26Q1财报点评：利润探底、AI云兑现加速

阿里巴巴-W(09988) 互联网电商/公司点评/2026.05.14 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 ❖事件：2026年5月13日阿里巴巴披露FY2026Q4业绩，收入2434亿元，同比增长3%，略低于市场预期；调整后EBITA51亿元，调整后归母净利润0.86亿元，显著低于市场预期，主要受AI、即时零售及用户体验投入拖累。 基本数据2026-05-13收盘价(港元)132.80流通股本(亿股)191.92每股净资产(港元)53.62总股本(亿股)191.92 核心电商韧性延续，即时零售亏损收敛路径清晰：26Q1中国电商集团收入1222亿元，同比增长6%，其中CMR同比增长1%，若剔除新营销发展计划带来的收入冲减影响（将部分原计入销售费用的商家补贴调整为收入冲减项），同口径CMR同比增长8%，仍具韧性；26Q1即时零售收入200亿元，同比增长57%。中国电商集团调整后EBITA为240亿元，同比下降40%，主要受即时零售及用户体验投入影响。管理层预计27财年末实现UE转正，并维持29财年整体盈利的目标，我们认为，即时零售亏损收敛路径已较为清晰，电商利润修复可期。 AI云收入加速兑现，MaaS商业化与利润率提升成为核心亮点：26Q1云智能集团收入416亿元，同比增长38%，外部商业化收入同比增长40%，AI相关收入约90亿元，占外部云收入约30%，管理层预计未来一年AI收入占比将突破50%；调整后EBITA为38亿元，同比增长57%，对应EBITAmargin约9.1%。管理层表示，包含百炼MaaS平台在内的模型与应用服务ARR预计将在6月季度突破100亿元，并于年底超过300亿元，目前百炼平台收入主要由自研模型调用贡献。利润端，公司预计未来两个季度云业务EBITA margin将显著提升。我们认为，阿里云已进入AI需求放量、收入加速兑现和利润率改善同步验证阶段，MaaS高毛利属性、自研芯片及规模优势有望持续支撑云业务利润率中枢提升。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 分析师罗婉琦SAC证书编号：S0160525090005luowq@ctsec.com ❖投资建议：考虑到战略投入仍显著压制短期利润，但公司AI云商业化和即时零售亏损收敛路径更加清晰，我们调整了盈利预测，预计公司2027-2029财 年 实 现 营 业 收 入11034/12254/13633亿 元 ，Non-GAAP净 利 润920/1263/1667亿元，维持“买入”评级。 相关报告 1.《25Q4财报点评：AI+云加速兑现，长期商业化目标明确》2026-03-202.《25Q3财报点评：云业务再提速，闪购减亏如期》2025-11-263.《公司深度报告：AI时代下的商业重构》2025-10-29 ❖风险提示：电商行业竞争加剧风险、即时零售业务减亏不及预期风险、组织架构调整效果不及预期风险、AI+云业务增长不及预期风险、海外市场风险等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。