公司点评 | 百度集团-SW 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 在线营销业务短期承压，Robotaxi开启商业化试点 百度集团-SW（9888.HK）4Q21业绩前瞻 公司点评 | 百度集团-SW 公司评级 买入 股票代码 09888 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 156.10 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 百度集团-SW：领先的AI互联网平台，Apollo蓄势待发—百度集团（9888.HK）首次覆盖 2022-01-03 -20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2021-022021-06百度集团-SW恒生指数Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 4Q展望：预计4Q21E百度集团营业收入为323.53亿元，YoY+6.9%，Non-GAAP归母净利润为29.21亿元，YoY-57.5%。分业务看，预计4Q21E百度核心业务收入同比增长9.9%至253.91亿元；受会员增长放缓影响，预计4Q21E爱奇艺收入同比下滑2.1%至73.01亿元。 在线营销业务短期承压，智能云保持较快增长势头。AI赋能下，百度营销效率提高，2021年以来百度核心在线营销业务企稳复苏，3Q21 YoY+6%。但受互联网、地产、教育等行业监管影响，以及部分地区疫情反复扰动，我们预计在线营销业务有所承压，4Q21E百度核心在线营销业务同比下滑0.1%至191.41亿元。我们预计整体宏观环境将于2Q22开始好转，在1H21较低基数下，2H22百度在线营销业务将迎来较快复苏。百度智能云“云智一体”竞争优势显著，随着应用场景拓宽，百度客户体量将进一步扩大，我们预计4Q21E智能云业务收入为50.00亿元，YoY+53.3%。 Robotaxi开启商业化试点，无人驾驶落地可期。21年11月底，北京亦庄允许Robotaxi在限定区域的60平方公里内正式收费运营，目前百度萝卜快跑在亦庄有70辆收费运营车辆，我们认为该试点收费将有效推动国内自动驾驶技术落地与商业化探索。萝卜快跑App显示，商业化试点阶段，将按照起步价18元，里程费4元/公里的标准收费，经测算目前Robotaxi单公里有效收费约为7元左右，略高于网约车和出租车。目前各平台均采取优惠补贴方式鼓励消费者选择搭乘，中长期看，随着Robotaxi试点走向普及，单公里收费将有效下降，Robotaxi较网约车和出租车更具备竞争力。 投 资 建 议 ：展望全年，预计2021E/2022E百度集团营 收 分 别 为1237.58/1362.84亿元，YoY+15.6%/10.1%；Non-GAAP归母净利润分别为176.67/171.44亿元，YoY-19.8%/-3.0%。 风险提示：政策风险，自动驾驶商业化慢于预期，广告主需求弱于预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 107,413 107,074 123,758 136,284 156,157 增长率 5.0% -0.3% 15.6% 10.1% 14.6% Non-GAAP 归母净利润 (百万元) 18,182 22,020 17,667 17,144 23,391 增长率 -24.2% 21.1% -19.8% -3.0% 36.4% 每股收益（EPS） 526.94 641.32 6.37 6.08 8.80 市盈率（P/E） 0.24 0.20 20.02 20.96 14.49 市净率（P/B） 0.03 0.02 1.43 1.39 1.21 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年02月15日 公司点评 | 百度集团-SW 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、百度集团4Q21业绩前瞻 .................................................................................................. 3 二、在线营销短期承压，Robotaxi开启商业化试点 ................................................................ 4 2.1 在线营销短期承压 ....................................................................................................... 4 2.2 智能云保持较快增长势头 ............................................................................................. 4 2.3 Robotaxi开启商业化试点 ............................................................................................. 5 三、风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表目录 图1：21年以来百度核心在线营销业务持续复苏（百万元） .................................................. 