资金晴雨表・月度观察 流动性扰动放缓，8月资金预计小幅下行

投资策略·固定收益 2026年·8月 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 摘要 【7月月度回顾】 •7月资金市场呈现“价格下移、波动收窄”的特征：•价格方面，银行间、交易所等利率月均值环比小幅下移，同业存单利率持平，短债走势分化；•波动方面，资金利率波动区间显著收敛，流动性分层基本持平。•操作层面，央行通过隔夜、7天逆回购精准对冲税期、特别国债缴款等时点扰动，同时依托MLF、买断式逆回购持续净投放，夯实银行体系超储，有效维护了资金面平稳。 【8月资金展望】 •8月资金面的主要压力来自政府债集中发行缴款。•政策层面，政治局会议维持“宽财政+适度宽松货币”框架，央行呵护流动性态度明确，且短期总量降息必要性不足。•展望后市，8月MLF等中长期工具到期压力环比回落，整体扰动因素少于7月，预计资金利率中枢将小幅下移，并延续窄幅震荡格局。 ⚫资金行情回顾 ✓价指标一览：7月资金利率月均值小幅下行，价格波动区间收窄✓量指标一览：7月央行大额净投放中期流动性，隔夜工具呵护跨月 ⚫资金瞭望 ✓资金面压力：8月中期工具到期压力缓和，但政府债缴款高峰形成扰动✓资金面供给：政策基调延续稳健，精细化操作平抑资金面波动✓主要结论：预计8月市场利率延续窄幅波动，扰动减少下价格温和下移 资金行情回顾 7月资金行情回顾：资金利率波动收窄，价格中枢微降 7月DR001中枢环比小幅下移，核心特征为波动显著收敛。月初跨季回笼DR001短暂抬升；中下旬央行多工具投放平缓对冲税期资金收紧；月末央行持续呵护流动性，资金利率小幅抬升。 资金行情回顾 ➢7月资金利率月均值小幅下行，银行间和交易所隔夜利率下行 ✓7月银行间与交易所各期限回购利率月度均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了11BP、14BP、9BP和9BP至1.43%、1.40%、1.46%和1.46%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值走势分化。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动了-4BP、2BP、2BP、2BP、5BP、0BP和0BP。 ➢银行间回购利率：7月银行间货币市场利率月均值大多小幅下降： ✓7月R001和R007月均值为1.42%和1.44%，较上月分别变化了-1BP和-2BP；✓7月R001和R007波动区间均有所收窄，R001波动区间为【1.37%，1.51%】，R007波动区间【1.41%，1.51%】；✓7月央行7天逆回购政策利率保持不变，R007在政策利率附近波动，当月R007与OMO-7D利差均值为4BP，环比上月收窄； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢存款类机构回购利率：7月DR系列月均值环比大多小幅下降： ✓7月DR001和DR007月均值1.39%和1.42%，较上月分别变动了0BP和-2BP；✓7月流动性分层基本持平，银行间市场R和DR隔夜和7天的利差均值环比分别变动了-1BP和0BP；✓7月DR001围绕7天逆回购利率窄幅波动。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢交易所回购利率：7月交易所回购利率月均值大多下行，流动性分层小幅收窄： ✓7月GC001和GC007月均值为1.35%和1.44%，较上月分别变动-4BP和-2BP；✓7月交易所和银行间利率1天和7天利差均值较上月分别变化了-4BP和-1BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢同业存单利率：7月同业存单利率基本持平： ✓7月1年期高等级同业存单利率和低等级同业存单利率变动0BP；✓7月以来1年AAA同业存单利率和7天逆回购利率的利差先收窄后走阔； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资金行情回顾——价格指标 ➢短期债券利率：7月短期债券利率月均值大多小幅上行： ✓7月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.13%、1.39%、1.52%、1.58%和1.87%，较上月分别变动了-4BP、2BP、2BP、2BP和5BP；✓7月1年期AAA短融和国债利率利差较上月走阔5BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢7月余额宝收益率0.85%，十大货币基金平均收益较上月继续回落： ✓货币基金7日年化收益率：7月的余额宝的7日年化收益率月均值小幅首次降至0.85%；✓7月余额宝和十大货币基金7日年化收益月均值较上月分别变动了0BP和-1BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢7月银行间回购利率和交易所回购利率的波动率较上月下降： ✓V（R001）=0.07，V（R007）=0.10（7月底数据）；✓V（GC001）=0.18，V（GC007）=0.12（7月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资金行情回顾——量指标 ➢7月央行短端工具熨平时点波动，长端投放夯实流动性充裕底座： ✓7月央行开展了65,395亿元逆回购操作，其中隔夜逆回购12,000亿元，合计净回笼短期流动性-2,495亿元，在税期、月末净投放增加，其余时点适度回笼，流动性管理精准性持续增强；✓7月央行MLF净投放收窄至1,000亿元，买断式逆回购转为净投放7,000亿元，合计净投放中期流动性8,000亿元；✓整体来看，央行一方面依托隔夜、7天期短端工具平抑关键时间节点资金波动，另一方面通过中长期工具保障全市场流动性总量处于合理充裕区间、稳定市场预期。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢7月银行间隔夜成交量和占比较上月均有回升： ✓银行间方面，7月R001日均成交量5.75万亿，占比87.2%，成交量和占比均较上月回落；✓交易所方面，7月GC001日均成交量1.99万亿，占比88.3%，成交量和占比较上月减少； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 8月资金面展望：资金利率延续窄幅波动，月均利率小幅下降 央行维稳流动性态度明确，政治局会议维持适度宽松货币政策，短期降息概率偏低。8月中长期工具到期压力回落，仅政府债缴款构成阶段性扰动，DR利率窄幅震荡、中枢小幅下移。 ➢8月资金面压力有所回落，但8月政府债发行高峰将形成扰动： ✓买断式逆回购到期：8月有13,000亿元买断式逆回购到期，包括3,000亿元3个月期限和10,000亿元6个月期限。✓MLF到期：8月有6,000亿元MLF到期，环比上月有所增加。✓同业存单到期：8月约2.5万亿元同业存单到期，环比上月小幅增加。✓8月地方债发行计划约1.09万亿，为2026年以来最高，另外叠加特别国债发行，政府债缴款预计将形成边际扰动。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢央行短端熨平时点波动，长端夯实流动性，资金利率维持窄震： ✓7月DR001回归政策利率附近，央行依托7天、隔夜逆回购精准平抑税期、特别国债发行、跨月等时点资金扰动，并通过MLF、买断式逆回购净投放夯实中期流动性。 ✓7月政治局会议明确，“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“综合运用并适时调整货币政策工具”，政策取向维持稳健。✓当前国内经济运行平稳，短期降息必要性不足；叠加美联储加息预期升温，外部约束进一步压缩降息空间，资金利率料维持窄幅震荡。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：中国政府网、国信证券经济研究所整理 季节性规律 ➢历史同期对比： ✓8月资金面往往转松，2022-2025年，8月R001和R007月均变动的中位数分别为-6.5BP和-3.5BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要结论：后期货币市场总体状况瞭望 ➢8月流动性展望：扰动边际减弱，资金中枢小幅下行： ✓央行流动性呵护意愿明确：7月依托隔夜、7天逆回购精准对冲税期、特别国债缴款、跨月时点扰动，搭配MLF、买断式逆回购中长期净投放，DR001稳定在政策利率附近，体现货币调控维稳、平滑资金波动的操作思路。 ✓宏观政策框架清晰，总量降息短期难落地：7月政治局会议定调“更加积极财政+适度宽松货币”，提出灵活调整各类货币政策工具，流动性托底取向不变；当前经济运行平稳，短期总量降息必要性不足，调控以公开市场、中长期工具调节为主。 ✓8月流动性约束结构性分化：MLF、买断式逆回购到期回笼压力环比回落，中长期流动性拖累减弱；唯一主要扰动为政府债集中发行缴款，仅形成阶段性短期抽水。 ✓资金利率整体预判：扰动因素少于7月，短端DR利率维持窄幅震荡，资金中枢环比小幅下移，月度流动性环境均衡偏松。 风险提示 ✓政策变动或刺激力度减弱； ✓经济增长不及预期；✓海外经济出现衰退，美联储政策调整； 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者