资金观察，货币瞭望：央行数量工具展现出呵护态度，预计10月市场利率下行

投资策略·固定收益 2025年第十期 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 ➢海外货币市场指标跟踪：美联储降息25BP符合预期，美债短期利率下行； ➢国内货币市场指标跟踪——价：9月银行间和交易所回购利率均值大多小幅上行；R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动4BP、5BP、4BP和8BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多上行； ➢国内货币市场指标跟踪——量：9月交易所隔夜成交量和占比较上月上升，银行间成交量和占比较上月下降；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值有所回落；预估9月和10月超额存款准备金率分别为1.7%和1.6%； ➢10月资金瞭望：央行数量工具操作展现出呵护态度，预计10月市场利率季节性下行； ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：季末资金面稳定，9月银行间和交易所回购利率均值小幅上行✓量指标一览：9月央行大额净投放，财政性存款减少，超额存款准备金率环比上升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：财政存款季节性增加，10月超储率小幅回落✓主要结论：央行数量工具展现出呵护态度，预计10月市场利率下行 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：季末资金面稳定，9月银行间和交易所回购利率均值小幅上行✓量指标一览：9月央行大额净投放，财政性存款减少，超额存款准备金率环比上升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：财政存款季节性增加，10月超储率小幅回落 ✓主要结论：央行数量工具展现出呵护态度，预计10月市场利率下行 价格指标——海外关键性货币市场指标 ➢美联储降息25BP符合预期，美债短期利率下行 ✓9月美联储如期降息25BP，3个月美债利率逐渐降至4%附近；✓9月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：季末资金面稳定，9月银行间和交易所回购利率均值小幅上行✓量指标一览：9月央行大额净投放，财政性存款减少，超额存款准备金率环比上升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：财政存款季节性增加，10月超储率小幅回落 ✓主要结论：央行数量工具展现出呵护态度，预计10月市场利率下行 9月资金行情回顾 ➢9月央行呵护资金面均衡偏松，银行间和交易所回购利率均值大多上行 ✓9月央行呵护资金面均衡偏松，银行间和交易所回购利率月均值大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动4BP、5BP、4BP和8BP至1.43%、1.43%、1.55%和1.58%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动2BP、6BP、5BP、6BP、6BP、3BP和2BP。 价格指标——银行间R系列 ➢9月银行间货币市场利率R001和R007月均值均上行，R001和R007波动区间均放宽： ✓9月R001和R007月均值为1.43%和1.55%，较上月分别变化了4BP和4BP；✓9月R001和R007波动区间均扩大，R001波动区间为【1.32%，1.58%】，R007波动区间【1.46%，1.87%】；✓9月货币市场加权利率围绕着7天逆回购利率波动； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——银行间DR系列 ➢9月DR001和DR007月均值小幅上行： ✓9月DR001和DR007月均值1.39%和1.50%，较上月分别变动了3BP和1BP；✓9月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了0BP和3BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——交易所回购利率 ➢9月交易所回购利率均值大多上行： ✓9月GC001和GC007月均值为1.43%和1.58%，较上月分别变动了5BP和8BP；✓9月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了2BP和4BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——同业存单 ➢9月同业存单利率月均值小幅上行： ✓9月1年期高等级同业存单利率上行3BP，低等级同业存单利率上行2BP；✓9月1年期高等级同业存单利率高于7天逆回购利率，利差先小幅走扩； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——短期债券利率 ➢9月短期债券利率月均值大多上行： ✓9月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.39%、1.59%、1.75%、1.85%和2.29%，较上月分别变动了2BP、6BP、5BP、6BP和6BP； ✓9月1年期AAA短融和国债利率利差较上月走扩了3BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——货币基金7日年化收益率 ➢9月余额宝收益率1.05%，十大货币基金平均收益较上月继续回落： ✓货币基金7日年化收益率：9月余额宝的7日平均年化收益率下降至1.05%；✓9月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-4BP和-3BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——隔夜成交量及占比 ➢9月交易所隔夜成交量和占比较上月上升，银行间成交量和占比较上月下降： ✓银行间方面，9月R001日均成交量5.86万亿，占比84.4%，成交量和占比均较上月下降；✓交易所方面，9月GC001日均成交量1.93万亿，占比87.2%，成交量和占比均较上月上升； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——超额存款准备金率 ➢9月央行净投放维护跨季资金面平稳，超额存款准备金率较上月回升： ✓9月央行净投放维持资金面均衡宽松，其中通过公开市场操作头净投放了7202亿元，并开展了16000亿买断式逆回购操作，净投放了3000亿。9月政府债净融资规模缩量，再加上季末财政支出较强，财政性存款减少了8442亿元。 ✓综合五渠道后，预估9月超额存款准备金率为1.7%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——银行间待购回债券余额 ➢银行间和交易所待购回债券余额同比月均值有所回落： ✓9月银行间待购回债券余额同比较上月下降5%；✓9月交易所待购回债券余额同比较上月下降2%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢9月银行间和交易所回购利率波动率指数大多较上月小幅上升： ✓V（R001）=0.29，V（R007）=0.32（9月底数据）；✓V（GC001）=0.38，V（GC007）=0.30（9月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：季末资金面稳定，9月银行间和交易所回购利率均值小幅上行 ✓量指标一览：9月央行大额净投放，财政性存款减少，超额存款准备金率环比上升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：财政存款季节性增加，10月超储率小幅回落 ✓主要结论：央行数量工具展现出呵护态度，预计10月市场利率下行 ➢△M0的季节性规律： ✓9月M0季节性增加了2,411亿；✓近年来10月M0一般小幅增加，预估10月M0增量为600亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之法定存款准备金 ➢△法定存款准备金的季节性规律： ✓“存款搬家”效应下，9月金融机构人民币存款仅增加了22,100亿；✓10月存款增量往往较少，预计10月存款增加4,000亿，综合来看将使法定存款准备金增加248亿; 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之财政存款 ➢△财政存款的季节性规律： ✓9月季末政府性支出增加，财政性存款减少了8442亿元；✓10月超长期特别国债发行进入尾声，季初月税收集中入库，预计10月财政存款季节性增加6000亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢△外汇占款： ✓中美贸易争端再起，人民币兑美元升值，预计10月外汇占款减少700亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之公开市场 ➢资金面整体均衡偏松，央行呵护流动性的态度明确，预计央行继续净投放维持资金面平稳： ✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲；✓9月央行通过公开市场操作和买断式逆回购操作净投放，维护跨季资金面均衡偏松。10月央行继续加量续作买断式逆回购，预计全月将通过公开市场操作和买断式逆回购净投放5,000亿元。综合五渠道变通过化后，10月超额存款准备金率预估为1.6%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 10月银行间隔夜回购利率多数上行 ➢历史同期对比： ✓随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降；✓近年来，10月银行间隔夜回购利率多数上行，近五年，10月R001月变动的平均数为7BP，R007月变动的平均数为7BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要结论：后期货币市场总体状况瞭望 ➢央行数量工具展现出呵护态度，预计10月市场利率下行： ✓1、央行于10月9日和15日分别开展了11000亿元3个月期和6000亿元6个月期买断式逆回购操作，实现4,000亿净投放，连续五个月加量续作。 ✓2、鲍威尔在全美商业经济协会年会，直言劳动力市场“低迷”，10月美联储降息预期再度升温，为我国货币政策进一步打开空间；✓3、央行行长潘功胜曾在9月22日的国新办新闻发布会上表示“综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降”，明确了货币政策的基调；✓4、央行展现呵护态度，预计10月市场利率下行。 风险提示 ✓政策变动或刺激力度减弱；✓经济增长不及预期；✓中美关税政策调整； 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经