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季报点评：25Q3收入超预期，国产算力全技术栈领军

2025-10-16 - 国盛证券墨

事件与业绩：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%，符合市场预期。单Q3营收40.26亿，同比增长69.60%；归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%。
收入增长驱动因素：通过与整机厂商、生态伙伴深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品市场版图扩展，实现营收显著增长。
研发投入：研发费用同比+59.35%，达到10.88亿元，围绕新一代海光通用处理器芯片设计、海光处理器关键技术研发等项目进度加快。海光DCU在智算中心、人工智能等领域实现规模化应用。
财务指标：存货、合同负债、预付款项同比高增，分别为+66.89%、+18567.41%、+18.32%，反映公司向好趋势和发展信心。
DCU产品优势：海光DCU基于通用图形处理器设计理念，具备全精度支撑能力，拥有自主研发的DTK软件栈，支持多种API接口和编译器，并与国内头部互联网厂商完成全面适配。
生态建设：依托光合组织打造产业生态，升级“星海计划”，全面支持上下游伙伴围绕海光计算平台的开发和应用。
宏观背景：AI发展上升到国家高度，国产化大势所趋。近期美国对中国商品加征关税，稀土出口管制措施，以及“十五五”规划强调科技自立自强，为国产算力带来发展机遇。
研究结论：维持“买入”评级。作为国内芯片厂商龙头，随着国产模型进展和AI应用普及，叠加外部博弈加深，国产算力迎来机遇。预计2025-2027年收入分别为149.19/192.51/242.45亿元，归母净利润分别为39.79/52.32/68.30亿元。
风险提示：技术迭代不及预期风险、经济下行超预期风险、行业竞争加剧风险。