请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百度集团-SW(9888.HK) 2022年01月21日 买入（维持） 所属行业：互联网软件与服务 当前价格(港币)：158.30元 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 许悦 邮箱：xuyue＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 16.74 4.63 -10.62 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百度集团-SW（09888.HK）3Q21财报点评：在线营销业务承压，AI业务稳步发展》，2021.11.18 2.《百度集团-SW（09888.HK）事件点评：小度科技完成B轮融资，内容服务+产品线拓展带来未来空间》，2021.8.24 3.《百度集团-SW（09888.HK）21Q2财报点评：AI智能云收入高增长，共享 无 人 车 商 业 化 边 际 加 速 》，2021.8.15 百度集团-SW（9888.HK）：4Q21业绩前瞻，智能云驱动收入增长、智能驾驶业务发展维持正轨，共同分担广告业务短期压力 投资要点  业绩前瞻：预计公司4Q21实现营业收入318亿元，同比增长5.2%；实现Non-GAAP净利润25.3亿元。其中，百度核心业务实现营业收入248亿元，同比增长7.3%；预计百度APP在低线城市的推广，以及智能云、智能驾驶等业务的投入增加，导致费用端环比扩张，百度核心Non-GAAP营业利润率收缩至14.6%。  广告业务预计承压，移动生态有望持续获利于互联互通进程。预计4Q21百度核心在线营销业务收入同比小幅度下滑，主要源于部分垂直行业的监管、部分地区的疫情和较弱的宏观经济环境带来的广告主投放需求较弱。我们预计广告业务在1H22可能会持续受到上述压制因素的影响，并在2H22在较低的基数下增速逐步恢复。另一方面，1月17日公司宣布与美团等十余家企业以春节为起点，在流量、技术、服务生态三大层面展开深度合作。我们认为公司以百家号、智能小程序、托管页为基础构建的，兼具搜索入口与信息流分发能力的移动生态，有望持续在互联互通进程的推进中获利。  智能云驱动收入增长，智能驾驶与造车业务发展维持正轨。预计4Q21非在线营销业务实现收入同比高速增长，并主要由智能云业务驱动。根据Canalys和IDC，2Q21百度智能云国内市场份额达到8.2%位列第四，现阶段开放能力近1400项，并在AI公有云、自然语言处理、图像视频、人脸识别、边缘云基础设施服务等多个细分领域位列市场份额第一。另一方面，智能驾驶与造车业务发展维持正轨：1月19日，集度正式发布品牌标志“Pixel-J”，并公布概念车外观；首款概念车预计将于4月北京车展正式亮相，并于2023年上市交付。21年11月25日，百度Apollo获国内首批自动驾驶车辆收费通知书，并在亦庄地区开启正式商业化运营；此外，百度Apollo亦将在冬奥会期间在首钢园区内为运动员及组委会工作人员提供接驳服务，我们认为冬奥会的高关注度将提供Robotaxi业务的推广机会。  盈利预测与投资建议：考虑到上述因素的影响，我们调整2021-2023年营业收入预期至1232/1324/1475亿元，Non-GAAP净利润预期至172/156/240亿元，对应当前市值21x/23x/15x。基于分部估值法，我们给予公司22年目标市值5388亿港元，对应目标价187.32港元。虽然公司短期业绩承压，但我们仍长期看好智能云、智能驾驶业务的广阔前景，维持对于公司的“买入”评级。（汇率为0.83人民币/港元）  风险提示：宏观经济复苏不及预期风险；疫情传播扩大风险；AI智能云行业渗透率不及预期风险；智能驾驶业务商业化进程不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,784.47 流通港股(百万股)： 2,224.57 52周内股价区间(港元)： 132.00-256.60 总市值(百万港元)： 440,781.51 总资产(百万港元)： 461,378.25 每股净资产(港元)： 91.13 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 107413 107074 123242 132447 147506 (+/-)YOY(%) 5.0% -0.3% 15.1% 7.5% 11.4% 净利润(百万元) 2057 22472 9573 8450 16863 (+/-)YOY(%) -92.5% 992.5% -57.4% -11.7% 99.6% 全面摊薄EPS(元) 59.48 671.02 3.44 3.03 6.06 毛利率(%) 41.5% 48.5% 48.7% 48.2% 48.0% 净资产收益率(%) 1.3% 12.3% 4.3% 3.7% 6.8% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -51%-43%-34%-26%-17%-9%0%2021-032021-072021-11百度集团-SW 公司点评 百度集团-SW（9888.HK） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 107074 123242 132447 