25Q1财报点评：广告业务持续承压，AI云增长加速显著

总览：2025Q1百度集团总收入325亿元，同比+3%，其中百度核心收入255亿元（+7%），爱奇艺收入72亿元（-9%）。经调整归母净利润65亿元，同比-7%，经调整归母净利润率20%。百度核心经调整归母净利润63亿元（-4%），经调整归母净利润率25%。核心广告收入下滑6%，搜索结果中35%由生成式AI实现（环比+13pcts），在线营销收入160亿元（-6%）。智能云收入67亿元，同比增长42%，非GAAP运营利润率持续为正。GenAI和基础模型相关收入实现三位数增长。

核心观点：

1. 广告业务承压：宏观经济影响下，核心广告收入下滑6%，但托管页收入占比提升至47%，代理渠道效率显著提升，同比增长30倍。
2. 搜索AI转型加速：搜索结果中35%由AI生成，用户体验提升，留存率增长，AI云服务需求激增。
3. 智能云加速增长：智能云收入同比增长42%，非GAAP运营利润保持正值，GenAI和基础模型相关收入三位数增长。
4. 技术赋能与生态拓展：千帆平台升级，无代码工具MIAODA上线，与多家领先企业合作，拓展具身智能等新兴领域。
5. ApolloGo国际扩张：向公众提供超过140万次乘车服务，同比增长75%，覆盖15个城市，与CAR公司达成长期战略合作。

研究结论： 看好AI技术对搜索广告和智能云业务的拉动作用，预计2025-2027年经调整归母净利润241/270/312亿元，维持优于大市评级。

风险提示： 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期；AI大模型实际应用效果不及预期；自动驾驶业务发展慢于预期；政策风险。