中金公司换股吸收东兴证券、信达证券预案点评：看好协同效应，综合实力向国际一流投行迈进

中金公司（03908.HK） 2025年12月17日 ——中金公司换股吸收东兴证券、信达证券预案点评 投资评级：买入（维持） 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 事件：12月17日晚，中金公司披露换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，股票自12月18日开市起复牌。看好协同效应，综合实力向国际一流投行迈进 本次交易是汇金系同一股东下的券商牌照整合，直接提升中金公司净资产560 亿，券商大额再融资受限下，仅能通过并购重组补充，本次并购估值相对较高但机会难得。中金公司拥有整合中投证券经验，我们看好公司整合信达证券、东兴证券的效率，随着客户资源、资本金实力得到显著补强，国际品牌影响力有望持续提升。往后看，市场改善驱动公司投行、衍生品等核心业务复苏，港股IPO高景气以及美联储降息利好海外业务高增，叠加并购协同效应释放，公司净利润有望持续高增。不考虑并购，我们维持2025-2027年归母净利润预测104/141/169亿元，同比+83%/+35%/+20%，加权ROE为10%/13%/14%，当前H股股价对应PE为8.0/5.9/4.9倍，当前PB为0.86倍，看好估值修复，维持“买入”评级。收购整体资产价格为2.29倍PB，较现价溢价14% （1）中金公司、东兴证券、信达证券的A股换股价格为36.91、16.14、19.15 元/股。其中，中金公司和信达证券是按照定价基准日前20个交易日的A股股票交易均价（无溢价）经除权除息调整后确定，东兴证券是按照定价基准日前20个交易日交易均价的基础上给予26%溢价来确定的。（2）东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4373，即每1股东兴证券A股股票可以换得0.4373股中金公司A股股票；信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188，即每1股信达证券A股股票可以换得0.5188股中金公司A股股票。（3）换股价对应中金公司A股、信达证券、东兴证券PB为1.83、3.05、1.76倍（现价PB为1.73、2.85、1.45倍）。收购信达证券和东兴证券整体价格为2.29倍PB，收购资产交易对价较停牌前1个交易日溢价14%。看好资本金、财富管理和投行业务的协同效应 （1）净资产补充明显，资本金配置效率提升：以2025三季报数据简单相加测算， 收购后中金公司总资产/净资产达10096/1715亿（收购前为7649/1155亿），总资产/净资产排名由第6/第9提升至第4/第4，净资产排名提升显著。资本金有望提升配置效率，2025Q3末中金公司、东兴证券、信达证券权益乘数（扣客户保证金）为5.4/3.2/3.8倍，资本杠杆率12%、29%、17%（监管预警线9.6%），预计合并后杠杆提升和资本金业务协同效应明显。（2）财富管理：2025H1末东兴证券、信达证券营业部数量为76、81家，分公司15/21家，2024年末中金财富营业部213家，分公司23家。伴随网点扩容，客户体量有望提升。中金财富买方投顾实力领先，中国50系列产品等赋能高净值客户服务，有望提升营业部均收入，释放协同效应。（3）大投行：东兴证券和信达证券股东均为资产管理领域龙头，拥有丰富的不良资产整合经验和客户资源。合并后公司有望在资产重组领域挖掘优质项目，发挥投行、投研、投资实力，实现服务费与投资收益提升。并购后公司投行人员补强，有望提升公司综合投行服务实力，扎根中国，布局全球。风险提示：并购事项进展不及预期；市场波动影响公司业绩。 相关研究报告 《投行和投资高增，看好戴维斯双击—中 金 公 司2025三 季 报 点 评 》-2025.10.30 《业绩超预期，核心业务持续复苏—中金公司2025中报点评》-2025.8.31 《国际投行品牌优势突出，核心业务迎来复苏拐点—中金公司H股首次覆盖报告》-2025.8.25 财务摘要和估值指标 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn