航空：2024年春运跟踪系列之（一）-春运出行需求旺盛，航空量价将超预期

2024.01.29 股票研究 春运出行需求旺盛，航空量价将超预期 航空 评级：增持 上次评级：增持 行 业岳鑫(分析师) 新 更0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： ——2024年春运跟踪系列之（一） 预计2024年春运出行需求旺盛。其中，预计航空春运客运量将创历史新高，且票价 市场化将助力票价升幅超2023年暑运。春运表现或催化航空需求预期改善。 摘要： 2024年春运出行需求旺盛，呈现“探亲热+旅游热”。2024年春运自1月26日至3月5日，共40天。得益于春节假期（8天）较往年延 长，预计春运需求旺盛，并将呈现“探亲热+旅游热”。根据交通运输部统计，截至2024年1月28日，春运前三天：1）总量：全社会跨 区域人员流动量累计超5.7亿人次，同比增长42%，较2019年农历同期增长7%；2）铁路：客运量较2019年农历同期增长27%；3）民航：客运量较2019年农历同期增长20%；3）公路：人员流动量较2019年农历同期增长6%；4）水运：客运量较2019年农历同期减少47%。 证航空客运量：预计春运客运量将创历史新高，近期预售趋势良好。中券国民航局预测2024年春运民航客流将较2019年增长9.8%，有望创研历史新高。1）节前：2024年春运启动早于往年且客流相对分散，铁究路车票预售期较2019年缩短导致临近出票特征将延续。自1月下旬 报 预售进度加速，预计已接近2019年同期水平。估算春运前三天航空 客运量率先创历史新高，其中国内客运量较2019年农历同期双位数 告增长；2）节中：预计假期国内与国际出游需求均将好于往年，目前 预售进度良好；3）节后：预计学生返校/节后返工/出游归来/公商出 行等多类客流重叠，节后客流将较为集中。 航空票价：票价市场化效应将显现，票价升幅或好于2023年暑运。2020年中国航空业票价市场化机制基本完善，过去数年国内百大客流航线全票价依规逐季上调至较2019年加权高约三成。票价市场化 重要意义在于，将释放以往被长期压制的旺季票价上涨空间。2023年国际富余运力转投国内致供给过剩，票价市场化效应仅初步显现。考虑2024年春运国际富余运力消化将显著好于2023年暑运，预计票价市场化效应将更充分体现。我们估算目前国内预售含油票价较2019年同期上升超一成。随着后续预售比例提升，预计票价升幅将逐步收窄。考虑票价市场化效应，且航司继续执行积极收益管理，2024年春运票价较2019年升幅将有望好于2023年暑运，将超市场预期。 春运有望催化航空需求预期改善，维持航空增持评级。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复，且票价中枢已上行。预计2024年航 空需求韧性仍将良好，航司运力理性降速，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。资本市场预期或已过于悲观，2024年春运量价超预期表现有望催化市场需求预期改善。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。 风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。 相关报告 航空《航空需求韧性良好，春运或将超预期》 2024.01.12 航空《航空机场：航空需求仍将韧性良好，飞机订单不改空域瓶颈》 2023.11.21 航空深度二：《市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行》 2023.04.17 航空深度一：《再论中国航空“超级周期”》 2023.02.13 图1：春运前三天：铁路航空客运量累计较2019年增长26%图2：春运前三天：全社会人员流动量较2019年增长7% 铁路航空旅客发送量（万人/日） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 0 201920202024 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2024年春运各交通方式客流：较2019年农历同期增速 27% 20% 7% 6% -47% 总铁民公水 春节 量路航路运 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图3：春运前三天：铁路——客运量较2019年增长27%图4：春运前三天：航空——客运量率先创历史新高 铁路旅客发送量（万人/日） 1400 1200 1000 201920202021202220232024201920202021202220232024 民航旅客发送量（万人/日） 250 200 800150 600 400 200 100 50 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 00 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 股价 EPS（元/股） PE 代码 简称 市值 亿元 PB 评级 2024/1/29 2022 2023E2024E 2022 2023E2024E 表1：A/H股重点航空公司盈利预测与估值 00753.HK 中国国航H 4.73 港币 698 -2.38 -0.07 0.94 -2 -62 5 1.8 增持 601111.SH 中国国航 7.54 元 1222 -2.38 -0.07 0.94 -3 -108 8 3.1 增持 603885.SH 吉祥航空 12.88 元 285 -1.87 0.46 1.19 -6 28 11 3.0 增持 01055.HK 南方航空H 3.11 港币 513 -1.80 0.01 0.54 -2 247 5 1.2 增持 600029.SH 南方航空 6.03 元 1093 -1.80 0.01 0.54 -3 525 11 2.6 增持 00670.HK 中国东航H 2.08 港币 422 -1.68 -0.16 0.42 -1 -12 4 1.6 增持 600115.SH 中国东航 3.91 元 872 -1.68 -0.16 0.42 -2 -25 9 3.3 增持 601021.SH 春秋航空 54.95 元 538 -3.10 2.76 3.90 -17 20 14 3.3 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心层B栋27518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com