FY24Q3业绩前瞻：CMR收入短期承压，跨境电商驱动国际业务增长

盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。 由于24财年3季度业绩调整，我们预测阿里巴巴2024财年-2026财年的营业收入分别为9,365/10,432/11,411亿元人民币，下同（前值为9,447/10,724/11,950亿元），Non-GAAP净利润分别为1,490/1,635/1,91 8亿元（前值为1,590/1,743/2,119亿元）。我们调整目标公司目标价为84.8HKD。维持“增持”评级。 FY2024Q3业绩预测调整：我们预测FY2024Q3阿里巴巴收入为2,576亿元，同比增长4%，此前市场一致预期收入为2,680亿元，同比增长8%。下调预期主因为淘天集团CMR业务增长承压以及集团线下零售业务表现不及预期影响。我们预计FY2024Q3集团CMR收入为928亿元，同比增长1.5%，略低于GMV增速，主因为公司低价补贴策略引进中小淘宝商家，对佣金和广告收入增速产生影响。总体而言，CMR收入增速与NBS线上消费增速差距呈收窄趋势；预计AllOthers业务FY2024Q3收入为485亿元，同比增长1%，All Others业务增长乏力主要受宏观经济复苏弱和线下零售业务承压影响，其中高鑫零售等纯线下业务表现承压，阿里健康增长受制于2022年年末疫情带来的高收入基数。阿里云持续优化利润率较低的项目，收入增速预计受到一些影响，盈利水平进一步提升。本地生活减亏持续，利润率水平环比保持稳定。 国际业务延续强劲增长势头，加大市场开拓投入。预计FY2024Q3公司跨境业务增长延续高增长，其中速卖通Choice和土耳其平台Trendyol为增长驱动力，Lazada业务稳定增长。12月及未来公司持续加大海外业务的市场营销投入，我们看好高投入下公司在海外跨境电商市场的成长空间。 催化剂：估值修复，货币化率进一步提升，国际业务加速扩张。 风险提示：主营业务竞争风险；政策风险；宏观经济增速下降风险。 1.投资建议：阿里巴巴核心运营指标业绩拆分预测 阿里的核心业务淘天集团板块总体价值稳固，预计未来业务增长受益于经济复苏与新策略带来的用户数与粘性提升，但由于国内电商市场低价竞争加剧及线下消费需求恢复不及预期，线上零售短期增长承压。 国际业务交易用户持续增长，跨境电商增长强劲势头不改。长期来看，公司组织架构调整及资产管理优化有望改善业务盈利能力。预计FY202 4E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为9,365/10,432/11,411亿元（前值为9,447/10,724/11,950亿元），同比增长7.8%/11.4%/9.4%，Non-GAAP净利润分别为1,490/1,635/1,918亿元（前值为1,590/1,743/2,119亿元）。 根据图1的SOTP估值法，我们给予港股（9988.HK）目标85HKD，美股（BABA.US）目标价87 USD，维持“增持”评级。 图1阿里巴巴估值表 2.风险提示 风险提示：主营业务行业竞争风险；政策风险；宏观经济增速下降风险；经济周期风险；监管风险。 图2阿里巴巴财务报表