“通往再平衡之路”系列之四：当新兴行业成为区域增长主引擎

报告发布日期 当新兴行业成为区域增长主引擎 ——“通往再平衡之路”系列之四 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近期各地陆续发布一季度经济增速，各个省份数据分化较大，趋势也有差异，考察背后原因可以发现，当下战略新兴行业已经从边际增量走向重要的区域经济引擎，中央资金、地方动能、产业政策等一系列因素共同塑造了各地的不同表现。 ⚫小基数高增长？并非如此，经济大省的增速与改善幅度都更有优势，这源于这些地区在制造业转型升级和新兴产业布局上具有先发优势。2026Q1各省GDP增速均值4.8%（去年全年5%），中位数4.9%（去年全年5.2%），都低于全国整体增速5%，这说明高权重的省份具备更高增速。具体来看，除了青海改善1.3个百分点之外，向上修复比较明显的是广东、北京、上海、浙江、山东，改善幅度在0.5个百分点及以上，而这些地区普遍是经济实力较强、财政较为健康的地区。这不是一个短期现象，如果我们对比当前与疫情前的2019年全国GDP增速最快的十个省份，会发现经济大省的优势正在增加（在2019年，中西部的优势会更大），我们认为一个重要原因在于经济大省新旧动能转换更为顺畅，且会更快体现到增加值上。 ⚫在数据公布之前，市场对促消费政策退坡导致的汽车增速放缓存在预期，实际数据显示这种拖累在个别省份尤其明显：海南省今年1-3月汽车零售额同比-41.3%，去年全年33%，导致整体社零录得-2.5%，这一波动与该地促进汽车消费的政策节奏有关；与之相对应的是河北，一季度河北限额以上单位汽车类商品零售额同比增长4.5%，增速比1-2月份加快1.5个百分点，推动全省社零增速居全国之首，目前分区数据尚未公布，但我们猜想和雄安新区增量需求有一定关系。 ⚫与此同时“以旧换新”的拉动力量依然大，“透支”不那么明显，我们判断这可能和AI带动新产品出现、相关品类在居民收入中占比不那么高因此没有过度依赖补贴有关，这也意味着，居民愿意为“升级”类商品买单，补贴不会带来过多前置。有相当多地区提到这些品类的高增长，如一季度浙江限额以上单位照相器材、可穿戴智能设备、智能手机、计算机及其配套产品等商品零售额分别增长2.9倍、2.3倍、57.6%和47.9%；甘肃限额以上智能家电、高能效家电和智能手机零售额同比分别增长18.4%、13.1%和5.5%，等等。 物价回升：这次不一样——“通往再平衡之路”系列之三2026-02-02从医疗服务涨价看稳通胀路径——“通往再平衡之路”系列之二2026-01-15经济“开门红”或较温和——“通往再平衡之路”系列2026-01-11 ⚫经历多年发展，线上为何还能跑赢线下？不仅有消费者习惯的改变，也有地方政府较以往更加看重农产品工业化、着力推动本地零售企业通过互联网“走出去”的因素，综合导致各地线上消费普遍大幅快于线下：一季度浙江限额以上单位通过公共网络实现的零售额增长20.2%，陕西19.5%，云南21.4%，均大幅领先整体社零。这一过程的背后，一是物流体系建设的成果继续体现，二是地方对于工业品下乡、农产品进城的看重，以青海为例，其一季度限上单位通过公共网络实现零售额同比增长126.6%，原因在于地方政府大力度推进电子商务、布局省外前置仓、打造区域公用品牌、建立直播电商基地等。当招商引资、产能竞赛的阶段过去，各地对流量、零售、消费的看重未来可能还会进一步增加。 ⚫“投资于物”的供给侧表现依然好于消费侧，东北的投资增速分化是本轮数据的特点之一，中央资金+本地动能都是关键因素。一季度黑龙江固定资产投资15.9%，吉林11.9%，实现大幅度的由负转正。其中，黑龙江的驱动力，一是源于农林牧渔业投资累计同比62.3%（可能来自政策性农业专项资金），二是发力高技术，吉林的增长逻辑与之类似。而与此同时，辽宁一季度固定资产投资累计同比-20%，这可能也是辽宁今年以来重点攻坚营商环境的背景所在。此外以往投资者可能认为北京、上海等直辖市以消费、服务业为主，但近年来这两个城市的投资增速都是增长的主要拉动力，以上海为例，一季度上海市信息传输、软件和信息技术服务业固定资产投资增速达1.6倍。 风险提示 ⚫外部风险加大，影响国内投资意愿的风险。 目录 小基数高增长？并非如此，大省增速与改善都更大........................................4商品消费是否被政策透支？汽车承压但“以旧换新”依然高增...........................5经历多年发展线上为何还能跑赢线下？地方发展诉求可能起到重要作用.........7为什么投资分化巨大？