请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百度集团-SW(09888.HK) 2022年03月02日 买入（维持） 所属行业：互联网软件与服务 当前价格(港币)：158.10元 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 刘文轩 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 9.94 9.34 7.04 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百度集团-SW（9888.HK）：4Q21业绩前瞻，智能云驱动收入增长、智能驾驶业务发展维持正轨，共同分担广告业务短期压力》，2022.1.21 2.《百度集团-SW（09888.HK）3Q21财报点评：在线营销业务承压，AI业务稳步发展》，2021.11.18 3.《百度集团-SW（09888.HK）事件点评：小度科技完成B轮融资，内容服务+产品线拓展带来未来空间》，2021.8.24 4.《百度集团-SW（09888.HK）21Q2财报点评：AI智能云收入高增长，共享 无 人 车 商 业 化 边 际 加 速 》，2021.8.15 5.《百度集团（9888.HK）：移动生态打造全链路营销平台，AI生态商业化加速带来广阔空间》，2021.7.4 百度集团-SW（9888.HK）4Q21财报点评：广告业务维持承压，AI业务超预期，智能云、智能驾驶势头强劲 投资要点 事件：公司披露4Q21财报，单季度核心业务实现营业收入260亿元（+12.4%yoy，+5.3%qoq）。具体而言，在线营销业务实现营业收入191亿元（+1.0%yoy，-2.1%qoq）；非在线营销业务录得收入69亿元（+64.0%yoy，+33.3%qoq），于核心业务占比提升至26%，同比提升8pct。 在线营销业务主要受宏观经济影响，但有望边际改善。受宏观经济不景气和部分行业监管影响，广告业务维持承压状态，4Q21收入环比微降、同比基本持平。2021年压制广告行业的三大因素分别为：宏观经济、部分针对特定广告主行业的监管，及互联网广告行业本身面临的监管。而我们认为，相较于后两者，公司广告业务主要受宏观经济景气度影响较大。根据AppGrowing，我们观察到百度的广告主行业分布集中度明显低于同行，因此对特定行业的监管对整体收入影响有限。另一方面，公司广告业务仍有大部分来自于搜索广告，使得针对互联网广告行业的监管，例如个保法和算法推荐监管，对公司广告业务亦影响有限。 展望未来，我们认为在线营销业务主要有以下两大看点：1）百度APP于4Q21录得MAU 6.2亿，同比提升14%，主要受下沉市场渗透提升驱动。仍处于提升阶段的MAU将为广告库存的扩张带来动力。百度的移动生态系统具有显著的单APP特征，百家号、智能小程序、托管页均嵌入其中，加之领先其他生态内应用的活跃用户数，绝大多数的信息流广告收入均来自于此。我们认为，若疫情反复得到有效控制、宏观经济逐步复苏，公司以多行业、线下居多为特征的广告主结构，将带来收入的显著改善，使得1Q22有望成为年内广告收入、甚至核心业务业绩的底部和拐点；2）互联互通进程持续推进，我们观察到公司于12M21发布“超导计划”，与多家头部手机厂商深度互联互通，使百度智能小程序将可以在这些手机的自带浏览器中跨平台运行。此外，于1M22联合美团、小红书、顺丰、携程、知乎、同程、猫眼、58同城等十余家企业宣布开启互联互通深度合作，使其平台内内容（例如小红书中的笔记、大众点评中的评价），可以直接在百度搜索中被找到，并且上线对应的智能小程序作为落地页，使用户可以获得流畅体验。 百度智能云市场份额扩展，中期成长路径清晰。从年度角度来看，2021年非在线营销业务实现营业收入212亿元，同比增长71%，在百度核心中的收入占比由16%提升至22%，中长期以AI业务推动发展的路径清晰。具体而言，截止2021年底，公司已在35座城市落地超千万合同金额的ACE智能交通系统，较2020年底14座同比提升150%。根据赛文交通院数据，在智能交通领域，无论是在大型项目的中标合同数量还是中标合同金额均值，公司2021年较2020年均有所提升。此外，根据IDC，百度智能云在3Q21国内公有云IaaS+PaaS市场录得3.97%份额，同比保持扩张，并在1H21国内AI云服务市场蝉联第一。我们认为百度智能云和ACE智能交通系统，可以较好的将公司在AI领域的技术积累及交通等行业的实施、部署经验变现，在中期内成为公司收入增长的主要驱动力。 智能驾驶业务三大方向均保持高速落地势头。在智能车业务方面，共享无人车平台萝卜快跑履行订单21.3万单，环比提升近一倍，已经覆盖8个城市，并在其中的北京、重庆、阳泉3座城市开始正式收费运营。公司希望于2025年将公开运营城市提升至65座，在2030年提升至100座。我们认为共享无人车业务于国内的商业化主要有三条值得关注、有望逐渐验证的主线：1）单量扩张：公开运营城市数量提升；2）收入扩张：获得许可，并进行商业化运营的城市比例提升；3）利润率扩张：人类安全员逐渐退出。