普拉达集团2026年第一季度电话会议要点

+41 582 723 126luca.solca@bernsteinsg.com卢卡·索尔卡 全球奢侈品品牌普拉达公司 +44 20 7170 0540maria.meita@bernsteinsg.com玛丽亚·梅塔 1913.HK目标价评分超越 +44 20 7676 6822yi-peng.khoo@bernsteinsg.com邱依邦，CFA 50.00 HKD(45.00OLD) +852 2123 2628eric.chen@bernsteinsg.com陈Eric，CFA 普拉达集团：2026年第一季度电话会议要点 普拉达昨日发布了2026年上半年的业绩报告。该报告包含了其投资者电话会议的关键要点。业绩速览：普拉达集团：第二季度和上半年均大幅超预期 1913.HK Close Price (HKD)37.9050.00Upside/(Downside)32%52.00/34.521,810.56FYEDec4.0%96,97914,310截止日期目标价位 (港元)52周区间亚细亚股息收益率市值 (港元) (百万)EV (港元) (港)2026年7月30日 第二季度在主要普拉达品牌上的加速似乎具有广泛基础。管理层报告称，中国消费者表现出强劲的加速势头，无论是在国内还是海外都取得了积极表现。与同行类似，普拉达也面临着严峻的市场竞争，但中国市场的双位数增长表明，该品牌正如管理层所声称的那样，“已经做好了功课”。 普拉达持续向上拓展，即便其入门级价格保持稳定。他们通过新颖的体验持续吸引中国消费者，上海容斋空间便是例证。他们瞄准了高端市场——该市场需求最为强劲，即便追求品质的消费者仍面临压力。年初我们曾担忧普拉达有被竞争对手层出不穷的新潮浪潮所掩盖的风险；而普拉达夫人与拉夫·西蒙斯似乎已证明我们错了。 普拉达的持续成功恰逢其时。缪缪的发展速度持续超出预期，而中东地区的战争带来的300个基点的负面影响也未能助其一臂之力。管理层认为缪缪新获得的收入是有理由捍卫的——他们是在一个强劲的先例背景下进行工作的。然而，他们认为自己对空间（指门店或场地等）的规划是审慎的，并未走捷径。我们认为，在空间扩张方面继续保持审慎将是最好的选择。维斯卡斯的转型仍在按计划进行，管理层预计将在2028年迎来转折点。 投资启示 我们更新了我们的预测，以反映 Prada 主品牌超出预期的增长，以及超出预期的毛利率表现，管理层指出这得益于全价销售表现更好。这推动了我们 2026 财年每股收益预测提高了 11.4%（高于市场预期 2%）。我们继续以目标相对市盈率 1.25 倍对 Prada 进行估值，相当于 NTM+1 市盈率的 16 倍，从而得出更新后的目标价为港币 50 元。 普拉达需要克服投资者对其为“价值陷阱”的担忧。Miu Miu的增长正常化、 Versace转型的不确定性以及有限的自由流通股规模，都导致了普拉达的估值压缩——目前其股价交易于约13倍明年盈利预测（NTM P/E），而行业平均水平通常更接近20倍，普拉达自身的历史平均水平约为18倍。主品牌普拉达的加速发展或许能缓解部分这些担忧。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月30日 17:19 UTC 完成日期：2026年7月30日 17:19 UTC 细节 业务更新 • 普拉达的价格/销量/组合：销量略有上升，主要是组合效应，而非价格效应。 • 未来几年，管理层计划在中国关闭部分冗余门店，每年关闭2-3家，持续两到三年。• 花花公子品牌：在2026年上半年影响微乎其微（从0%到-1%） • 页边距： • 毛利率：预计2026年下半年毛利率表现将与上半年相似；得益于普拉达（Prada）全价产品的更好销售完成率 • 息税前利润（EBIT）：-520个基点的EBIT摊薄中有三分之二归因于范思哲（Versace），三分之一归因于汇率（FX）；预计范思哲在2026年下半年将产生类似的EBIT摊薄程度。 • 市场营销支出预期保持不变。实际发生额将与2025财年观察到的情况基本一致，或略高。2026年上半年出现了一些分阶段实施的影响。 • 批发：2026年上半年显著增长反映了2025年上半年的非经常性项目。