宏观市场月报：中美贸易形势缓和市场风险偏好回暖

核心观点：

• 2025年1-5月，特朗普新政引发全球金融市场波动，市场风险偏好阶段性回暖后再度趋谨慎。
• 中国经济边际走弱但韧性仍在，政策刺激效果显现，但通缩压力和房地产下行周期持续。
• 美国经济滞涨风险上升，就业市场疲软迹象增多，通胀压力温和但政策不确定性高。
• 中美贸易形势缓和，但科技博弈和地缘政治风险加剧，全球经贸关系加速重组。

关键数据：

• 中国：1-4月固定资产投资同比增长4%，房地产投资萎缩10.3%，社零消费增长5.1%，CPI同比萎缩0.1%，PPI同比萎缩2.7%。
• 美国：一季度实际GDP环比萎缩0.27%，CPI同比增长2.3%，核心CPI增长2.8%，新增非农就业17.7万，薪资增速放缓。
• 资产市场：美元指数在98-102区间震荡，人民币汇率7.1-7.5，10年期国债利率1.3-1.9%，美债利率4-5%，恒生指数上涨15.9%。

研究结论：

• 2025年大类资产配置建议整体防御，上半年超配国债、黄金，下半年关注蓝筹股和工业金属。
• 低配货币和房地产，因中国央行维持宽松政策而房地产市场下行周期未结束。
• 主要风险因素包括特朗普新政、中美经贸斗争和中国刺激政策效果。