FY26Q4财报点评：云增长加速兑现，AI资本回报仍待验证

FY26Q4财报点评：云增长加速兑现，AI资本回报仍待验证 2026年07月30日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 事件：微软发布FY26Q4财报，实现营业收入900.07亿美元，同比+18%，高于一致预期的877.23亿美元；毛利润604.82亿美元，同比+15%，毛利率67%，同比-1pct；净利润357.66亿美元，同比+31%，净利率40%，高于一致预期的317.12亿美元。 收盘价(美元)390.54一年最低/最高价349.20/555.45市净率(倍)6.56流通市值(百万美元)28999.73总市值(百万美元)28999.73 Azure增长提速，新增产能快速变现：FY26Q4Azure收入同比+43%，较FY26Q3的40%进一步加速，并高于公司此前39%-40%的固定汇率指引；FY27Q1固定汇率增速指引约45%。本季度公司新增约1GW数据中心容量，全年新增88个数据中心；过去一个财年，最大区域的新GPU从到货到上线时间缩短近50%。管理层表示，本季度新增产能已迅速转化为Azure收入，产能交付效率持续改善。 基础数据 每股净资产(美元,LF)59.55资产负债率(%,LF)41.67总股本(百万股)7425.55流通A股(百万股)7423.03 RPO继续扩大，新增订单结构趋于分散：FY26Q4商业RPO达到6,780亿美元，同比+84%。尽管同比增速较FY26Q3的99%回落，但未来12个月确认的RPO占比由25%提升至30%，平均期限缩短至2.3年，收入可见度增强。本季度约510亿美元的RPO环比增量全部来自前沿模型公司以外的客户；剔除OpenAI后，商业RPO同比增长25%，商业bookings增速加快至18%，新增订单来源进一步多元化。 相关研究 《微软(MSFT)：FY26Q2财报点评：储备订单大增，投资回报质疑加剧》2026-02-04 资本开支维持高位，自由现金流尚未同步改善：FY26Q4CapEx为410亿美元，同比+70%；经营现金流同比增长30%至554亿美元，但自由现金流同比下降23%至196亿美元。公司将自然年2026年CapEx预期由1,900亿美元调整至1,750亿美元，主要由于部分数据中心租赁由融资租赁转为经营租赁，实体投资计划并未收缩。公司预计FY27 CapEx继续同比增长，其中FY27Q1将超过500亿美元。未来AI基础设施的利用率和收入转化效率仍是利润率及资本回报改善的关键。 《微软(MSFT)：FY26Q1业绩点评：业绩超预期，云业务增速延续》2025-11-04 盈利预测与投资评级：FY26Q4业绩部分缓解了市场对高CapEx难以转化为收入的担忧。Azure增长重新加速、非OpenAI订单扩散以及Copilot使用强度提升，均表明云与AI需求仍具备较强支撑。据此，我们将FY27-28归母净利润预测由1,424/1,693亿美元上调至1,455/1,705亿美元，新增FY29归母净利润预测2,007亿美元，对应PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI算力与数据中心产能扩张不及预期，云与AI需求增长不及预期，AI技术迭代与商业化进展不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn