宏观月报：短期宏观可积极，关注市场波动缓和

市场分析 宏观周期：经济仍位于回升的后期。正如我们在半年报中提出的，2026年下半年的经济正处在驶往本轮周期的尾声阶段——体现在总量性的不差和结构性的矛盾加剧。这种周期的象限将对于宏观政策形成挑战，市场的波动正在逐渐上升，但政策过早的刺激将驱动价格“热”的压力增强。 价格周期：维持价格指标“不差”的判断。6月开始随着厄尔尼诺条件额确立，叠加地缘冲突走向一个长期变量，供给因素仍将持续扰动着市场，驱动成本端的“韧性”。我们认为，因为供给侧因素的短期内的难以消除，所以后周期价格仍将维持着相当的热度，在市场波动过程中制约着宏观政策的可行性空间。 政策周期：维持8月宏观政策相对“积极”的判断。从货币结构来看，7月美联储议息会议继续按兵不动的姿态为市场提供一定的宽松空间。从财政结构来看，7月中国政治局会议提出财政支出落到实处的政策信号，政策进一步走向积极。 策略 回顾7月，全球宏观层面最大的变化是美国科技巨头CDS的大幅飙升以及以韩国股市为代表的半导体科技资产调整——市场经历了一次波动率的放大和杠杆的去化，形成了欧强亚弱的资产特征。 展望8月，我们认为尽管市场不稳定性上升，但是阶段性依然呈现出暖色调。一方面，这种市场的波动也符合宏观周期进行到后周期的特征，在这个阶段经济数据仍维持在改善的象限，但是市场的预期开始出现转变，从而形成市场和政策之间的博弈。另一方面，对于风险偏好而言，8月的市场需要确认的是在经济数据仅仅是预期弱化但未大幅恶化前提下政策积极的落地，驱动科技资产调整的结束以及阶段性反弹的确立。 战略上，随着中美关税战暂停一年时间的临近，以及美国10月政府再次关门的可能性上升，我们8月份开始将宏观策略继续从7月的中性下调至防守。关注8月底美联储央行年会上释放收紧信号的可能，在宏观资产层面，战略性提升国债的配置比重，降低商品和股指的配置比重。 战术上，我们上调8月份的评级至积极，一方面，当前经济周期仍处在恢复的后周期，短期经济数据呈现不差的特征，另一方面，短期政策定调的转向积极或带来8月宏观预期的阶段性改善。 风险美联储意外加息，地缘风险意外上升 目录 一、经济状态：关注8月夏季改善.................................................................................................................3二、价格因素：关注8月继续上行.................................................................................................................4三、政策条件：关注预期上的积极...............................................................................................................5 图表 图1：全球制造业景气度热力图丨单位：STD.....................................................................................................................3图2：华泰宏观热力值丨单位：STD.........................................................................................................................................3图3：华泰宏观热力值及变动丨单位：STD.............................................................................................................................3图4：全球CPI热力图丨单位：STD..........................................................................................................................................4图5：美国通胀结构|单位：%YoY....................................................................................................................................4图6：中国通胀和货币环境丨单位：%YoY.............................................................................................................................4图7：美联储加减息概率|单位：%pct..................................................................................................................................5图8：中国2026年财政扩张（净融资）仍待扩张丨单位：亿元.............................................................................................5 一、经济状态：关注8月夏季改善 华泰宏观热力跟踪显示景气状况短期呈现出积极特征，目前还未改变后周期改善的方向。最新数据显示，在2024年以来全球流动性宽松，以及2025年底美联储阶段性宽松政策改善市场流动性的背景下，全球经济在地缘冲击下保持着韧性。 资料来源：华泰期货研究院 二、价格因素：关注8月继续上行 预计商品价格和市场价格均趋于乐观。随着能源价格的阶段性下行修正，叠加金融市场的调整，7月通胀热力值维持在历史中枢附近，为-0.02，但较6个月前继续上行0.14个百分点。下半年以来价格在原材料等价格影响下已经脱离“冷色“区间并继续向上。随着气候异常在下半年带来的影响可能上升，对于供给侧的影响可能进一步增强。 资料来源：同花顺华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗华泰期货研究院 三、政策条件：关注预期上的积极 中美关系保持“建设性战略稳定”，边际上存在政策空间。一方面，中美关税豁免和暂停措施延续至今年的11月30日，另一方面，美国自7月24日基于122条款征收10%临时性关税到期之后立即启用301条款征收12.5%的关税，博弈仍在延续。7月30日，何立峰与贝森特、格里尔视频通话显示双方进行了坦诚、深入、富有建设性的交流。 向外来看，我们认为美联储在7月继续保持政策观望的选项，为市场的风险偏好改善提供了短期的政策空间。一方面，当前美国通胀上行压力并不很大（6月CPI从4.2%回落至3.5%），经济数据维持相对良好（截止7月下旬周度失业金申领人数降至20万以下）的背景下，利率政策处在待机状态。另一方面，美国半导体行业CDS的上行和股市的不稳定性短期上升，增加了美联储维持政策宽松的可能。 向内来看，我们认为政策临近一轮扩张的前夜。一方面，上半年经济数据显示国内投资和消费继续保持相对低迷的状态，房地产市场的调整仍未结束。另一方面，A股也随着海外市场的波动而出现了较大调整，TL在7月末出现了向上突破的市场信号预期。7月底的政治局会议提升了对于总量性政策工具的扩张预期，打开了市场的想象空间，关注未来增量政策落地的时机和条件。 资料来源：彭博华泰期货研究院 资料来源：同花顺华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 沈嘉奇从业资格号：F03157772 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com