FY26Q4财报点评：云增长加速兑现，AI资本回报仍待验证

核心观点与关键数据

• FY26Q4业绩表现：微软实现营业收入900.07亿美元，同比增长18%；毛利润604.82亿美元，同比增长15%；净利润357.66亿美元，同比增长31%，均高于市场预期。
• Azure业务增长：Azure收入同比增长43%，增速较FY26Q3的40%进一步加速，并高于公司此前39%-40%的固定汇率指引；FY27Q1固定汇率增速指引约45%。新增约1GW数据中心容量，全年新增88个数据中心，产能交付效率持续改善。
• RPO扩大与订单分散：商业RPO达到6,780亿美元，同比增长84%，未来12个月确认的RPO占比提升至30%，平均期限缩短至2.3年，收入可见度增强。约510亿美元的RPO环比增量全部来自前沿模型公司以外的客户；剔除OpenAI后，商业RPO同比增长25%，商业bookings增速加快至18%，新增订单来源进一步多元化。
• 资本开支与自由现金流：FY26Q4资本开支为410亿美元，同比增长70%；经营现金流同比增长30%至554亿美元，但自由现金流同比下降23%至196亿美元。公司调整FY26年CapEx预期至1,750亿美元，预计FY27 CapEx继续同比增长，其中FY27Q1将超过500亿美元。未来AI基础设施的利用率和收入转化效率仍是利润率及资本回报改善的关键。

研究结论

• 业绩部分缓解市场担忧：Azure增长重新加速、非OpenAI订单扩散以及Copilot使用强度提升，均表明云与AI需求仍具备较强支撑。
• 盈利预测上调：将FY27-28归母净利润预测由1,424/1,693亿美元上调至1,455/1,705亿美元，新增FY29归母净利润预测2,007亿美元，对应PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：AI算力与数据中心产能扩张不及预期，云与AI需求增长不及预期，AI技术迭代与商业化进展不及预期。