研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：基本面逻辑轻微修复，关注配额消息扰动2不锈钢：成本支撑暂存，现实约束弹性2工业硅：下方空间有限11多晶硅：情绪有所改善，关注后续政策落地情况11碳酸锂：风偏下行，关注下方需求支撑20 2026年8月2日 镍：基本面逻辑轻微修复，关注配额消息扰动 不锈钢：成本支撑暂存，现实约束弹性 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：基本面逻辑轻微修复，关注配额消息扰动。镍价低位刺激下游建库和钢厂采购，叠加原料限制后端冶炼，精炼镍库高位累库放缓，弱现实和出清压力稍有环节，但是中长线去库持续性还需要关注配额的矛盾。虽然矿价现实由高位回调后暂稳，带动火法成本降低至与湿法现金流成本差不多的水平，16600美金/吨左右，但是ESDM否认“Beta”式增加镍配额，或仅为冶炼缺口企业开辟例外，缓解了市场对镍元素重回过剩逻辑的担忧，印尼政策给予的低位买矿估值逻辑再次出现。进入8月，将重点关注补充配额具体量级，我们测算认为如果补充增量在15%，整体元素略微偏紧，镍价存在矿端估值支撑，若10%以内，则可能激发镍价向上弹性。其次，虽然印尼地区湿法降负后排产预期企稳小幅回升，海峡的阶段性开放给到了湿法冶炼企业阶段性备货硫磺的机会，但是近期海峡问题的反复，硫磺偏紧的矛盾仍未解除。此外，印尼在镍铁出口管制等政策仍不明朗，仍需警惕低位时投机资金对消息面的炒作。因此，整体而言，受印尼对矿端逻辑的基调扭转了市场风向，对镍价起到托底的作用，与累库节奏放缓的影响共振缓解压力，但是长线是继续走出印尼配额矛盾，还是重回高库存出清火法的逻辑，则要重点关注后续补充配额的情况。同时，关注内外比价的机会，可考虑逢进口利润高位尝试内外正套逐步建仓。 不锈钢：成本支撑暂存，现实约束弹性。8月不锈钢排产361万吨，再次环比增加+4%，累计同比+7%，而300系环比/累计同比增加+9%/+7%，叠加盘面震荡重心修复，镍铁修复至1150元/镍之上，折算不锈钢交仓盈亏线接近1.45万元/吨。但是，虽然IWIP园区电力或有紧张矛盾，冶炼投产和电厂建设有时间错配风险，火法镍存在降负预期，不过，部分冰镍转向镍铁，镍铁整体排产轻微增加，部分下游钢厂有采购了纯镍，叠加废钢使用占比正在提高，镍铁库存连续三周轻微累增，镍铁全产业链库存周环比+0.4至9.9万金属吨，月度环比+6%，镍铁的现实矛盾在边际上有轻微弱化。同时，近两周库存表现与往年同期略差，前期需求持续性的考验正在走向验证终端的逻辑。就盘面而言，市场对配额和原料的博弈仍未结束，市场预期配额存在调整空间，但是ESDM否认“Beta”式增加镍配额，或仅为冶炼缺口企业开辟例外，缓解了市场对镍元素重回过剩逻辑的担忧，印尼政策给予的低位买矿估值逻辑再次出现，叠加不锈钢现实成本或限制下方弹性，但是不锈钢和镍铁环节在边际的矛盾稍有淡化，向上的弹性缺乏想象力，预计不锈钢暂时区间震荡，后续8月要关注印尼补充配额量级，以及镍铁出口管制的后续情况。 库存跟踪： 1）精炼镍：7月31日中国社会库存增加1777吨至118428吨，其中仓单库存增加1369吨至101152吨；现货库存增加408吨至15006吨；保税区库存持平至2270吨。LME镍库存减少1170吨至 266172吨。 2）新能源：7月31日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比-1、-1、0至8、8、8天，前驱体库存周环比-0.2至11.6天，三元材料库存周环比+0.1至7.3天。 3）镍铁-不锈钢：7月30日SMM镍铁全产业链库存周环比+0.4至9.9万金属吨，月度环比+6%。6月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比-3%/-1%。7月30日，SMM不锈钢社会库存环比持平至93万吨，钢联不锈钢社会总库存110.22万吨，周环比上升0.32%，连续两周累库。其中冷轧不锈钢库存总量62.88万吨，周环比下降0.37%，热轧不锈钢库存总量47.34万吨，周环比上升1.25%。 市场消息： 1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 2）印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 3）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。但印尼政府明确，针对战略性自然资源出口的全新管理政策并非全面禁止私营企业开展出口业务。虽然政策规划由国有出口企业统筹大宗商品出口、推行出口集中化管理模式，但法规中为符合特定条件的经营主体设置豁免通道，允许部分非国企企业继续对外出口。 4）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。 5）2026年6月30日印尼ESDM在相关会议上未公布2026年镍矿RKAB总配额上调的官方数值，基础配额维持2.6亿湿吨，新的补充配额还需等待ESDM补充配额审批完成才能公布。会议提及的审批规则如下：1.矿山补充配额的申报窗口：仅7月1日—31日可提交补充增产申请；2.审批约束：新增配额必须绑定印尼本土自有冶炼产能，纯采矿企业增产申请大概率驳回，不会放开原料外销型矿山产能；3.审批方式：个案逐企审批，最终新增总量存在极强不确定性。 6）印度尼西亚财政部近日颁布第32/MK/BC/2026号决定，对铁合金类战略自然资源商品的出口实施限制。该决定自2026年6月1日起正式生效。根据新规，涉及出口限制的铁合金商品涵盖镍铁产品。新规针对HS Code Ex.7202.60.00项下产品，包括镍含量≥8%的镍铁（FeNi），镍含量≥4%的海绵镍铁及颗粒镍铁，以及镍含量2%≤Ni<4%、铁含量≥75%的低品位镍铁产品，要求出口必须取得检验报告(LaporanSurveyor)及相关出口许可。自2027年1月1日起，上述铁合金商品仅能由国有出口企业（BUMNEkspor）出口或贸易部出具的证明信（Surat Keterangan）。 7）近期印尼能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长Tri Winarno在雅加达强调，除满足供应不足的冶炼厂的运营需求外，不会增加新的镍商品配额。 8）据海外消息，印尼多款金属产品出口遭遇阻滞，起因是印尼海关出台全新查验规则，强制检测货物中的稀土元素以及铀等放射性物质。这项新规已然影响印尼本土核心大宗商品的出口流通。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年08月02日 工业硅：下方空间有限 多晶硅：情绪有所改善，关注后续政策落地情况 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面下跌回落，现货价格下跌；多晶硅盘面下跌后反弹，现货报价承压 工业硅运行情况：本周工业硅盘面下跌回落，更多跟随多晶硅期货价格走势，周五收于8170元/吨。现货市场价格小跌，SMM统计新疆99硅报价8400元/吨（环比-50），内蒙99硅报价8750元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面下跌后反弹，市场后半周开始交易周五会议提振情绪。盘面周五收于33040元/吨。多晶硅现货市场来看，现货价格承压，下游环节价格继续下跌。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存有所去库 工业硅供给端，产量环比下降。据资讯商统计，本周新疆地区开工增加，内蒙地区开工减少，国内整体周度供应环减。西南地区，丰水期部分工厂亦复产，并已恢复至往年同期中位数状态，后续西南地区产量进一步增加的驱动较小。此外，西北工厂前期套保后续月份的体量后，当地工厂亦继续维持高开工驱动，关注当地部分企业转产硅铁的节奏与体量。库存角度，SMM统计本周社会库存去库，上游库存累库，下游原料库存累库，整体行业库存小幅去库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求存增加预期。多晶硅视角，短期硅料周度产量环增，四川及云南当地等工厂逐步复产，对于工业硅需求逐步抬升。虽新疆部分工厂一二期检修但整体月产仍在抬升。有机硅端，本周有机硅周产环比增加，部分企业计划月底复产，此外山东长期停产装置亦计划8月复产，短期对工业硅采购需求边际提升。不过，市场消息称下月初有机硅计划于江西再度召开行业协调会议。短期有机硅库存小去库，但终端需求并未见好转，当前仍处于传统淡季。铝合金端，铝厂在本周适量采购工业硅，采购维持刚需，备货者寥寥，价格偏弱运行。出口市场，本周受部分海外大厂招标价格下降影响，工业硅FOB报价持续让利。出口贸易商逢低适量采购交单，市场成交略有增加。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。7月西南硅料厂复产，虽新疆部分工厂检修停产但整体月度产量仍环增，且产量较需求偏高，丰水期供需呈逐月累库局面。前期盘面上涨，下游亦有原料备货，当前下游 基本已采买3个月原料库存，买货意愿偏低。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比去库，前期库存转移至下游原料库存，当前上游厂家库存约在27万吨附近，结合贸易商及下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.4-3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期来看，硅片库存边际累库，硅片报价亦有松动。电池片库存短期累库，电池片价格持续回落。因此，虽然硅片短期并未大量采买硅料，但由于硅片及下游环节价格回落，对于硅料价格的采买预期亦降低。终端来看，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期力度不大，出口方面亦弱势，整体光伏需求小幅抬升，但实际起色体量仍不足。 后市观点：工业硅仍处区间运行；多晶硅核心关注实质性政策落地情况 工业硅区间运行，尚无明显趋势性行情。从估值角度，2025年盘面已测试过行业低点，即在盘面低于8000元/吨时上游工厂出货意愿已明显下降，因此短期底部具备一定支撑。供需而言，供应端上游工厂边际减产，需求端有机硅及多晶硅环节部分复产，但终端需求尚不支持。整体而言，进入7-9月工业硅供需累库，对现货价格构成利空。短期，下方空间参考低估值逻辑，上