型的快速发展，公司已实现全球业务拓展，其多模态模型与AI应用已服务超200个国家及地区的逾2.36亿个人用户，以及超100个国家及地区的21.4万余名企业客户和开发者。 1.2股权结构：集中稳定，阿里巴巴与米哈游为重要战略股东 公司股权结构稳定集中，前十大股东合计持股50.74%，股东中有阿里巴巴、米哈游等互联网龙头企业，创始人闫俊杰为公司实控人，持股25.58%。 1.3管理层：AI原生基因，核心团队深耕技术第一线 公司从创立第一天起便以AI原生（AI-Native）组织架构运营核心管理团队深耕AI领域，兼具深厚的学术积淀与工程实践经验，且均在第一线直接主导研发与商业化工作。 闫俊杰博士（创始人、董事会主席、CEO兼CTO）：东南大学数学学士、中国科学院自动化研究所人工智能博士学位、清华大学博士后。创立公司前，曾在商汤集团任职超六年，担任副总裁及研究院副院长，积累了成熟的AI行业运营与技术管理能力。现全面主导集团管理、战略规划（尤其AI研发方向）及重大业务决策。 贠烨祎女士（执行董事兼COO）：美国约翰·霍普金斯大学电子工程理学学士学位，并辅修经济学和数学专业，现主要负责监督集团的整体管理和业务运营、董事会事务，制定战略 和运营计划（尤其是产品及商业化方面）以及作出重大业务决策。 赵鹏宇先生（执行董事兼大语言模型研究负责人）：北京大学计算机科学与技术学士和硕士，负责大语言模型研发，具备扎实的自然语言处理