资金晴雨表・月度观察 央行多措呵护短端，7月市场利率中枢预计小幅下行

央行多措呵护短端，7月市场利率中枢预计小幅下行 投资策略·固定收益 2026年·7月 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 摘要 【月度回顾】 ➢价格指标：6月资金利率小幅上行，银行间和交易所隔夜利率回升。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了11BP、14BP、9BP和9BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值走势分化；➢量指标：6月央行通过公开市场操作、MLF等工具合计投放了11,826亿元流动性；银行间隔夜成交量和占比较上月均有所回落；➢结构指标：6月R007与OMO-7D利差均值为6BP，环比上月走阔；银行间市场R和DR隔夜和7天的利差均值环比分别变动了0BP和-1BP；交易所和银行间利率1天和7天利差均值较上月分别变化了3BP和0BP，非银资金边际小幅收紧。 【7月资金展望】 ➢资金压力：到期压力环比有所下降，但税期走款将形成阶段性冲击；➢资金供给：央行增设短端工具维护跨季资金面，关键时点逆回购投放显示呵护态度；➢资金瞭望：预计7月市场利率中枢延续低位运行，但资金价格边际小幅回落； ⚫资金行情回顾 ✓价指标一览：6月隔夜利率有所回升，资金中枢整体上移✓量指标一览：6月央行大规模净投放，逆回购净回笼收窄 ⚫资金瞭望 ✓资金面压力：7月中期工具到期压力缓和，但税期形成短暂扰动✓资金面供给：央行呵护态度确定，增设临时隔夜工具呵护关键时点资金价格✓主要结论：预计7月市场利率中枢延续低位运行，相较6月边际下行 目录 ⚫资金行情回顾 ✓价指标一览：6月隔夜利率有所回升，资金中枢整体上移 ✓量指标一览：6月央行大规模净投放，逆回购净回笼收窄 ⚫资金瞭望 ✓资金面压力：7月中期工具到期压力缓和，但税期形成短暂扰动✓资金面供给：央行呵护态度确定，增设临时隔夜工具呵护关键时点资金价格✓主要结论：预计7月市场利率中枢延续低位运行，相较6月边际下行 资金行情回顾 ➢6月资金利率调整上行，银行间和交易所隔夜利率回升 ✓6月银行间与交易所各期限回购利率月度均值多数上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了11BP、14BP、9BP和9BP至1.43%、1.40%、1.46%和1.46%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值走势分化。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动了-2BP、1BP、1BP、2BP、-5BP、3BP和3BP。 ➢银行间回购利率：6月银行间货币市场利率月均值大多上行，隔夜利率月均值抬升： ✓6月R001和R007月均值为1.43%和1.46%，较上月分别变化了11BP和9BP；✓6月资金面，R001和R007波动区间均有所扩大，R001波动区间为【1.35%，1.51%】，R007波动区间【1.37%，1.57%】；✓6月央行7天逆回购政策利率保持不变，R007在政策利率附近波动，当月R007与OMO-7D利差均值为6BP，环比上月走阔； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢存款类机构回购利率：6月DR系列月均值大多环比上升，隔夜月均值也上升： ✓6月DR001和DR007月均值1.39%和1.44%，较上月分别变动了11BP和10BP；✓6月流动性分层基本持平，银行间市场R和DR隔夜和7天的利差均值环比分别变动了0BP和-1BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢交易所回购利率：6月交易所回购利率月均值大多上行，流动性分层小幅走阔： ✓6月GC001和GC007月均值为1.40%和1.46%，较上月分别变动14BP和9BP；✓6月交易所和银行间利率1天和7天利差均值较上月分别变化了3BP和0BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢同业存单利率：6月同业存单利率小幅回调上行： ✓6月1年期高等级同业存单利率上行3BP，低等级同业存单利率上行3BP；✓6月以来1年AAA同业存单利率和7天逆回购利率的利差波动走阔； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资金行情回顾——价格指标 ➢短期债券利率：6月短期债券利率月均值大多小幅上行： ✓6月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.17%、1.37%、1.50%、1.56%和1.82%，较上月分别变动了-2BP、1BP、1BP、2BP和-5BP；✓6月1年期AAA短融和国债利率利差较上月走阔3BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢6月余额宝收益率0.85%，十大货币基金平均收益较上月回落： ✓货币基金7日年化收益率：6月的余额宝的7日年化收益率月均值小幅首次降至0.85%；✓6月余额宝和十大货币基金7日年化收益月均值较上月分别变动了-3BP和-4BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资金行情回顾——量指标 ➢6月央行通过公开市场操作、MLF等工具合计投放了11,826亿元流动性： ✓6月央行开展了62,735亿元逆回购操作，其中隔夜逆回购9,000亿元，合计净投放短期流动性11,826亿元，跨半年末净投放明显增加；✓6月央行MLF净投放走阔，买断式逆回购净回笼量收窄，合计净回笼了中期流动性1,000亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢6月银行间隔夜成交量和占比较上月均有所回落： ✓银行间方面，6月R001日均成交量5.18万亿，占比84.5%，成交量和占比均较上月回落；✓交易所方面，6月GC001日均成交量2.02万亿，占比88.5%，成交量和占比较上月增加； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢6月银行间回购利率波动率较上月持平： ✓V（R001）=0.09，V（R007）=0.11（6月底数据）；✓V（GC001）=0.23，V（GC007）=0.12（6月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ⚫资金行情回顾 ✓价指标一览：6月隔夜利率有所回升，资金中枢整体上移✓量指标一览：6月央行大规模净投放，逆回购净回笼收窄 ⚫资金瞭望 ✓资金面压力：7月中期工具到期压力缓和，但税期形成短暂扰动 ✓资金面供给：央行呵护态度确定，增设临时隔夜工具呵护关键时点资金价格 ✓主要结论：预计7月市场利率中枢延续低位运行，相较6月边际下行 ➢7月资金面压力有所回落，但税期政府债发行等阶段性扰动尚存： ✓买断式逆回购到期：6月有17,000亿元买断式逆回购到期，包括8,000亿元3个月期限和9,000亿元6个月期限。✓MLF到期：6月有4,000亿元MLF到期，环比上月小幅增加。✓同业存单到期：6月约2.4万亿元同业存单到期，环比上月减少。✓跨过季末考核后，银行等机构的流动性需求环比回落，但7月缴税大月预计将对流动性形成扰动。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资金面供给 ➢央行精准调控资金利率： ✓随着央行连续数月净回笼中期流动性，隔夜资金价格已经回到政策利率附近，央行瞬时扩大了MLF的净投放并缩减了买断式逆回购的净回笼，并在跨季末的时候首次采用了临时隔夜逆回购工具，呵护资金价格平稳的意图较为明确。预计7月央行也将针对关键时点进行流动性投放，精准对冲税期、政府债发行等脉冲形影响，维护资金面平稳运行。✓当前经济总量数据较为平稳，尤其是外需持续展现出韧性，因此短期内央行并无降息的必要性，且美联储加息预期抬升，外部环境也会约束央行降息的空间，因此预计资金面会维持当前价格窄幅震荡运行。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 季节性规律 ➢历史同期对比： ✓7月跨季后资金面往往转松，2022-2025年，7月R001和R007月均变动的平均数分别为-12BP和-15BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要结论：后期货币市场总体状况瞭望 ➢央行收窄利率走廊、新增短端调控工具，7月市场利率大概率震荡偏松： ✓压力端来看，本月买断式逆回购、MLF、同业存单到期规模环比上月下降，但7月为缴税大月，叠加政府债发行的小高峰，预计将对资金面产生阶段性扰动。✓供给端方面，央行连续数月净回笼中期流动性，再加上季末增设临时隔夜逆回购工具并加大逆回购投放，当前资金利率已经回归到政策利率附近波动，也凸显出央行对于维护资金面稳定的态度，预计整体资金供给维持平稳充裕。✓综合判断，7月市场利率中枢预计围绕市场利率波动，并较6月小幅下行。跨过季末后资金面将回归季节性平稳，叠加央行借助新型工具稳短端流动性，市场利率整体呈小幅回落态势。 风险提示 ✓政策变动或刺激力度减弱； ✓经济增长不及预期；✓海外经济出现衰退，美联储政策调整； 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客