通信行业研究：云厂商财报验证AI回报兑现，算力需求与开源浪潮共振升级

通信行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 通信组分析师：张真桢（执业S1130524060002）zhangzhenzhen＠gjzq.com.cn 云厂商财报验证AI回报兑现，算力需求与开源浪潮共振升级 通信周观点： 1）英伟达拟为OpenAI租赁俄亥俄州大型数据中心项目提供约2500亿美元财务担保，该项目由软银能源开发、规模达10吉瓦、总成本或超5000亿美元，英伟达此举持续强化市场对AI的投资信心，并不断加大对AI硬件与算力基础设施的投入。2）英伟达投资SSI并推动其算力12个月提升10倍，RSI（递归自我改进）叙事升温：训练正从"人训练模型"变为"AI训练AI"，模型自我迭代速度有望指数级增长，将显著提升超大规模训练集群需求，虽然训练短期不直接产生收入，但模型能力升级后可提升ARR，AI算力需求的持续性与强度有望超出市场预期。3）Meta发布Q2财报，营收608亿美元同比增28%超预期，但Q3指引中值625亿美元低于预期，自由现金流创近四年新低，capex指引下限上调至1300亿美元，后续现金流能否好转成为最重要的观察指标。4）微软发布Q4财报，营收900亿美元同比增18%，Azure增速43%超预期、全财年收入首破千亿美元，云RPO同比增84%至6780亿美元，Copilot付费用户超3000万，capex指引虽维持1900亿美元未上调，但云收入与RPO同步扩张，capex已开始转化为可计量收入，大厂投入的回报兑现逻辑持续强化。5）亚马逊发布Q2财报，AWS销售额同比增37%创18个季度最快增速，AI年化收入提升至250亿美元，capex指引上调至2200亿美元，并首次系统披露Capex回报模型（服务器回本不足3年、数据中心寿命超30年），AWS进入供给释放与收入加速的同步窗口，云服务投资回报逻辑获进一步验证，趋势对上游硬件利好。6）OpenAI下调GPT-5.6系列API价格，Luna降80%、Terra降20%，最强版本Sol价格保持不变，我们认为分层定价下高端模型价格坚挺、低端模型使用门槛更低，有望带动token需求量的进一步增长，杰文斯悖论仍然有效。7）ChatGPT周活跃用户即将突破10亿，上线不足四年即达此规模，属互联网应用中增长速度最快的产品之一，AI下游应用能够承接大规模需求，AI投资回报逻辑有望跑通。8）开源大模型浪潮持续：黄仁勋联署25家科技公司公开信呼吁支持开放模型，月之暗面开源全球首个3T级模型Kimi K3，微软亦考虑以开放权重形式发布部分自研模型，我们认为企业部署方式正从向大模型厂商购买服务转向直接与云厂商接触部署开源模型，云厂商客户触达面有望扩大到整个企业IT市场，带动token用量增长。9）月之暗面完成超35亿美元F轮融资、投后估值350亿美元，年内6轮融资估值半年大涨，Kimi K3发布后企业ARR数倍增长、API收入占比超七成，商业化快速兑现，国产大模型从技术领先走向商业化放量，算力与研发投入有望持续加码。10）光模块龙头中际旭创正式登陆港交所、完成"A+H"资本布局，基石投资者涵盖淡马锡、高瓴、贝莱德、阿里巴巴、腾讯等全球顶级机构与科技巨头，募资约35%投向3.2T、CPO等先进光模块技术研发、约30%用于扩充全球产能，2025年营收382亿元、同比增60%，2026年一季度利润同比增262%，客户订单已覆盖2026全年、部分下到2027年，光通信行业持续高景气。投资建议与估值 建议关注海外AI Capex持续超预期带动的光模块、光纤光缆与服务器板块；国内长鑫IPO及国产模型厂商自研芯片趋势驱动的国产AI芯片设计、制造及材料设备产业链。 风险提示 AI资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。 内容目录 一、细分行业观点...............................................................................3二、核心数据更新...............................................................................5三、本周行情...................................................................................7四、本周重要新闻...............................................................................8风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：服务器指数(8841058.WI)走势...........................................................3图表2：光模块(CPO)指数(8841258.WI)走势......................................................3图表3：IDC指数(866052.WI)走势...............................................................4图表4：光纤指数(884944.WI)走势..............................................................4图表5：本周通信板块景气度....................................................................4图表6：千兆用户占比超三成....................................................................5图表7：截至5月末5G用户占比超六成...........................................................5图表8：前5个月移动互联网累计流量同比增长17.9%...............................................5图表9：5月当月DOU达24.01GB/户·月............................