曙26转债：国产全栈AI算力底座领军企业

曙26转债：国产全栈AI算力底座领军企业 2026年07月15日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼曙26转债（113708.SH）于2026年7月15日开始网上申购：总发行规模为80.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于面向人工智能的先进算力集群系统项目、下一代高性能AI训推一体机项目和国产化先进存储系统项目。 ◼当前债底估值为97.3元，YTM为1.35%。曙26转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AAAsti/AAAsti,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.1%、0.3%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的105.00%（含最后一期利息），以6年AAAsti中债企业债到期收益率1.82%（2026-07-13）计算,纯债价值为97.30元，纯债对应的YTM为1.35%，债底保护较好。 相关研究 《央行二季度货币政策委员会例会暗含哪些线索？》2026-07-12 ◼当前转换平价为97.47元，平价溢价率为2.60%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年01月21日至2032年07月14日。初始转股价108.89元/股，正股中科曙光7月13日的收盘价为106.13元，对应的转换平价为97.47元，平价溢价率为2.60%。 《转债建议立足均衡，关注催化》2026-07-12 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.78%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价108.89元计算，转债发行80.00亿元对总股本稀释率为4.78%，对流通盘的稀释率为4.78%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计曙26转债上市首日价格在129.52~143.56元之间，我们预计中签率为0.0357%。综合可比标的以及实证结果，考虑到曙26转债规模较大，评级较高，所属题材赛道兼具较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在129.52~143.56元之间。我们预计网上中签率为0.0357%，建议积极申购。 ◼曙光信息产业股份有限公司是我国核心信息基础设施领军企业。公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额。作为以技术创新为基因的科技企业，中科曙光未来将持续专注于核心技术研发，并与用户、合作伙伴携手共建应用生态、推动产业进步，以科技创新助力“数字中国”建设，驱动经济高质量发展。 ◼2021年以来公司营收浮动增长，2021-2025年复合增速为7.51%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现浮动增长态势，同比增长率呈倒“V型”波动，2021-2025年复合增速为7.51%。2025年，公司实现营业收入149.64亿元，同比增加13.81%。 ◼中科曙光营业收入主要来源于IT设备业务，业务结构呈现出向软件及服务倾斜的优化趋势。2023-2025年，公司核心的IT设备业务收入占比呈下降态势，2023年、2024年、2025年占比分别为89.04%、89.04%、83.56%；与此同时，围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务业务收入占比持续提升，2023年、2024年、2025年占比分别为10.91%、10.61%、16.35%，已成长为第二大业务板块。 ◼2021年-2025年，中科曙光销售毛利率稳步上升，销售净利率和销售费用率均先升后降，财务费用持续为负、负向幅度收窄，管理费用率波动抬升。2021-2025年，公司销售毛利率分别为23.74%、26.26%、26.26%、29.16%、30.58%，销售净利率分别为11.29%、12.43%、13.08%、15.16%、14.42%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................83.1.财务数据分析.............................................................................................................................83.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）.....................................................................10图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：曙26转债发行认购时间表.........................................................................................................4表2：曙26转债基本条款.....................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测曙26转债上市价格（单位：元）.................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为97.3元，YTM为1.35%。曙26转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AAAsti/AAAsti,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.1%、0.3%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的105.00%（含最后一期利息），以6年AAAsti中债企业债到期收益率1.82%（2026-07-13）计算,纯债价值为97.30元，纯债对应的YTM为1.35%，债底保护较好。 当前转换平价为97.47元，平价溢价率为2.60%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年01月21日至2032年07月14日。初始转股价108.89元/股，正股中科曙光7月13日的收盘价为106.13元，对应的转换平价为97.47元，平价溢价率为2.60%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.78%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为4.78%。按初始转股价108.89元计算，转债发行80.00亿元对总股本稀释率为4.78%，对流通盘的稀释率为4.78%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计曙26转债上市首日价格在129.52~143.56元之间。按中科曙光2026年7月13日收盘价测算，当前转换平价为97.47元。 1）参照平价、评级和规模可比标的温氏转债（转换平价83.90元，评级AAA，发行规模92.97亿元）、牧原转债（转换平价88.99元，评级AA+，发行规模95.50亿元）、常银转债（转换平价116.95元，评级AA+，发行规模60.00亿元），7月13日转股溢价率分别为34.92%、37.74%、9.95%。 2）参考近期上市的春风转债（上市日转换平价107.55元）、翔26转债（上市日转换平价72.93元）、迪威转债（上市日转换平价72.58元），上市当日转股溢价率分别为46.25%、98.33%、116.74%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，计算机行业的转股溢价率为21.91%，中债企业债到期收益为1.82%，2026年一季报显示中科曙光前十大股东持股比例为26.50%，2026年7月13日中证转债成交额为59,026,088,262元