激励彰显发展信心，“模算协同”开启国产算力龙头全新机遇

激励彰显发展信心，“模算协同”开启国产算力龙头全新机遇 glmszqdatemark2026年08月01日 分析师：薛宏伟执业证书：S0590526060002邮箱：xuehongwei@glms.com.cn 分析师：吕伟执业证书：S0590525110033邮箱：lvwei_yj@glms.com.cn 分析师：李萌执业证书：S0590525110050邮箱：lmeng@glms.com.cn 分析师：郭新宇执业证书：S0590525110034邮箱：guoxinyu@glms.com.cn 事件概述：2026年7月28日，寒武纪发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》。 推荐维持评级当前价格：1,106.00元 激励覆盖近千名核心人员，考核目标体现发展信心。本次激励计划拟授予500万股限制性股票，约占公司当前总股本的0.80%。其中，首次授予400万股，占本次授予总量的80%；预留授予100万股，占本次授予总量的20%。本次限制性股票首次授予及预留授予的价格均为750元/股。参与激励共计945人（占2025年末公司总人数1107人的约85%），包括多名核心技术人员。 公司层面主要以累计营业收入作为业绩考核指标：2026年营业收入目标值/触发值不低于135/108亿元；2026—2027年累计营业收入目标值/触发值不低于405/324亿元；2026—2028年累计营业收入目标值/触发值不低于1000/800亿元。高考核目标体现公司对未来发展信心。叠加2026年5月公司获批120亿元综合授信额度（36个月可循环），为Fabless模式下的流片及研发投入提供资金保障，国产算力龙头未来有望加速发展。 相关研究 高增长趋势明确，未来高景气度有望延续。公司2026Q1业绩实现同比环比双高增：2026Q1营业收入同比/环比分别增长159.6%/52.7%；归母净利润同比/环比分别增长185.0%/122.9%。业绩大幅提升核心受益于AI行业算力需求的持续攀升，公司凭借产品竞争力持续拓展市场，带动收入利润同步高增。 1．寒武纪-U（688256.SH）2026年一季报点评：业绩大幅增长，国产算力龙头自身核心竞争力凸显-2026/05/052．寒武纪-U（688256.SH）2025年年报点评：国产算力龙头迎来重要业绩拐点-2026/03/153．寒武纪-U（688256.SH）2025年业绩快报点评：LPU引领推理算力创新，国产算力龙头新机遇可期-2026/02/284．寒武纪-U（688256.SH）2025年业绩预告点评：国产算力龙头迎来重要业绩拐点-2026/02/015．寒武纪-U（688256.SH）2025年三季报点评：业绩高增延续，自身壁垒有望不断强化-2025/10/19 “模算协同”将是中国的伟大机遇，“国模+国芯”有望给龙头带来发展契机。研发及生态方面，2025年公司研发投入11.7亿元，研发团队887人，占员工总数80.13%。公司对GLM-5.2实现Day0适配，并持续适配Qwen3-Next、Qwen3-VL、HunYuan、LongCat等主流大模型。技术层面，公司已掌握7nm先进工艺下的复杂芯片物理设计关键技术，并应用于多款芯片产品；智能处理器微架构及指令集针对自然语言处理、视频图像生成及垂直类大模型等场景持续迭代优化；基础系统软件平台在框架生态、通信与系统软件等维度持续完善，训练软件平台拓展了适配模型广度并提升了模型训练性能。 投资建议：公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。考虑到公司与国产头部大模型适配加深，进一步打开公司成长空间，我们预计2026-2028年营业收入分别为155.83/264.66/396.75亿元，归母净利润为52.30/98.25/156.12亿元，EPS分别为8.32/15.64/24.85元，当前股价对应PE分别为133X、71X、45X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室