“通往再平衡之路”系列之八：布局“六张网”：修复K型经济第一步

2026年08月02日 报告发布日期 布局“六张网”：修复K型经济第一步 ——“通往再平衡之路”系列之八 黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年3月两会经济主题记者会上，发改委首次提出“六张网”，4月政治局会议将其正式纳入国家层面顶层部署。从官方表述和估算来看，“六张网”建设并非出于短期稳增长考量，而是更长期维度实现“十五五”规划提出的“以有效投资带动消费能力和意愿提升”以及2023年中央财经委提出的“投资于物”与“投资于人”相结合。本篇报告我们创新性构建"增长+增收"二维评价框架，综合评估“六张网”建设的经济影响。我们认为，“六张网”建设是修复K型经济的第一步。 ⚫“十五五”期间“六张网”总投资预估在23.3万亿以上，年均超4.6万亿，对应年度投资规模占每年固定资产投资总额9.4%左右。“六张网”本身占固定资产投资比例不高，表明其政策定位不仅是为了短期稳增长。 ⚫我们引入居民消费和劳动报酬扩展投入产出模型，以产业链拉动乘数和投资乘数量化增收效应，以劳动报酬乘数、吸纳就业人数刻画增收效应，构建"增长+增收"二维评价框架。“六张网”增长、增收效应测算结果表明： ✓横向比较看，水网增长、增收双优，通信、算力网增长效应突出，电网、管网吸纳就业作用强，物流网表现相对均衡但整体偏弱。“六张网”并不存在单一意义上的"最优投资方向"，不同基础设施发挥着不同的功能优势。 邵睿思执业证书编号：S0860126070043shaoruisi@orientsec.com.cn010-66210535 ✓产业链影响方面，“六张网”投资对电力及公用事业、计算机、有色、交通运输、基础化工等行业总产出的拉动系数较大，上述行业或重点收益； ✓比较不同领域投资带动产业链的效果，水网、电网、管网产业链覆盖广，对各行业形成广谱拉动；通信、算力网则聚焦计算机等新兴产业，体现结构性带动特征。这也体现了“六张网”新老基建协同，通过“新基建攻坚、老基建托底”，兼顾产业升级与扩大内需。 美 国 政 策 公 信 力 受 质 疑 ， 市 场 继 续 “ 自治”：——2026年7月fomc点评2026-08-01K型收敛仍需政策加速落地：2026年7月PMI点评2026-07-31K型收敛第一步：——2026年7月政治局会议学习体会2026-07-30 ⚫“六张网”投资已显现出我国基建投资的政策目标由单纯追求投资乘数，逐步转向兼顾增长效应与增收效应，是投资于物，更是投资于人。对于资本市场而言，未来财政投资的定价逻辑也值得重新审视。市场过去更多关注投资规模和产业升级方向，如果政策目标进一步向促增收、扩内需倾斜，则兼具增长效应和增收效应的投资领域，其政策持续性和配置价值也有望提升。从产业链受益角度看，计算机等新基建产业链，公用事业等传统链条均有望受益于“六张网”建设。 ⚫风险提示：政策落地不及预期；投资规模及行业映射存在误差；投入产出模型假设存在局限。 目录 一、六张网的政策逻辑超越稳增长.................................................................4 二、构建"增长+增收"二维评价框架................................................................4 三、“六张网”增长、增收效应评估..................................................................6 3.1 “六张网”的增长、增收能力有何不同？.........................................................................63.2产业链影响：哪些行业或重点受益？............................................................................7 四、增长与增收兼顾："六张网"的政策含义与资产启示..................................8 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：“六张网”投资综合效应测算结果..........................................................................................6图2：“六张网”增长、增收效应比较：水网双优，通信、算力增长优先，电网、管网就业托底....7图3：“六张网”中“新基建”攻坚，“老基建”托底..............................................................................7 表1：“六张网”产业映射表.......................................................................................................5 当前市场对“六张网”的关注，更多着眼于有多少投资能落地、乘数效应有多大。我们认为“六张网”不仅是稳增长的逆周期调节工具，更是修复K型经济、夯实内需基础的重要抓手。