中金公司换股吸收东兴、信达证券预案点评：合并后新主体实力有望显著提升，后续发展值得期待

合并后新主体实力有望显著提升，后续发展值得期待 glmszqdatemark2025年12月18日 推荐 维持评级 事件：2025年12月17日，中金公司、东兴证券、信达证券均发布《中国国际金融股份有限公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司预案》，三家公司股票将于2025年12月18日复牌。 吸收合并预案出台，东兴、信达与中金换股比例分别为1：0.4373和1：0.5188。1）东兴、信达与中金换股比例分别为1：0.4373和1：0.5188：本次交易的具体实现方式为中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券。中金公司和信达证券的换股价格按照定价基准日前20个交易日的股票交易均价确定，东兴证券的换股价格按照定价基准日前20个交易日的股票交易均价并给予26%的溢价后确定。中金公司A股换股价格为36.91元/股，东兴证券和信达证券A股换股价格分别为16.14元/股、19.15元/股。对应东兴、信达与中金换股比例分别为1：0.4373和1：0.5188。即每1股东兴证券A股股票可以换得0.4373股中金公司A股股票；每1股信达证券A股股票可以换得0.5188股中金公司A股股票。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn 分析师耿张逸执业证书：S0590524100001邮箱：gzhy@glms.com.cn 2）本次交易为异议股东提供现金选择权/收购请求权：若双方现有股东对本次交易方案有异议，则可行使现金选择权/收购请求权。中金公司A股异议股东收购请求权价格为34.80元/股，东兴证券A股异议股东现金选择权价格为13.13元/股，信达证券A股异议股东现金选择权价格为17.79元/股。 合并后新券商主体综合实力有望显著提升。此次交易是中央汇金自2025年2月接收三家AMC股权后的并购动作。合并后新券商主体的实控人将仍为中央汇金，控股股东不变，核心指向业务禀赋互补。以9M2025末归母净资产加总，合并后新券商主体归母净资产为1715亿元，行业排名第四，较中金公司原排名上升5名。网点数量方面：以2025年11月末静态数据估计，合并后中金公司营业网点数量将由245家提升至436家，凭借东兴证券在福建省和信达证券在辽宁省多年的客户积累和渠道优势，中金公司在当地的区域竞争力及辐射周边的综合服务能力将显著提升。客户基础方面：以2025年9月末静态数据估计，合并后中金公司零售客户数由972万户增加至超过1400万户，服务零售客户数量及获客能力将显著提升。此次整合不仅能显著扩大新主体的资产规模，还有望提升公司差异化竞争优势。 相关研究 1．证券行业2026年度投资策略：寻找估值与业绩的错配空间-2025/12/092．《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》点评：坚持基金持有人利益优先，强化薪酬与业绩绑定-2025/12/083．关于金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子的点评：险资投资股票风险因子迎调整，耐心资本优势持续凸显-2025/12/074．保险资金2025Q3点评：保险资金运用余额持续增长，股票等权益类资产的配比明显提升-2025/11/175．上市险企9M2025业绩综述：负债端延续改善态势，资产端充分受益资本市场回暖-2025/11/08 投资建议：监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，在行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快，同时我们预计2026年行业头部券商并购重组案例有望加速涌现。当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，政策密集出台后市场情绪有望回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间。 风险提示：市场修复进度不及预期；并购进程不及预期；政策变化风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室