航空行业2024年春运跟踪系列之（六）：春运因私出行旺盛，后续公商恢复可期

2024.03.07 股票研究 春运因私出行旺盛，后续公商恢复可期 航空 评级：增持 上次评级：增持 行 业岳鑫(分析师) 新 更0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： ——2024年春运跟踪系列之（六） 2024年春运收官，航空客运量创历史新高，1-2月国内含油票价较2019年升近一成。 春运展现因私出行旺盛，后续公商出行恢复可期，或逐步催化航空需求预期改善。 摘要： 2024年春运出行需求旺盛，民航铁路公路客流均创历史新高。2024年春运作为疫后第一个常态化春运，且春节假期（8天）较往年延长， 春运出行需求旺盛，呈现“探亲热+旅游热”。根据交通部统计，春运40天全社会跨区域人员流动量累计超84亿人次，较2023年春运增长10%，较2019年春运增长7%，铁路/民航/公路客流均创历史新高。较2019年春运，1）铁路：客运量增长19%；2）民航：客运量增长14%，其中国际地区航线客运量较2019年春运恢复超七成；3）公路：人员流动量增长7%；4）水运：客运量减少50%。 报 证航空客流：春运客流创历史新高，尾声增速回落或源于会议影响。春券运民航客运量创历史新高，且增幅显著超预期。1）节前：客流启动研早且相对分散，未影响率先创新高。节前客流较2019年增长18%。究2）节中：黄金周出游旺盛，八天假期日均客流较2019年增长19%，无明显低谷。3）节后：学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多 类客流重叠，初六至初十客流较2019年增长17%，初十后增长8%。 告春运尾声客流较2019年增速回落引发市场担忧，我们认为除了返程 客流前期集中，还源于2019年同期未受到国内会议影响。3月两会 后将迎展会季，公商出行将逐步恢复，需求韧性有望继续好于预期。 航空票价：积极收益管理叠加票价市场化效应，春运票价超预期。2020年中国民航票价市场化机制基本完善，且过去数年市场化稳步推进，百大航线全票价加权已较2019年高约三成。票价市场化将释 放以往被压制的旺季票价上涨空间，亦是票价中枢上升的核心驱动。2023年票价市场化效应初步显现，2024年春运进一步充分显现。在国际富余运力增投国内的情况下，春运客座率恢复良好，航司积极收益管理。1）节前票价稳步上升，未现“跳水”；2）节中出游旺盛，票价涨幅超业界预期；3）节后返程客流集中，票价创峰值，初十后回落符合预期。估算1-2月国内含油票价较2019年同期增长近一成。 春运展现因私出行旺盛，后续公商出行恢复可期，维持航空增持。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复，且票价中枢初步上行。预 计2024年航空需求韧性仍将良好，近期美线继续稳步增班，预计全年国际航班恢复或超八成，将继续推动供需恢复，航司盈利中枢上升可期。2024年春运（因私返乡出游）、3-4月展会季（公商出行）、�一假期（国内国际出游）或逐步催化需求预期维改持善中。国国航、 吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。 风险提示：经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。 相关报告 春运跟踪🖂：《返程节奏符合预期，公商逐步恢复可期》 2024.2.25 春运跟踪四：《节后返程客流叠加，春运票价料超预期》 2024.02.19 春运跟踪三：《黄金周或无客流低谷，票价表现好于预期》 2024.02.14 春运跟踪二：《春运出行需求旺盛，近日天气影响公路》 2024.02.04 春运跟踪一：《春运出行需求旺盛，航空量价将超预期》 2024.01.29 春运展望《航空需求韧性良好，春运或将超预期》 2024.01.12 《航空需求仍将韧性良好，飞机订单不改空域瓶颈》 2023.11.21 航空深度二：《市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行》 2023.04.17 航空深度一：《再论中国航空“超级周期”》 2023.02.13 图1：春运40天：全社会人员流动量较2019年增长7%图2：春运40天：铁路航空客运量较2019年增长18% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2024年春运各交通方式客流：较2019年农历同期增速 62% 21% 7% 7% -54% 2000 铁路航空旅客发送量（万人/日） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201920202024 T-15T-14 T-13 T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10 T+11 T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22 T+23 T+24 总铁民公水 量路航路运 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图3：春运40天:铁路客运量较2019年同期增长19%图4：春运40天：航空客运量较2019年同期增长14% 201920202021202220232024 1800 1600 1400 铁路旅客发送量（万人/日） 1200 1000 800 600 400 200 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 0 250 民航旅客发送量（万人/日） 200 150 100 50 春节 0 201920202021202220232024 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/3/620222023E2024E20222023E2024E 人民币 00753.HK 中国国航H 3.96 港元 598 -2.33 -0.07 0.92 -2 -53 4 1.5 增持 601111.SH 中国国航 7.19 元 1,193 -2.33 -0.07 0.92 -3 -106 8 3.1 增持 603885.SH 吉祥航空 12.73 元 282 -1.87 0.36 1.19 -7 36 11 3.0 增持 01055.HK 南方航空H 2.73 港元 450 -1.80 -0.23 0.45 -1 -11 6 1.1 增持 600029.SH 南方航空 5.66 元 1,026 -1.80 -0.23 0.45 -3 -25 13 2.4 增持 00670.HK 中国东航H 1.94 港元 394 -1.68 -0.34 0.42 -1 -5 4 1.5 增持 600115.SH 中国东航 3.67 元 818 -1.68 -0.34 0.42 -2 -11 9 3.1 增持 601021.SH 春秋航空 55.05 元 539 -3.10 2.37 3.49 -18 23 16 3.3 增持 表1：A/H股重点航空公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心层B栋27518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com