全栈自主新品首发，构建国产算力底座

2026年06月10日中国长城(000066.SZ) 证券研究报告 全栈自主新品首发，构建国产算力底座 事件概述 近日，以“智行天下能动未来”为主题的世界智能产业博览会（以下简称“世界智博会”）在国家会展中心（天津）盛大举办。中国长城携全栈自主计算产品与解决方案重磅参展，集中展示了在先进计算、人工智能等领域的最新成果和首发新品。 四大门类的全栈自主新产品集中亮相世界智博会 根据公司官方微信公众号披露：中国长城在本次世界智博会上集中发布了四大门类的全栈自主计算新产品。在智算终端领域，磐石安全智算终端作为边侧智算安全中枢，依托飞腾CPU实现异构算力纳管与池化共享，单机即可支撑200B级大模型纯离线推理。长城N90 ProAIPC作为轻巧性能代表，采用飞腾腾锐D3000M旗舰处理器，搭载全新麒麟V11操作系统，以大于100TOPS本地混合AI算力，首次在国产平台实现8B大模型流畅运行，可支持智慧语音、会议助手等智能场景即时响应。此外，搭载飞腾处理器的长城N80F3笔记本与世恒D80F3台式机、嘉翔A80F3一体机同步亮相，均预装国产固件与操作系统，兼顾高性能与自主可控，满足党政办公、金融交易等多场景需求。 在算力基础设施领域，基于飞腾腾云S5000C-E的擎天RF6260 V5（80核）通用型服务器，在安全性、可靠性与能效比上表现突出，适用于云计算、大数据、人工智能等场景；擎天GF7280 V5异构加速GPU服务器作为PCIe扩展密度最高的深度学习训练平台，可灵活适配GPU架构；而搭载国产化OAM模组的擎天GF7290 V58U GPU服务器，支持液冷与风冷双散热模式，是高算力深度推理训练平台之一。同时，面向存储需求的SF6280 V5存储型服务器，最高支持128核与DDR5内存，为海量数据提供可靠存储方案。 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@sdicsc.com.cn 在专用设备领域，长城4U/2U工控机及嵌入式无风扇工控机，均采用全国产化硬件与固件，适配麒麟等国产操作系统，提供丰富I/O接口，满足工业控制、智能制造等场景的高可靠性需求。长城高可靠国产档案一体机以全栈国产化软硬件为底层基座，全面兼容主流国产化软硬件，深度融合国产化算力架构与一体化集成设计，具备全域纵深安全防护、数字档案长效安全存管、灵活弹性扩容等核心优势。长城信息灵智系列·数智柜员智能体是具备“感知、推理、执行”能力的新一代AI金融智能体，基于多模态感知、端侧大模型与通用智能体架构的原生服务，推动网点实现从“传统自助服务”向“AI自主办理”的跨越式升级。 杨楠分析师SAC执业证书编号：S1450522060001yangnan2@sdicsc.com.cn 相关报告 在电源系列产品领域，Power Shelf电源专为数据中心及AI算力服务器等高密场景打造，在高功率供电领域已达国内领先、国际先进水平。尤其在面向AI基础设施的800V高压直流（HVDC）供电系统中，其凭借最高66kW的单机柜输出能力与符合80 PLUS钛金标准的峰值 转换效率，展现出卓越的技术实力与市场竞争力，已成为支撑高算力时代的关键电力底座。此外，长城电源还展示了从60KW高功率机架式电源到3000W PC电源、浸没式液冷散热服务器电源等全系列产品，覆盖服务器、PC、医疗、车载、工业等多领域需求，以高稳定性与高功率密度保障算力设备可靠运行。 营收稳步提升，亏损持续收窄，电源业务保持领先 根据公司最新一期的投资者关系管理信息披露：中国长城2025年实现营业收入158.09亿元，同比增长11.31%；归母净利润-5572万元，同比增长96.23%，亏损大幅收窄，具体原因如下：一是把握“信创+AI”产业升级发展机遇，营业收入规模提升，业务结构进一步优化。市场拓展工作取得积极成效，信创整机、关键部件、系统装备等重点业务收入有效增长，带动经营利润提升。业务结构持续优化，高性能服务器电源、通信产品等高端产品占比提升，发展质量进一步提升。二是实施精细管理、降本增效，推动营业毛利率稳步提升。公司大力推行产品线精细管理，优化研发设计，持续深化采购降本，推行精益生产与供应链管控，同时严控各项成本费用支出，实现毛利率提升，费用下降。三是持续盘活资产、优化资产结构，实现投资收益增长。公司进一步聚焦智算产业核心主业，持续清退低效、无效资产，推动资源向主业集中，实现了产业结构的深度优化与资产质量的稳步提升。 中国长城立足国家战略需求打造核心竞争力，围绕构建以“芯-端”为核心的自主计算产品链，聚焦计算产业与系统装备两大核心主业；参股公司飞腾在CPU芯片研发上有相应的技术储备，公司及飞腾时刻关注行业前沿技术趋势。在电源业务方面，公司将长城电源纳入了“计算产业”板块中进行整体呈现。长城电源拥有30多年的技术积淀，目前服务器电源市场占有率稳居国内第一、国际前三，PC电源在国内DIY市场也保持领先地位。它是国内规模最大、技术最强的服务器电源研制厂商之一。 投资建议： 中国长城作为自主安全先进计算产业体系的国家队和主力军，聚焦主责主业，携手飞腾提升国产计算产品自研能力，积极把握横向拓宽、纵向下沉的市场机遇，有望受益于信创行业的加速推进。预计公司2026-2028年营业收入分别为179.53/211.03/248.56亿元，归母净利润分别1.12/3.25/7.50亿元。考虑到未来人工智能产业的发展对CPU芯片的需求量巨大，且公司的服务器CPU芯片业务还在规模化研发投入期，目前的净利润不能完全反应公司盈利情况，因此我们采用PS估值。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价19.48元，相当于2026年3.5倍的动态市销率。 风险提示： 1）采购与供应链风险；2）市场竞争加剧风险；3）自研产品研发及推广不及预期；4）下游需求不及预期等。 投资建议 中国长城是中国电子旗下计算产业主力军，业务涵盖信创整机终端、CPU芯片、特种行业系统装备和电源等多个方向，很难找到一家企业对标其所有业务。为满足与上市公司比较的要求，并尽量确保可比性，在信创整机终端、芯片与特种行业系统装备、电源业务三个方向分别选取中科曙光、景嘉微和麦格米特三家公司作为可比公司。 中国长城作为自主安全先进计算产业体系的国家队和主力军，聚焦主责主业，携手飞腾提升国产计算产品自研能力，积极把握横向拓宽、纵向下沉的市场机遇，有望受益于信创行业的加速推进。预计公司2026-2028年营业收入分别为179.53/211.03/248.56亿元，归母净利润分别1.12/3.25/7.50亿元。考虑到未来人工智能产业的发展对CPU芯片的需求量巨大，且公司的服务器CPU芯片业务还在规模化研发投入期，目前的净利润不能完全反应公司盈利情况，因此我们采用PS估值。参考可比公司估值水平，中科曙光、景嘉微和麦格米特2026年PS均值为13.7倍，而中国长城当前股价对应PS为2.9倍，估值具备提升空间。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价19.48元，相当于2026年3.5倍的动态市销率。 风险提示 1）采购与供应链风险；2）市场竞争加剧风险；3）自研产品研发及推广不及预期；4）下游需求不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034