智能驾驶技术产品化方面，百度将向比亚迪提供行-51%-43%-34%-26%-17%-9%0%2021-032021-072021-11百度集团-SW 公司点评 百度集团-SW（09888.HK） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 泊一体的ANP智驾产品与人机公驾地图，进一步拓展前装技术的应用范围。此外，造车业务方面，集度汽车于1月完成近4亿美元A轮融资，首款汽车机器人概念车将于今年4月在北京车展发布，量产产品将于2023年上市。 盈利预测与投资建议：我们略微调整集团2022-2023年营业收入预期，并新增2024年预期，至1332/1453/1568亿元，Non-GAAP净利润预期至162/237/287亿元，对应当前市值PE22x/15x/12x。考虑到公司广告业务有望触底反弹，AI业务发展稳居正轨，我们维持对公司的推荐，重申对于公司的“买入”评级。（汇率为0.81人民币/港元） 风险提示： 宏观经济复苏不及预期风险；疫情传播扩大风险；AI智能云行业渗透率不及预期风险；智能驾驶业务商业化进程不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,784.47 流通港股(百万股)： 2,784.47 52周内股价区间(港元)： 133.50-252.00 总市值(百万港元)： 412,379.92 总资产(百万港元)： 464,816.17 每股净资产(港元)： 92.88 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 107074 124493 133201 145349 156793 (+/-)YOY(%) -0.3% 16.3% 7.0% 9.1% 7.9% 净利润(百万元) 22472 10226 6252 16268 21902 (+/-)YOY(%) 992.5% -54.5% -38.9% 160.2% 34.6% 全面摊薄EPS(元) 671.02 3.67 2.25 5.84 7.87 毛利率(%) 48.5% 48.3% 46.7% 47.1% 47.4% 净资产收益率(%) 12.3% 4.8% 2.9% 7.0% 8.6% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，汇率为0.81人民币/港元 公司点评 百度集团-SW（09888.HK） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 124493 133201 145349 156793 每股收益 3.67 2.25 5.84 7.87 营业成本 64314 70988 76951 82440 每股净资产 80.43 82.03 86.75 93.25 毛利率% 48.3% 46.7% 47.1% 47.4% 每股经营现金流 7.23 -4.44 11.25 12.69 营业税金及附加 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 0 14058 12773 12435 P/E 35.73 58.45 22.46 16.68 营业费用率% 0.0% 10.6% 8.8% 7.9% P/B 1.63 1.60 1.51 1.41 管理费用 0 14058 12773 12435 P/S 2.93 2.74 2.51 2.33 管理费用率% 0.0% 10.6% 8.8% 7.9% EV/EBITDA 11.38 18.65 15.68 12.96 研发费用 24938 27331 26714 27417 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 20.0% 20.5% 18.4% 17.5% 盈利能力指标(%) EBIT 35241 6766 16138 22067 毛利率 48.3% 46.7% 47.1% 47.4% 财务费用 -2130 -2130 -2564 -2564 净利润率 6.1% 3.6% 9.3% 11.8% 财务费用率% -1.7% -1.6% -1.8% -1.6% 净资产收益率 4.8% 2.9% 7.0% 8.6% 资产减值损失 资产回报率 2.7% 1.8% 4.2% 5.2% 投资收益 -932 -1870 -1040 -1040 投资回报率 8.4% 1.5% 3.6% 4.6% 营业利润 10518 6766 16138 22067 盈利增长(%) 营业外收支 260 260 1524 1524 营业收入增长率 16.3% 7.0% 9.1% 7.9% 利润总额 10778 7026 17662 23591 EBIT增长率 8.8% -80.8% 138.5% 36.7% EBITDA 35241 23098 31332 36558 净利润增长率 -54.5% -38.9% 160.2% 34.6% 所得税 3187 2189 4139 5100 偿债能力指