25Q1财报点评：广告业务持续承压，AI云增长加速显著

总览：总收入相比去年略有上升，经调整归母净利润65亿元，调整后归母净利润率稳定。2025Q1，百度集团实现总收入325亿元，同比+3%。百度核心收入255亿元，同比+7%，爱奇艺收入72亿元，同比-9%。2025Q1，百度集团实现经调整归母净利润65亿元，同比-7%。经调整归母净利润率20%。 其中，百度核心实现经调整归母净利润63亿元，同比-4%，经调整归母净利润率25%。 百度核心广告收入下滑6%，搜索结果中35%是由生成式AI来实现的（环比+13pcts）。百度核心在线营销收入为160亿元，同比下滑6%。其中托管页收入占比47%，体现广告业务结构持续优化。代理为广告主创造的收入同比增长30倍，占核心在线营销收入9%。搜索AI转型加速，有助于提升用户体验。 智能云加速至同比+42%，非GAAP运营利润保持正值。智能云收入67亿元，同比增长42%，非GAAP运营利润率持续为正。GenAI和基础模型相关收入实现三位数的同比增长，AI云服务的需求显著增加。 技术赋能与生态拓展并行，客户结构持续优化。千帆平台升级促进原生AI应用开发，无代码工具MIAODA正式上线降低开发门槛，一季度与多家领先企业开展合作，并拓展具身智能等新兴领域。 ApolloGo国际扩张取得实质性进展，稳居国内自动驾驶出行龙头。Apollo Go在第一季度向公众提供了约超过140万次乘车服务，同比增长75%。累计服务超1100万次。继进入迪拜和阿布扎比后现已覆盖15个城市。 投资建议：我们看好AI技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，考虑宏观经济下公司广告收入承压与Gen-AI研发投入持续增长，预计2025-2027年实现经调整归母净利润241/270/312亿元 （前值为272/301/331），维持优于大市评级。 风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。 盈利预测和财务指标 广告业务与利润持续承压，AI云加速明显 2025Q1，百度集团实现总收入325亿元（+3%YoY）。其中： 分业务分部来看，一季度百度核心收入同比+7%，爱奇艺收入同比-9%。 分业务类型来看，一季度在线营销收入同比-6%，非在线营销收入同比+40%，主要由智能云业务带动。 2025Q1，百度集团实现经调整归母净利润65亿元（-7%YoY）。其中，百度核心第一季度经调整营业利润为49亿元人民币，经调营业利润率为19%。第一季度运营费用为105亿元人民币，同比-3%，主要是由于渠道支出和促销营销费用的增加被人事相关费用的减少部分抵消，叠加人员相关费用下降。 图1：百度集团营业收入及增速（亿元、%） 图2：百度集团经调整归母净利润及利润率（亿元、%） 图3：百度集团和百度核心毛利率情况（%） 图4：百度集团销售及管理费率、研发费率（%） 图5：百度核心经调整归母净利润及利润率（亿元、%） 图6：百度核心销售及管理费率、研发费率（%） 百度广告收入持续受宏观经济与AI转型压力 广告疲软受到宏观持续的影响，竞争环境持续充满挑战。2025年第一季度，其收入为160亿元，同比下降6%，占百度核心总收入的63%。其中托管页收入占比广告收入47%，体现广告业务结构持续优化。长期来看AI转型有助于提升用户体验，为广告业务创造新机会。 当前35%搜索结果页含AI生成内容，搜索AI转型加速。AI依托多模态内容战略优化展示形式，契合用户偏好变化、应对复杂查询需求，同时推动内容生态扩容，如在基础模型赋能下，AI生成数字人类视频量从2025年初至4月增长超30倍。转型带来用户体验的持续提升并带动留存率增长。 广告代理渠道效率显著提升。2025年一季度代理为广告主创造的收入同比增长30倍，占核心在线营销收入9%，2025年3月超2.9万广告主通过代理产生广告支出，在医疗、法律、教育和B2B等领域增长迅速。百度智能数字人行业领先，在直播主持等场景广泛应用。 移动生态方面，25年3月，百度AppMAU达到7.24亿，同比+7%。 图7：百度核心收入及增速（亿元、%） 图8：百度核心广告收入及增速（亿元、%） 图9：百度APP月活及增速（百万、%） 图10：托管页收入及占百度核心广告收入比例（亿元、%） AI背景下智能云加速，有望保持增长和盈利 AI带动百度智能云本季度加速至+42%增长，非GAAP运营利润保持正值。2025Q1，百度核心非营销收入为95亿元，同比+40%。其中，智能云收入67亿元，同比增长42%，主要得益于各行业对生成式AI和基础模型训练及推理需求的激增，非GAAP运营利润率持续为正。GenAI和基础模型相关收入实现三位数的同比增长，AI云服务的需求显著增加。 技术赋能与生态拓展并行，客户结构持续优化。千帆平台升级促进原生AI应用开发，无代码工具MIAODA正式上线降低开发门槛。在深化现有客户合作的基础上，一季度与招商集团、头部电商等多家领先企业开展合作，并拓展具身智能等新兴领域，进一步优化客户结构。 ApolloGo国际扩张取得实质性进展，稳居国内自动驾驶出行龙头。一季度Apollo Go向公众提供了超过140万次乘车服务，同比增长75%，体现其规模化运营的加速势头。2025年5月累计服务超1100万次。继进入迪拜和阿布扎比之后，全球足迹现已覆盖15个城市。5月，Apollo Go与CAR公司达成长期战略合作，联合推出全自动驾驶汽车租赁服务、探索智能出行新模式。 图11：百度核心非在线营销收入及增速（亿元、%） 图12：百度AI云收入及增速（亿元、%） 投资建议 我们看好AI技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，考虑宏观经济下公司广告收入承压与Gen-AI研发投入持续增长，预计2025-2027年实现经调整归母净利润241/270/312亿元（前值为272/301/331），维持优于大市评级。 风险提示 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）