预计2026财年批发增长将与历史趋势相似 中东影响：Prada面临100个基点的逆风，Miu Miu面临300个基点的逆风 零售空间生产力 ••根据管理层说法，Miu Miu处于行业顶端——得益于爆炸性的营收增长和空间增长的放缓。范思哲 无评论• 普拉达逐渐发展，鉴于过去五年空间保持相对稳定，而增长主要呈低基数增长。 地理评论 亚太地区 • 按国籍： • 普拉达 • 中国公民在第二季度实现了非常积极的增长，增幅为双位数，这标志着与第一季度相比进一步改善。本地和海外的市场均表现积极。但客流量仍然面临挑战。 • 韩国公民在第二季度消费强劲，但海外消费略有疲软 •在韩国消费得到了当地居民的支持，并且游客消费显著增强 •缪缪中国消费者对Prada的感知趋势弱于该品牌。 欧洲 • 按国籍： • 普拉达：欧洲区在第二季度表现平平，较第一季度有所改善。 •欧洲消费者对Prada的认可度不如其他品牌。缪缪 美洲 •按国籍：普拉达：美国人持非常积极的看法，其国内需求进一步推动了这一增长势头 日本 •普拉达：日本消费趋于平稳；缪缪在日本消费者中看到的趋势比普拉达更强劲 中东 • 普拉达：中东地区的消费支出仍面临压力。当地消费在第二季度期间有所逐步复苏，但较长的负面影响期仍导致整体下降。到第二季度末，中东消费者的消费有时已恢复正常。在某些周内降幅为-10%至-20%，而非冲突开始时的-50%。 品牌评论 普拉达 • 公司管理层持续在高价位市场看到重大机遇。目标是在维持入门价格稳定的同时扩大价格区间。目标是瞄准那些非常健康、非常富有的顶级消费者。普拉达相信他们能够获得自己应得的市场份额。 • 由各项关键绩效指标（KPI）加速增长所支持：新客户、更优的平均定价、所有品类的增长 • 普拉达通过在北美迎头赶上并在欧洲显著加速实现了增长。日本仍然是该品牌备受喜爱且与当地客户存在机遇的地方。 • 过去五年，通过以不同的方式管理品牌，增长也得到了支持。普拉达相信他们已经做好了功课。 米兰画廊：预计2026年9月中旬开业。多层多功能体验中心 •为艺术基金会提供支持，设有咖啡馆，并为高消费客户提供公寓。荣宅： Miu Miu 管理层不认为Miu Miu会大幅降价——他们相信公司的发展并未走捷径（例如拓展批发渠道、获取授权、开设大量门店等 管理层相信未来几年可以实现在 Miu Miu 的 5-10% 增长率。 范思哲 • 管理层认为，Versace的转型仍在正轨上，他们预计将在2028年出现转折点。• 2026年下半年将不会有新的系列发布，这可能会对业务造成影响。 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale非洲技术与服务中心雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博资本管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 普拉达股份有限公司 我们以MSCI欧洲指数的1.25倍相对市盈率估值普拉达，应用于NTM+1的预估综合每股收益，得出目标价为港币50元。 风险 普拉达股份有限公司 缺点是： 1.繁多的营销和沟通失误——我们尤其担心最近的提价——可能导致进一步的销售下滑，从而刺破Prada的估值倍数。 2. 未展现出材料运营杠杆和EBIT%的进步，可能会损害投资者对扭亏为盈的耐心。 3. 支持该品牌的市场营销成本 / 与整合范思哲相关的成本可能高于投资者的预期。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股息率指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股息率指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股息率指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告以更新投资者。 关于事件和事态发展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融股大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别：