长江总量联合行业 六张网跟踪系列之1算力网筑牢智能经济芯底座

00:00:00 开始，请稍后。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。把那个5和4的这个选出来的公司也给，就是小小这边包括了就是。 00:00:38 好的，嗯，各位投资人大家晚上好，欢迎大家参与我们长江总量联合行业啊6张网这样的一个跟踪啊。那么6张网的话，是今年这个呃这个发改委最开始在两会的新闻这个发布会上提出来的。然后提出来之后呢，这个概念呢就受到了中央高度的重视。我们在各种的场合包括政治局会议，包括说各商会上被反复地去提到啊，所以呢我们呃也专门联合我们的行业啊，我们行业组这边非常的优秀，然后一起的会对我们整个6张网做一个全面的跟踪。 00:01:10 那么今天的话呢，我们首先对6张网里面的第一张网算力网去进行跟踪啊，因为算力网是整个十五期间从增速上来看，或者说从占比上来看提高最多的一块啊呃，那么今天的话，我们有请到了很多个行业相关的行业来去做呃相关的分析。那么首先第一块呢，我们交给我们这个啊通信的首席啊，先去做一个分析，有请。 00:01:36 嗯好的，那个呃各位领导大家晚上好，我是呃长通讯分呃长江通讯分析师黄天友啊。那么首先的话我对这个呃算力网这一块呢给各位领导做一个汇报。呃，因为现在的话呢就是呃国内的这个AI基建的这个投入的话，其实也算是进入到了一个加速期啊。 00:01:56 我们从产业的这个呃下游的这个这个这个进展上来看，我们的一些头部的模型公司呢，现 在也陆续就是呃，跟就是跟上了这个海外的这个呃整个的一个就是他们的这个实力啊，就整个的一个这个呃参数的一个水平啊包括。就像那个质谱啊这样一些呃就是头部的模型厂商嘛，就现在呃在AI Coding的前沿的模型的上面也能达到一个SOTA的水平啊。那么就是模型模型这一侧的话呢， 00:02:29 现在我们有看到一个这种商业变现吧，就AR的这个数字呢，呃持续的在创新高啊。而且以一个比较陡峭的斜率吧，所以就是大家呃现在也在感受到，就是这一块这一块它就是呃有点类似于海外之前像欧a anthropic这些啊，他们模型公司开始规模变现的这样一个这样的一个趋势啊。那么呃在这个趋势下的话呢，就是呃各大厂商的话呢， 00:02:58 其实对于那个AI的这个开麦的投入呢，现在也也开始有所加速。 00:03:04 呃，这里的话呢，就包括。包括就是呃几个重点的云商啊，云商像这个字节，然后再到这个阿里腾讯百度这些啊都在加大这个开外斯投入。而且在二季报开始吧，就是我们觉得会开始有一个加速啊，开始有个加速。 00:03:22 因为现在从供给侧上来说的话，呃这个国产的这个芯片也在上量啊，也在上量。然后呃国内的这些FAB厂量率在提升，然后呢嗯海外的芯片呢前期其实不让卖嘛，但现在其实也在陆续的有一些这个这个导入啊，有一些有一些这个这个这个量量级在进来啊。呃，所以所以就是这个点，这个点上就是呃几个大的云商，至少他们的那个开投入是有一个比较显著提升的。 00:03:54 对，然后你这个对应到产业链这边的话呢，就是呃数据中心的那个AI数据中心各个链条吧，就现在呃都进入到一个放业绩，就是呃收入开始起量嘛。然后利润率会改善啊，就是这样的一个过程，呃，那么。那么就是跟海外有类似的一个情况，就是国内现在呢，呃这些ICT的链条上游的话其实也是呃开始进入到一个紧缺的状态。那么嗯那么像就是像光模块啊服务器交换机这一类产品，呃上游芯片开始有有一些开始涨价，有一些它交期呃大幅的拉长对吧。呃这样的话呢，对我们的这个竞争格局的话呢，也会带来一定的改善啊。 00:04:38 因为过去的话可能ICT这块竞争格局不是特别好啊呃，那么这个改善之后的话呢，我们可能呃产业链这边的一些公司呢，就他们业绩就会开始迎来一个可以算是量量利起升吧，就量上去，然后利润率还改善啊这样的一个过程啊。