中信证券前瞻 Amazon 2Q26业绩速评 AI云具有可观的增长空间与回报确定性

我们认为，此份季报以及电话会，回答了资本开支的投入产出如何衡量、当前以及27-28公司的供需情况以及对后续AI应用场景拓展方向的展望。进一步强调了CSP在AI时代下的重要性。 【业绩概览】 2Q26总收入2006亿美元（同比+20%，一致预期1965亿美元）。营业利润275亿美元（同比+43%，一致预期235亿美元），营业利润率13.7%（同比+2.3ppts）。净利润626亿美元（同比+245%），主要受Anthropic投资公允价值变动带来的534亿美元非经营性税前收益。TTM经营性现金流1614亿美元（同比+33%），TTM自由现金流-76亿美元（去年同期流入182亿美元），主因AI基础设施投资加速。 【AWS】 收入422亿美元（同比+36.7%），创18个季度以来最快增速；营业利润166亿美元（同比+64%），营业利润率39.4%（同比+6.5ppts）。AI及自研芯片业务年化收入均突破250亿美元。积压订单4960亿美元，同比三位数增长。Graviton5已全面上市；Trainium已获Anthropic、OpenAI等头部AI实验室多年、多吉瓦承诺，并有多家AI初创公司陆续采用。Bedrock本季度客户消费金额超过此前所有季度总和。 【泛零售业务】 北美收入1162亿美元（同比+16%），营业利润91亿美元（利润率7.9%）；国际收入 422亿美元（同比+15%），国际营业利润17亿美元（利润率4.1%）。公司持续优化履约网络，缩短配送距离并推进机器人自动化。超快配送服务Amazon Now已覆盖9国超250城，单季毛销售额及销量环比增长超80%，服务客户数环比增长超60%。新推出的Amazon Supply Chain Services已吸引宝洁等大型企业客户。 【广告、订阅及其他】 广告收入198亿美元（同比+26%），订阅服务收入137亿美元（同比+12%）。Alexa+已拓展至德国、奥地利、法国及巴西，使用Alexa购物的客户客单价平均提升超40%。卫星互联网项目Amazon Leo在轨卫星数接近400颗，已具备启动初期服务能力。 【业绩展望】 2026年资本开支指引上调至约2200亿美元，主因内存成本上涨。管理层表示，即便在更高投入水平下，2026年及2027年AWS产能仍难以满足全部需求，2028年在手需求相当可观。预计AWS长期或达万亿美元年规模，强调AI业务利润轨迹较核心云同期表现更优，单服务器盈亏平衡点在2-3年而使用年限为5~6年，数据中心使用年限能支持5~6代服务器。展望3Q26，公司预计收入1970-2020亿美元（同比+9%~12%，一致预期2041亿美元），剔除Prime Day错期影响，同比增速将高出约4%；预计外汇不利影响约80bps；营业利润指引225-265亿美元（去年同期174亿美元，一致预期248亿美元）。