中金公司换股吸收东兴、信达证券预案点评：合并后新主体实力有望显著提升，后续发展值得期待

核心观点
中金公司拟换股吸收合并东兴证券和信达证券，合并后新券商主体综合实力有望显著提升，后续发展值得期待。此次交易是中央汇金在接收三家AMC股权后的并购动作，旨在通过业务禀赋互补实现协同效应。

关键数据

1. 换股比例：东兴证券与中金公司换股比例为1：0.4373，信达证券为1：0.5188。中金公司A股换股价格为36.91元/股，东兴证券和信达证券A股换股价格分别为16.14元/股、19.15元/股。
2. 异议股东选择权：东兴证券A股异议股东现金选择权价格为13.13元/股，信达证券为17.79元/股，中金公司A股为34.80元/股。
3. 合并后规模：
   • 归母净资产：1715亿元，行业排名第四，较中金公司原排名上升5名。
   • 营业网点：由245家提升至436家，区域竞争力及辐射能力显著增强。
   • 零售客户数：由972万户增加至超过1400万户，获客能力提升。

研究结论
此次整合将显著扩大新主体的资产规模，提升差异化竞争优势。在监管政策鼓励券商资本集约化发展和并购重组的背景下，行业供给侧结构性改革进程有望加快，2026年头部券商并购重组案例或将加速涌现。当前券商行业PB估值处于历史底部，若市场情绪回暖，行业仍有上行空间。

风险提示
市场修复进度不及预期、并购进程不及预期、政策变化风险。