在传统投资乘数外，我们引入增收效应维度，基于投入产出表测算“六张网”投资对产业链的拉动效果及增收效应。 一、六张网的政策逻辑超越稳增长 中国经济K型分化，核心表现之一为新旧动能转换过程中供给升级快于需求修复，新动能持续成长，而内需修复、居民收入改善相对滞后。转型期的分化，难以通过改革解“近渴”。“六张网”为代表的基建投资成为短期连接新旧动能、打通利润向收入传导、重建内需循环的现实选择。 这一判断可从政策文本的演变中得到印证：“十五五”规划纲要首次提出“促进投资消费良性循环”，将“以有效投资带动消费能力和意愿提升”置于前位，并强调支持就业增收带动能力强的行业扩大投资。相比之下，2023年中央经济工作会议表述仅为“形成消费和投资相互促进的良性循环”。同时，投资于物与投资于人紧密结合近年被反复强调，均表明投资促增收、促消费功能的权重上升。 从“六张网”投资额来看，“十五五”期间“六张网”总投资预估在23.3万亿以上，年均超4.6万亿，对应年度投资规模占每年固定资产投资总额9.4%左右。“六张网”本身占固定资产投资比例不高，表明其政策定位不仅是为了短期稳增长。 从“六张网”投向来看，正体现通过新老基建协同，实现供给升级与需求扩张的统一。新基建提升产业效率，老基建扩大就业收入。若投资主要流向资本密集行业，新动能增长较快，但居民收入增长有限，而劳动密集型行业能形成更广泛的收入扩散。两者结合，形成科技引领升级、收入扩张带动内需的组合效应，从而修复K型经济。 既然政策目标转变，评价投资的方法也应改变。不能只看投资乘数，而应同时评价增长效应与增收效应。 二、构建"增长+增收"二维评价框架 为更准确地刻画“六张网”投资的综合效应，我们构建了包含增长效应和增收效应两个维度、四个指标的分析框架。投资一方面以最终需求形式计入GDP核算，另一方面，可通过带动居民收入增加，并引致消费增加，形成新一轮产出和收入扩张，使社会获得数倍于初始投入的国民收入增量。因此，我们对传统投入产出表进行扩展，将居民部门纳入中间产品象限，即行、列分别增加劳动报酬和居民消费支出，使居民收入-消费循环内生化于模型中。 我们首先梳理“六张网”投资涉及的主要投入产出部门，对应至国民经济大类行业。由于每张网对应多个大类行业，以2023年各行业增加值占比为权重，拆分每张网投向对应行业的投资额。六张网“十五五”期间投资金额的数据根据发改委新闻发布会等渠道整理。 ⚫维度一：增长效应，以产业链拉动乘数和投资乘数衡量。 ✓产业链拉动乘数：旨在捕捉每一元投资在产业链上下游传导后所撬动的产出增量，采用每张网投向行业的完全消耗系数矩阵（反映最终需求对各行业总产出的拉动）乘以行业投资额，比上投资总额，得到单位投资所拉动的上下游产出。此处，我们假设各行业投资额全部转化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 为资本形成总额，形成最终需求增量。鉴于近五年全国固定资本形成总额和固定资产投资完成额之比在1.07左右，基于该假设测算的误差相对可控。 ✓投资乘数：则纳入行业本身投资产出和拉动产业链产出，乘以各行业增加值率，转化为拉动GDP的增加值。 ⚫维度二：增收效应，以劳动报酬乘数、吸纳就业人数衡量。 ✓以单位产值的劳动报酬份额替换增加值率，将投资乘数转化为劳动报酬乘数，量化每张网投资所带来的劳动报酬增量。与之类似，引入单位产值用工量指标，可得每张网投资所吸纳各行业就业人数。 乘数具体计算公式如下： 产业链拉动乘数=（完全消耗系数矩阵×行业投资额）/投资总额投资乘数=（完全需要系数矩阵×行业投资额×增加值率）/投资总额劳动报酬乘数=（完全需要系数矩阵×行业投资额×劳动报酬份额）/投资总额吸纳就业人数=完全需要系数矩阵×行业投资额×单位产值用工量 三、“六张网”增长、增收效应评估 3.1“六张网”的增长、增收能力有何不同？ 根据我们的测算结果，水网增长、增收双优，通信、算力网增长效应突出，电网、管网吸纳就业作用强，物流网表现相对均衡但整体偏弱。“六张网”并不存在单一意义上的"最优投资方向"，不同基础设施发挥着不同的功能优势。 水网：在增长和增收两端表现均突出。水网的投资乘数、劳动报酬乘数、吸纳就业人数均为六张网中最高，产业链拉动乘数也处于中游水平，兼具较强的增长效应和增收效应。从产业属性来看，水网建设覆盖水利工程、建筑施工、建材装备、运输等多个劳动密集型行业，产业链长、参与主体广，因此能形成较强的产业带动，并通过大量就业将投资转化为居民劳动收入。 通信、算力网：增长效应强，但增收强度尚可、吸纳就业面偏窄。通信网产业链拉动乘数最高，算力网次之，源于其对计算机、电子设备、通信设备等上下游产业具有较强的带动作用。从劳动报酬乘数看，两者处于中位偏上水平（分列第3、第2），单位产出转化为居民收入的效率并不低。但从吸纳就业人数看，在六张网中排名靠后。说明这类投资资本和技术密集度高，单位投资创造的收入强度不低，但受制于技术密集型行业本身用工规模有限，能够惠及的就业人口面相对较窄。 电网、管网：与通信、算力网相反，增长稳健、增收强度略弱，但就业覆盖面广。电网、管网产业链拉动乘数和投资乘数排名处于中游，劳动报酬乘数在六张网中偏低，意味着单位产出向居民收入的转化效率相对偏弱，但吸纳就业人数却排名前列，仅次于水网。 物流网：增长与增收均处于中游偏弱。产业链拉动乘数、投资乘数处于六张网中相对靠后区