资金晴雨表·月度观察：流动性宽松延续，6月季末扰动可控

投资策略·固定收益 2026年·6月 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 证券分析师:季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 摘要 【月度回顾】 ➢价格指标：5月资金利率低位运行，银行间隔夜利率小幅回升。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了2BP、-3BP、-2BP和-2BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行；➢量指标：5月央行通过公开市场操作、MLF等工具合计回笼了3,902亿元流动性；银行间隔夜成交量和占比较上月均有所回落；➢结构指标：5月R007与OMO-7D利差均值为-3BP，环比上月进一步收窄；银行间市场R和DR隔夜和7天的利差均值环比分别变动了-3BP和-2BP；交易所和银行间利率1天和7天利差均值较上月分别变化了-2BP和-0BP，非银资金边际继续转松。 【6月资金展望】 ➢资金压力：到期压力整体平稳，银行季末考核对资金面形成冲击；➢资金供给：央行呵护态度明确，财政季节性支出为流动性提供增量；➢资金瞭望：预计6月市场利率中枢延续低位运行，但资金价格边际小幅抬升； ⚫资金行情回顾 ✓海外指标一览：市场预期年内不降息，短端利率稳定✓价指标一览：5月隔夜利率有所回升，资金中枢整体下移✓量指标一览：5月央行继续净回笼，MLF转为净投放 ⚫资金瞭望 ✓资金面压力：6月中期工具到期压力平稳，银行季末考核消耗流动性✓资金面供给：央行精细化操作呵护态度确定，财政支出季节性带来流动性增量✓主要结论：预计6月市场利率中枢延续低位运行，相较5月边际上升 目录 ⚫资金行情回顾 ✓海外指标一览：市场预期年内不降息，短端利率稳定✓价指标一览：5月隔夜利率有所回升，资金中枢整体下移✓量指标一览：5月央行继续净回笼，MLF转为净投放 ⚫资金瞭望 ✓资金面压力：6月中期工具到期压力平稳，银行季末考核消耗流动性✓资金面供给：央行精细化操作呵护态度确定，财政支出季节性带来流动性增量✓主要结论：预计6月市场利率中枢延续低位运行，相较5月边际上升 价格指标——海外关键性货币市场指标 ➢市场预期年内不降息，短端利率稳定 ✓5月市场维持不降息预期，短端利率保持稳定；✓5月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资金行情回顾 ➢5月资金利率低位运行，银行间隔夜利率小幅回升 ✓5月银行间与交易所各期限回购利率月度均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了2BP、-3BP、-2BP和-2BP至1.32%、1.26%、1.37%和1.37%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动了0BP、-4BP、-5BP、-5BP、-7BP、-3BP和-3BP。 ➢银行间回购利率：5月银行间货币市场利率月均值大多下行，隔夜利率月均值抬升： ✓5月R001和R007月均值为1.32%和1.37%，较上月分别变化了2BP和-3BP；✓5月资金面，R001和R007波动区间均有所扩大，R001波动区间为【1.23%，1.39%】，R007波动区间【1.30%，1.40%】；✓5月央行7天逆回购政策利率保持不变，R007在政策利率附近波动，当月R007与OMO-7D利差均值为-3BP，环比上月进一步下降； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢存款类机构回购利率：5月DR系列月均值大多环比下降，隔夜月均值上升： ✓5月DR001和DR007月均值1.28%和1.35%，较上月分别变动了5BP和-1BP；✓5月流动性分层有所收窄，银行间市场R和DR隔夜和7天的利差均值环比分别变动了-3BP和-2BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢交易所回购利率：5月交易所回购利率月均值大多下行，流动性分层收窄： ✓5月GC001和GC007月均值为1.26%和1.37%，较上月分别变动-2BP和-2BP；✓5月交易所和银行间利率1天和7天利差均值较上月分别变化了-2BP和-0BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢同业存单利率：5月同业存单利率继续下行： ✓5月1年期高等级同业存单利率下行3BP，低等级同业存单利率下行3BP；✓5月以来1年AAA同业存单利率和7天逆回购利率的利差波动收窄； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资金行情回顾——价格指标 ➢短期债券利率：5月短期债券利率月均值普遍下行： ✓5月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.18%、1.36%、1.49%、1.55%和1.87%，较上月分别变动了0BP、-4BP、-5BP、-5BP和-7BP；✓5月1年期AAA短融和国债利率利差较上月收窄5BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资金行情回顾——价格指标 ➢5月余额宝收益率0.88%，十大货币基金平均收益较上月回落： ✓货币基金7日年化收益率：5月的余额宝的7日年化收益率月均值小幅首次降至0.88%；✓5月余额宝和十大货币基金7日年化收益月均值较上月分别变动了-13BP和-4BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢5月央行通过公开市场操作、MLF等工具合计回笼了3,902亿元流动性： ✓5月央行开展了12,699亿元逆回购操作，合计净投放短期流动性4,898亿元，由前两个月的净回笼转为净投放；✓5月央行MLF转为净投放，买断式逆回购净回笼量增加，合计净回笼了中期流动性9,000亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢5月银行间隔夜成交量和占比较上月均有所回落： ✓银行间方面，5月R001日均成交量6.38万亿，占比87.2%，成交量和占比均较上月回落；✓交易所方面，5月GC001日均成交量1.97万亿，占比88.3%，成交量和占比较上月增加； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢5月交易所回购利率波动率较上月回升： ✓V（R001）=0.09，V（R007）=0.11（5月底数据）；✓V（GC001）=0.23，V（GC007）=0.13（5月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ⚫资金行情回顾 ✓海外指标一览：市场预期年内不降息，短端利率稳定✓价指标一览：5月隔夜利率有所回升，资金中枢整体下移✓量指标一览：5月央行继续净回笼，MLF转为净投放 ⚫资金瞭望 ✓资金面压力：6月中期工具到期压力平稳，银行季末考核消耗流动性✓资金面供给：央行精细化操作呵护态度确定，财政支出季节性带来流动性增量✓主要结论：预计6月市场利率中枢延续低位运行，相较5月边际上升 ➢6月资金压力环比上升： ✓买断式逆回购到期：6月有14,000亿元买断式逆回购到期，包括8,000亿元3个月期限和6,000亿元6个月期限。✓MLF到期：6月有3,000亿元MLF到期，环比上月有所减少。✓同业存单到期：6月约3.1万亿元同业存单到期，环比上月小幅增加。✓6月银行机构MPA考核叠加季末信贷冲量，预计将对银行间流动性形成消耗。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢央行精准调控，半年末财政集中投放： ✓2026年央行工作会议定调稳健宽松的货币政策，强调综合运用多种工具组合，引导社会综合融资成本稳步下行。随着外部汇率约束显著缓解，货币政策操作空间进一步打开。近期央行公开市场虽然长期净回笼，主要是为了防范资金空转，在税期和月末的关键时点也精准加大了投放，维护流动性合理充裕的态度依然坚定。预计央行将继续灵活运用逆回购等公开市场工具开展“削峰填谷”式投放，精准对冲季末压力，维护资金面平稳运行。 ✓6月政府债发行节奏整体平稳，季末财政集中支出有望补充流动性。 资料来源：财政部官网、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 季节性规律 ➢历史同期对比： ✓6月季节性压力较大，资金面往往回升，2022-2025年，6月R001和R007月均变动的平均数分别为7BP和11BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要结论：后期货币市场总体状况瞭望 ➢央行精准削峰填谷，财政支出补充流动性，预计6月市场利率低位运行： ✓压力端来看，本月买断式逆回购、MLF、同业存单到期规模与上月基本相当，银行负债续作需求保持平稳。但半年末MPA考核带来表外信贷回笼，叠加季末信贷集中投放，两类因素共振，将持续消耗银行间流动性。✓供给端方面，5月末MLF超额续作、跨月阶段公开市场持续净投放，体现出央行呵护资金面的态度。同时人民币汇率压力明显缓解，进一步拓宽货币政策操作空间，央行具备充足工具维护流动性合理充裕。加之6月为财政支出大月，季节性财政投放也将为市场带来流动性增量。✓综合判断，6月市场利率中枢仍处低位，较5月或边际小幅上行。尽管季末因素带来阶段性扰动，但在央行灵活对冲与财政支出发力的支撑下，资金面整体风险可控，流动性维持温和格局。 风险提示 ✓政策变动或刺激力度减弱；✓经济增长不及预期；✓海外经济出现衰退，美联储政策调整； 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，