4 图2：托管页占百度核心在线营销收入比重持续提升 .............................................................. 4 图3：百度智能云收入保持较快增长（百万元） ...................................................................... 4 图4：百度自动驾驶商业化进程预测 ....................................................................................... 5 图5：百度ANP毛收入预测 ...................................................................................................... 5 表1：百度关键指标预测 .......................................................................................................... 3 表2：Robotaxi与网约车、出租车收费对比 ............................................................................ 5 公司点评 | 百度集团-SW 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月15日 一、百度集团4Q21业绩前瞻 我们预计4Q21E百度营收为323.53亿元，YoY+6.9%，2021E/2022E营收分别为1237.58/1362.84亿元，YoY+15.6%/10.1%；预计4Q21E百度Non-GAAP归母净利润为29.21亿元，YoY-57.5%，2021E/2022E Non-GAAP归母净利润分别为176.67/171.44亿元，YoY-19.8%/-3.0%。 分业务看，预计4Q21E百度核心业务收入同比增长9.9%至253.91亿元，2021E/2022E营收分别为945.75/1073.01亿元，YoY+20.2%/13.5%，其中： 1）在线营销业务短期承压，预计4Q21E收入同比下滑0.1%至191.41亿元，整体恢复时间或推迟至今年年中，预计2021E/2022E在线营销业务收入分别为746.55/760.01亿元， YoY+10.9%/1.8%； 2）智能云业务保持较快发展，预计4Q21E智能云业务收入为500.00亿元，YoY+53.3%，2021E/2022E分别为149.00/213.00亿元，YoY+62.0%/43.0%。 爱奇艺：预计4Q21E爱奇艺收入同比下滑2.1%至73.01亿元，预计2021E/2022E爱奇艺营业收入分别为304.67/304.14亿元，YoY+2.6%/-0.2%，会员增长放缓叠加广告业务疲软，其中2021年末和2022年末付费订阅用户分别为1.00和1.02亿人。 表1：百度关键指标预测 单位：百万元 3Q21 4Q21E 2021E 2022E 总营业收入 31,921 32,353 123,758 136,284 YoY 13.1% 6.9% 15.6% 10.1% 百度核心业务 24,661 25,391 94,575 107,301 YoY 15.3% 9.9% 20.2% 13.5% 百度核心-在线营销业务 19,719 19,141 74,655 76,001 YoY 5.5% -0.1% 10.9% 1.8% 百度核心-智能云 3,800 5,000 14,900 21,300 YoY 72.7% 53.3% 62.0% 43.0% 爱奇艺 7,589 7,301 30,467 30,414 YoY 5.6% -2.1% 2.6% -0.2% 毛利率 49.5% 47.7% 48.3% 48.6% Non-GAAP归母净利润 5,090 2,921 17,667 17,144 YoY -27.2% -57.5% -19.8% -3.0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司点评 | 百度集团-SW 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月15日 二、在线营销短期承压，Robotaxi开启商业化试点 2.1 在线营销短期承压 百度搭建起以百度APP为核心，百家号、小程序、托管页为三大支柱的移动生态，AI赋能下营销效率提高，2021年以来百度核心在线营销业务企稳复苏，3Q21 YoY+6%，其中3Q托管页收入占百度核心在线营销的比重提升至43%。但由于互联网、地产、教育等行业监管影响，以及全国疫情反复，我们预计在线营销业务有所承压，4Q21E百度核心在线营销业务同比下滑0.1%至191.41亿元。预计整体宏观环境将于2Q22开始好转，在1H21较低基数下，2H22百度在线营销业务将迎来较快复苏。 图1：21年以来百度核心在线营销业务持续复苏（百万元） 图2：托管页占百度核心在线营销收入比重持续提升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2.2 智能云保持较快增长势头 未来三年智能云市场将保持着较高的景气度，随着使用场景不断拓宽，同时考虑到百度智能云“云智一体”竞争优势显著，客户体量将进一步扩大，将保持着较快的增长势头。我们预计4Q21E智能云业务收入为50.00亿元，YoY+53.3%，2021E/2022E收入分别为149.00/213.00亿元，YoY+62.0%/43.0%。 图3：百度智能云收入保持较快增长（百