这样的一个过程那么。 00:04:58 嗯，除了I CCT以外，可能你包括像呃IDC液冷电源等等的一些配套环节的话，现在也都看到了呃非常好的一个这个呃发展的一个机会啊，非常好的一个发展的机会那么。 00:05:16 比如说像那个IDC的招标呢，其实整体都开始呃有一个边际的一个这个起量嘛，边界的一个起量。呃那么因为前期的话呢就是呃因为这个芯片的一些问题，供给一些问题，包括需求的一些问题嘛，其实前两年IDC行业表现不好，包括算力租赁等等行业其实还是有一定的承压的。那现在的话呢，嗯，应该来说呢，就是甚至开始出现一些个别的项目啊，就个别项目可能有涨价的一个情况啊，招标量级呢可能也翻了好几倍啊。呃，所以这个就是现在供应链嘛对吧，我们可能就是有看到呃这样的一些机会。 00:05:57 然后呃包括液冷跟电源吧，液冷跟电源的话其实也是类似的，就是它作为配套设备的一部分啊，这就就有一个这个这个加速的状态啊呃，我们整体的话像我们这边推荐的话。 00:06:13 嗯，基本上先是聚焦在ICT这一块，ICT这一块的话呢，像这个。呃交换机呃交换机，然后尤其是现在呃超节点方向吧，就是为我现在总体来说，呃国内的这个芯片的单卡能力相对要弱一点啊，所以就是呃做一个这种Skype集群组网的方式去推，呃算是比较受欢迎的啊。然后嗯这个这个方向上面可能最利好的还是网络这一侧啊，像那个就是光这边的话可能用到N P，N P U光引擎啊，像光讯跟华工这些都是呃深度受益的啊，包括MPO的socket，可能它有一些像华丰科技啊这样的一些公司都表现也不错。然后呢再到就是交换机，交换机可能像这个锐捷紫光这些啊，然后再到这个服务器可能有浪潮华擎等等啊。 00:07:09 嗯，所以就是整个ICT这一块的话呢，呃相对来说吧，就是看到的这个边际的业绩改善是 更多的。呃， 00:07:19 其次的话呢就是一些国产芯吧，国产芯可能你像这个有有大的那个g GPU ASIC的这些国产芯，然后还有一些呃通信这边的话主要是像交换芯片，像那个盛科通信等等这些。嗯，应该来说都是有比较好的一个机会，嗯。 00:07:40 那么呃再往下可能像IDC这边就是润泽科技IDC加算力租赁吧。润泽科技我们一直是呃重点看好啊重点看好。然后液冷的话呢就是因为课包括胜利环境可以关注啊。呃主要的话就是这些啊，因为现在高层的话对呃算力这块投入，尤其AI基建这块，呃或者AI的整个就是就是产业的这个发展上来说是高度重视的啊，是高度重视的，所以呢应该呃我们觉得会未来几年都会有比较好的一个机会。 00:08:15 啊呃，我这边就先分享这些啊，我先汇报这些好的，呃，谢谢这个天佑啊呃，那接下来这个宏观这边我稍稍微去讲一下， 00:08:24 为什么我们在这个时间点我们把6张网拿出来去着重讲一下。那其实呃，大家也知道，就是我们今年的整个财政，尤其是Q2的财政其实相对是比较克制的，因为我们的收入其实还行，就我们的税收其实还行，嗯，如果是税收还行，理论上我们支出应该非常的不错。但是大家会发现整个Q2的财政支出它是非常克制跟收敛的啊，尤其是在地方层面。 00:08:46 那么这个原因的话呢，嗯，跟我们这个我们政治局4月政治局会，如果大家感兴趣可以再去看一下啊，里面着重去强调说我们要去优化支出结构，然后里面着重也去讲了我们六张网啊，这个相关的投资可能是要逐步的去铺开的。 00:09:02 然后另外就是我们这个地方政府今年是在一个换届的一个过程当中，然后在换届的过程当中呢，他又我们又在这个推行这个正确政绩观全国的一个这个学习啊，那么正确政绩观里面它要。要求科学决策，要求这个长期跟短期的这种利益去相结合。所以呃，包括我们这两年也在化债啊，就是化债化的是过去这个一二十年我们粗放式发展的一个这个呃，留下 的一些遗留的问题。所以这些背景叠到一起的话，其实要求我们地方政府在做投资的时候必须要谨慎再谨慎，或者说思考再思考啊。 