................................5图表10：电话通话量持续下滑...................................................................6图表11：移动短信业务量大幅下降...............................................................6图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进.........................................................6图表13：5G网络建设持续深化...................................................................6图表14：5月光模块出口金额累计同比增加18.6%..................................................6图表15：5月光模块出口金额当月同比增加50.7%..................................................6图表16：截至5月末蜂窝物联网终端用户数同比增长9%.............................................7图表17：26Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16%.............................................7图表18：板块周涨跌幅排序（%）................................................................7图表19：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST公司）..................................................8 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-9.54%，本月以来，服务器指数-16.01%。Meta、微软、亚马逊三大云厂商发布财报，2026年资本开支指引合计超5400亿美元，Meta、亚马逊资本开支指引相继上调。资本开支持续扩张印证AI算力需求建设旺盛，北美云厂商Capex竞赛不减，海外趋势映射国内，算力与服务器整体趋势持续受益。 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块（CPO）指数-10.53%，本月以来，光模块（CPO）指数-39.62%。中际旭创正式登陆港交所、完成"A+H"布局，基石投资者涵盖淡马锡、高瓴、贝莱德、阿里巴巴、腾讯等全球顶级机构，募资约35%投向3.2T、CPO等先进光模块技术研发。豪华基石阵容验证全球资本对高速光模块龙头及AI光互联长期景气的认可。 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周IDC指数-3.90%，本月以来，IDC指数-12.67%。月之暗面开源全球首个3T级模型Kimi K3并完成超35亿美元F轮融资，MiniMax发布全模态模型H3并计划开放权重，DeepSeek发布V4-Flash正式版，国产大模型密集迭代。国产大模型发展推动国内AI算力建设加速，IDC板块景气度加速向上。 光纤：本周光纤指数-4.52%，本月以来，光纤指数-43.32%。长飞光纤2Q业绩预告大超预期，预计上半年归母净利润同比增长711%-914%，主要受益于北美长协涨价及低价运营商订单占比下降。公司作为全球光纤龙头，北美涨价周期有望持续，同时多芯光纤、空芯光纤等新技术变革将进一步打开成长空间。 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 截至5月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达18.41亿户，比上年末净增1408万户。其中，5G移动电话用户达12.75亿户，比上年末净增7077万户，占移动电话用户的69.3%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 前5个月，移动互联网累计流量达1812亿GB，同比增长17.9%。截至5月末，移动互联网用户数达16.34亿户，比上年末净增2412万户。5月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到24.01GB/户·月，同比增长12.7%，比上年底高0.97GB/户·月。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 前5个月，移动电话去话通话时长完成7897亿分钟，同比下降6.1%；固定电话主叫通话时长完成230.5亿分钟，同比下降21.2%。前5个月，全国移动短信业务量同比下降7.4%；移动短信业务收入同比下降12.6%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 截至5月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.67亿个，比上年末净增1581万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到12.24亿个，比上年末净增1386万个，占互联网宽带接入端口的96.7%。截至5月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3257万个，比上年末净增94.4万个。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 光模块数据：2026年5月我国光模块出口数据同比+50.67%；1-5月累计同比+18.6%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 物联网数据：截至5月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户29.8亿户，比上年末