中央资金+本地动能都是关键因素...............................7风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：各个省份GDP增速来看，大省具有一定优势（累计同比，%）.........................................4图2：各个省份社零增速分布在6.3%与-2.5%之间（累计同比，%）..........................................6图3：汽车消费增速很大程度上影响整体社零（累计同比，%）..................................................6图4：各地投资普遍较2025年全年水平改善（累计同比，%）...................................................8 表1：2026Q1各省增速排序与2019年末相比变化较大（括号内为并列排名）...........................5表2：河北、上海、山东在今年一季度录得全国消费增速前三名（括号内为并列排名）..............7表3：西藏、黑龙江、宁夏在今年一季度录得全国投资增速前三名，整体看中西部有优势（括号内为并列排名）............................................................................................................................8 近期各地陆续发布一季度经济增速，和全国层面上消费、投资都较去年年末修复不同，各个省份数据分化较大，趋势也有差异，这意味着，全国性的数据分析可能会掩盖地方增长的细节，本文我们将以若干问题为主线，探寻区域增长模式的启示。 小基数高增长？并非如此，大省增速与改善都更大 2026Q1各省GDP增速均值4.8%（去年全年5%），中位数4.9%（去年全年5.2%），都低于全国整体增速5%，这说明高权重的省份具备更高增速。具体来看，除了青海改善1.3个百分点之外，向上修复比较明显的是广东（一季度4.6%，去年全年3.9%，本段后同）、北京（5.9%、5.4%）、上海（5.9%、5.4%）、浙江（6.0%、5.5%）、山东（6.0%、5.5%），改善幅度在0.5个百分点及以上，而这些地区普遍是经济实力较强、财政较为健康的地区。 这不是一个短期现象，如果我们对比当前与疫情前的2019年全国GDP增速最快的十个省份，会发现经济大省的优势正在增加（在2019年，中西部的优势会更大）。我们认为一个重要原因在于，经济大省在制造业转型升级和新兴产业布局上具有先发优势，新旧动能转换更为顺畅，这会体现在增加值上（不过对投资不一定成立，中西部省份也能有更高投资增速）。 商品消费是否被政策透支？汽车承压但“以旧换新”依然高增 消费是本季度稍弱的一项，29个有数据的省份中，22个消费增速较2025年全年水平降低，仅6个省市改善，消费增速均值约1.8%，中位数约2.0%，全国整体水平为2.4%： ⚫在数据公布之前，市场对促消费政策退坡导致的汽车增速放缓有预期，实际数据显示这种拖累在个别省份尤其明显：海南省今年1-3月汽车零售额同比-41.3%，去年全年33%，导致整体社零降低-2.5%，较去年全年的5%下降了7.5个百分点，这一波动与政策节奏有关——2025年海南省实施了汽车置换更新补贴政策，推动全年销量快速增长，尽管进入2026年后又出台了新政，但由于补贴在前一年10月曾暂停实施，导致在三季度出现明显冲量，对第二年表现不利。与之相对应的是河北，一季度河北限额以上单位汽车类商品零售额同比增长4.5%，增速比1-2月份加快1.5个百分点，推动全省社零增速居全国之首，目前分区数据尚未公布，但我们猜想和雄安新区增量需求有一定关系。 ⚫但与此同时“以旧换新”的拉动力量依然大，“透支”不那么明显，我们判断这可能和AI带动新产品出现、相关品类在居民收入中占比不那么高因此没有过度依赖补贴有关，这也意味着，居民愿意为“升级”类商品买单，补贴不会带来过多透支。有相当多地区提到这些品类的高增长，如一季度浙江限额以上单位照相器材、可穿戴智能设备、智能手机、计算机及其配套产品等商品零售额分别增长2.9倍、2.3倍、57.6%和47.9%；天津限额以上单位中，家用电器和音像器材类零售额增长1.0%，其中能效等级为1级和2级的商品零售额增长2.0倍，通讯器材类零售额增长44.4%；甘肃限额以上智能家电、高能效家电和智能手机零售额同比分别增长18.4%、13.1%和5.5%，等等。 数据来源：Wind，各省份统计局，东方证券研究所 经历多年发展线上为何还能跑赢线下？地方发展诉求可能起到重要作用 传统零售正在继续拥抱互联网，即便这一进程已持续多年，当下依然有非常高的增速，我们认为，这背后不仅有消费者习惯的改变，也有地方政府较以往更加看重农产品工业化、着力推动本地零售企业通过互联网“走出去”的因素，综合导致各地线上消费普遍大幅快于线下：一季度浙江限额以上单位通过公共网络实现的零售额增长20.2%，陕西19.5%，云南21.4%，均大幅领先整体社零。这一过程的背后，一是物流体系建设的成果继续体现，二是地方对于工业品下乡、农产品进城的看重，以青海为例，其一季度限上单位通过公共网络实现零售额7.1亿元，同比增长126.6%，占限上社零比重达8.1%，较去年同期提升5.2个百分点，原因在于地方政府大力度推进电子商务，在天猫、京东、淘宝等平台开设“青海馆”“西宁馆”、布局省外前置仓、打造“西宁冷凉蔬菜”“西宁草莓”区域公用品牌、建立直播电商基地，等等。当招商引资、产能竞赛的阶段过去，各地对流量、零售、消费的看重未来可能还会进一步增加。 为什么投资分化巨大？中央资金+本地动能都是关键因素 2026年初市场普遍对“投资于人”有较多期待，但实际数据来看，“投资于物”的供给侧表现依然好于消费侧，且和GDP不同的是，中西部地区正在通过更多基建、制造业投资来实现自身转型，部分省份甚至有20多个百分点的提振，也因为此，各地投资的排序与GDP有较大不同： 东北的分化是本轮数据的特点之一，一季度黑龙江