公司点评：换股吸收合并曙光，打造国产算力的全技术栈“航母”

买入（维持）股票信息行业前次评级06月06日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）股价走势作者分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com分析师杨然执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com分析师徐少丹执业证书编号：S0680524120003邮箱：xushaodan@gszq.com相关研究1、《海光信息（688041.SH）：一季度全面超预期，国产GPU领军进入业绩爆发期》2025-04-212、《海光信息（688041.SH）：年报业绩符合预期高增，国产GPU领军发力在即》2025-03-033、《海光信息（688041.SH）：24H1业绩符合预期高增，国产GPU领军发力在即》2024-08-15-20%12%44%76%108%140%2024-062024-10海光信息 2025-02沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明AI发展上升至战略高度，国产智算中心建设正在加速推进。1）当地时间2025年4月13日，美国商务部长卢特尼克表示，美政府2025年4月11日晚间宣布对一系列电子设备免除关税，而这些相关产品将被归为半导体类别，为确保它们回归本土生产，美国预计将在“一两个月内”出台专项“半导体关税”。当地时间2025年4月15日，美国芯片制造商英伟达发布通知称，美国政府于2025年4月9日告知，该公司H20芯片出口到中国需要许可证，此后又于2025年4月14日告知，这些规定将无限期实施。2）2025年4月11日，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。中国半导体行业协会建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。以美国CPU厂商英特尔为例，2024年财年，英特尔在中国大陆及香港收入为155亿美元，占比29%，超过美国本土。其晶圆制造厂在美国本土、爱尔兰、以色列，按“原产地”认证规则，其在美国本土流片的产品一律认定为美国本土产品，进入中国市场需要按照前述规则加征125%关税，国产厂商有望迎来巨大的替代机会。维持“买入”评级。作为国内芯片厂商龙头，随着deepseek的发布代表着国产模型大进展，AI应用百花齐放，叠加外部博弈持续加深，国产算力迎来春天，考虑产品性能的迭代与下游需求的不断释放，我们预计公司2025-2027年 收 入 为149.19/192.51/242.45亿 元 ， 归 母 净 利 润 为39.79/52.32/68.30亿元，维持“买入”评级。风险提示：技术迭代不及预期风险、经济下行超预期风险、行业竞争加剧风险。财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）6,0129,16214,91919,25124,245增长率yoy（%）17.352.462.829.025.9归母净利润（百万元）1,2631,9313,9795,2326,830增长率yoy（%）57.252.9106.131.530.5EPS最新摊薄（元/股）0.540.831.712.252.94净资产收益率（%）8.412.019.920.621.3P/E（倍）250.5163.979.560.546.3P/B（倍）16.915.613.311.08.9资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月06日收盘价 P.3财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产1543218207现金103218797应收票据及应收账款14912275其他应收款1727预付账款23881240存货10745425其他流动资产140442非流动资产747010353长期投资00固定资产347537无形资产49124383其他非流动资产22115432资产总计2290328559流动负债13954388短期借款3501800应付票据及应付账款322735其他流动负债7231853非流动负债11881519长期借款859899其他非流动负债329620负债合计25825908少数股东权益16152401股本23242324资本公积1435114524留存收益20603735归属母公司股东权益1870520251负债和股东权益2290328559现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流814977净利润17012717折旧摊销7371374财务费用-267-182投资损失0-7营运资金变动-1826-2994其他经营现金流46769投资活动现金流-1800-3988资本支出918945长期投资-200其他投资现金流-902-3043筹资活动现金流0932短期借款1501450长期借款37940普通股增加00资本公积增加512173其他筹资现金流-1041-731现金净增加额-986-2079资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月06日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com