00:09:35 所以在这样的一个呃背景之下啊，为什么我们这个点去讲，因为首先马上这个大家也看到我们票的数据是比较差的啊，然后这个政呃政治正确政绩观的学习到7月底也差不多要结束了。 00:09:48 然后我们7月政治局会议啊，其实呃这个大家可能对于大政策可能没有那么大的预期。但是从表态上啊，不管是从这个央行的过程例会还有最近的国常会啊，包括今天可能还有这个总理的一些发文，其实里面都有强调说我们要去加强一些逆周期的调节。也就是说我们从从宏观层层面上来看，我们觉得可能后面后续政策的态度上会边际上稍微积极一些啊，稍微积极一些。那么这个政策上呢啊。 00:10:15 呃，原来这个大家可能同时看财政跟货币啊，那货币这边可能现现在效果不是很大，然后我们也没有什么降准降息的预期，那么财政就变得非常的重要。 00:10:23 然后我们上半年因为财政发的比较慢啊，政府债发得比较慢，我们现在剩下的，我们现在剩下的政府债和存量的财政工具，比去年下半年大概是多了1万亿左右啊，多了1万亿左右。所以这多出来的1万亿用到哪里，那么就哪里就会有一些这个增速啊。 00:10:41 所以这里面的话，我们呃在这个头像上，我们着重跟大家去推去去去去这个讲一下这个六张网啊。因为6张网确实是整个呃从这个呃不管是从实际我们跟踪上的来看，因为我们从地方专项债的头像里里面去看到了6张网相关的，它不只是讲它确实也在落地啊，就是相关的增速都还是比较高的。基本上百分之十二十到这个甚至有10倍的这种增长都是有的， 00:11:04 而且我们现在支持6张网的，呃，就是很多财政资金都可以去支持，比如说我们中央财政这边的中央预算内投资，我们的超长期特别国债，对吧，然后我们地方的。这个专项债还 有新型政策性金融工具都可以，所以只要我们6张网有相应的这个项目，然后它只要这个预对未来的收益的预测相对比较合理，那其实会有源源不断的财政资金过去啊。 00:11:28 所以这是首先一个呃大的背景，就是呃下半年财政这边可能会相对有一些发力，那么结构上可能我们会觉得会向6张网去做一些这个倾斜。 00:11:37 那么第二个，我们稍微再去单独把这个算力网的事情出来拿出来拎一下啊，因为6张网其实我们呃以前也有，就是但是它没有汇总到一起说是6张网，然后今年是专门汇总到一起去讲了这个6张网，然后6张网里面包括什么呢？包括水网、电网、算力网，然后通信网、地下城市管网以及。 00:11:57 这个物流网那么整个经过我们的测算啊，整个十五五期间，然后算力网这边它的增速啊，是这六张网里面增速最高的，就是比十四五期间大概是同比多了60%啊。然后嗯，整个5年期间它的规模大概是5.7万亿左右，整个十五线5.7万亿左右，然后年均规模大概是在这个一万多亿啊，1万多亿出头啊， 00:12:18 而且这里面呢，嗯，我们跟海外不一样，就海外可能它很多是企业的投资或者是之类的。我们国内的话，它这个是擅长以政府为主导的投资，然后我们这次政府这边也确实有大量的资金是可以去，过去是可以去支持的啊。所以一旦是财政这边稍微有一些这个发力，那么我们觉得呃针对这个6张网这块，那可能就会有一些呃这个相应的一些这个呃这个呃这个呈现出来啊，呈现出来嗯。这个是第二点啊，这个是第2点。 00:12:51 然后第三点呢，我们想讲一下这个呃这个嗯除了这个今年之外，包括明年后年的这个整个呃期间啊，因为呃今年的话呢，财政大家可能会觉得稍微有一点点的收敛啊。那么我们稍微要提一下醒，因为明年的财政可能还稍微会继续有一点点受敛，因为我们的化债政策基本上是要宣告这个呃这个这个呃清零，因为我们92我们这一轮924其实就是从6+4万亿的化债起步的。那么这个化债呢，它相当于是我们中央给了信誉，中央兜底给了信用，给了我们这个底层的这样的一个风险兜住了，然后同时也提供了流动性，所以这是我们这一 次牛市的一个起点。 00:13:31 那么现在的话，那个6+4万亿呢，它就那个6万亿结束了，基