147506 每股收益 671.02 3.44 3.03 6.06 营业成本 55158 63251 68656 76755 每股净资产 68.90 81.87 84.64 89.98 毛利率% 48.5% 48.7% 48.2% 48.0% 每股经营现金流 8.69 13.32 9.50 12.71 营业税金及附加 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 - 13072 15564 15209 P/E - 38.22 43.30 21.70 营业费用率% - 10.6% 11.8% 10.3% P/B - 1.60 1.55 1.46 管理费用 - 13072 15564 15209 P/S - 2.97 2.76 2.48 管理费用率% - 10.6% 11.8% 10.3% EV/EBITDA - 14.94 20.89 14.39 研发费用 19513 24410 25618 25152 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 18.2% 19.8% 19.3% 17.1% 盈利能力指标(%) EBIT 32403 9436 7046 15181 毛利率 48.5% 48.7% 48.2% 48.0% 财务费用 -2255 -2071 -2328 -2328 净利润率 17.8% 6.1% 5.4% 9.7% 财务费用率% -2.1% -1.7% -1.8% -1.6% 净资产收益率 12.3% 4.3% 3.7% 6.8% 资产减值损失 资产回报率 6.8% 2.4% 2.0% 3.7% 投资收益 -2248 -1693 -228 -228 投资回报率 10.0% 2.3% 1.6% 3.4% 营业利润 14340 9436 7046 15181 盈利增长(%) 营业外收支 8750 378 2100 2100 营业收入增长率 -0.3% 15.1% 7.5% 11.4% 利润总额 23090 9814 9146 17281 EBIT增长率 23.6% -70.9% -25.3% 115.5% EBITDA 55117 23596 19723 27425 净利润增长率 992.5% -57.4% -11.7% 99.6% 所得税 4064 2283 1985 2990 偿债能力指标 有效所得税率% 17.6% 23.3% 21.7% 17.3% 资产负债率 42.3% 42.2% 44.2% 45.3% 少数股东损益 -3446 -2042 -1289 -2572 流动比率 2.7 3.1 3.3 3.3 归属母公司所有者净利润 22472 9573 8450 16863 速动比率 2.6 3.0 3.2 3.2 现金比率 0.5 1.2 1.5 1.7 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 35782 97571 125547 156982 应收帐款周转天数 27.0 29.5 32.4 31.9 应收账款及应收票据 8668 11496 12355 13760 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 存货 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 138892 139641 141136 142889 固定资产周转率 6.0 7.5 9.0 9.2 流动资产合计 183342 248709 279038 313631 长期股权投资 61648 61648 61648 61648 固定资产 17508 18907 19143 22409 在建工程 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 40509 35774 32625 30922 净利润 22472 9573 8450 16863 非流动资产合计 149366 146029 143117 144680 少数股东损益 -3446 -2042 -1289 -2572 资产总计 332708 394738 422155 458311 非现金支出 22714 14160 12676 12243 短期借款 15195 15195 15195 15195 非经营收益 667 5121 3748 3748 应付票据及应付账款 0 6325 6866 7676 营运资金变动 -18207 10266 2858 5112 预收账款 经营活动现金流 24200 37078 26444 35394 其它流动负债 53190 60708 65380 72840 资产 -5331 -7394 -7947 -14751 流动负债合计 68385 82228 87440 95710 投资 -19327 0 0 0 长期借款 60335 72402 86882 99915 其他 -2894 -1693 -228 -228 其它长期负债 12145 12145 12145 12145 投资活动现金流 -27552 -9088 -8175 -14979 非流动负债合计 72480 84547 99027 112060 债权募资 13984 12067 14480 13032 负债总计 140865 166775 186468 207770 股权募资 -12826 280