爱马仕2026年上半年电话会议要点分析

+41 582 723 126luca.solca@bernsteinsg.com卢卡·索尔卡 全球奢侈品 赫米斯国际 +44 20 7170 0540maria.meita@bernsteinsg.com玛丽亚·梅塔 评分 +852 2123 2628eric.chen@bernsteinsg.com陈Eric，CFA 2,150.00 EUR RMS.FP +44 20 7676 6822yi-peng.khoo@bernsteinsg.com邱依邦，CFA 爱马仕：2026年第一季度电话会议重点 爱马仕昨日发布了2026年上半年的业绩报告。该报告包含其投资者电话会议的关键要点。业绩要点：爱马仕：2026年上半年有机销售额符合预期；EBIT（息税前利润）同比增长2%。 1,695.502,150.00Upside/(Downside)27%2,417.00/1,491.50EDME1,606.72FYEDec1.2%157,932147,909截止日期2026年7月28日RMS.FP 收盘价（欧元）目标价位 (欧元)52周区间股息收益率市值（欧元）（百万）EV（欧元）（M） 管理层仍将培育爱马仕品牌资产作为首要任务。投资者担忧这将以牺牲市场所期待的DD增长为代价——这对市盈率超过30倍的公司（参见《爱马仕：估值已折价“法拉利式重置”》）而言是一个艰难的权衡。这些担忧在管理层关于皮革制品增长算法的评论中找到了一个引爆点：一项澄清，即+6%的增长指的是生产时长而非具体产量，被解读为指导方针的下调。此外，关于FY27E的LFL定价将低于FY26E的评论也无济于事，导致股价在业绩发布后出现显著反应。 围绕价格和数量的担忧使得混合产品策略的价值被低估（参见爱马仕：向上拓展）。爱马仕仍可在营销、品类和产品创新方面施加影响。高级珠宝、高级定制以及更大的旗舰店都为爱马仕在未来几年向上拓展非皮革品类提供了机会。管理层似乎也乐于接受在皮革制品领域向上拓展的想法。事实上，拓展产品组合将吸收本十年剩余时间的生产增长计划（对担忧产能过剩的投资者而言是利好），同时也会增加皮革制品的增长算法（对担忧长期增长的投资者而言是利好）。 投资启示 爱马仕指出，2026年第二季度（预测）的营收增长将呈现顺序加速态势。所有地区均保持稳定或顺序加速增长。2026财年（预测）的皮具增长算法（价格增长+5-6%，销量增长+6%）已得到有效确认。2026年第一季度（实际）的销售转化强劲，尤其在成衣（RTW）领域，并得益于丝绸系列产品的强劲表现。随着我们临近关键的年末假日季节，供应预计将自然增加。展望未来，市场也已学会将公司在盈利前发布的评论视为字面意思。我们还注意到，自2025财年以来，净现金已超过120亿欧元，这使得派发特别股息的可能性增大。我们下调了2026财年（预测）的OSG至7.7%（较市场预期上调33个基点），下调幅度为25个基点，主要受第二季度皮具OSG低于预期以及香水业务疲软的影响。我们继续预测2026财年（预测）皮具业务增长率为+11%。考虑到第一季度业绩超预期、持续增长以及汇率不利因素，较高的利润率将抵消这一影响。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月29日 18:28 UTC 完成日期：2026年7月29日 18:28 UTC 细节 业务更新 • 前景： • 2026年：管理层重申，2026财年皮革制品将增长11%，其中销量和价格预计分别增长约6%和5%。 • 2027年：价格可能略低于2026年。这并不令人意外，因为爱马仕一直利用价格来抵消外汇和生产成本通胀，而通胀似乎正在逐渐减弱。 • 按地区划分的当前趋势： 美洲、日本、韩国和欧洲的趋势没有变化。 • 法国仍是未知数，但2026年第二季度呈现逐步改善态势。 中东地区的影响表现为对2026年第二季度增长的-1.5个点拖累，前景仍不确定。阿联酋零售店已通过提高客单价来弥补客流量下降，但在哈利法运营授权店的科威特、卡塔尔和巴林，情况更为复杂。 • 中国：市场正在稳定，但尚未出现实质性改善。管理层继续将（房地产和）股票市场的财富创造视为市场反弹的关键驱动力。爱马仕在中国的整体销售额似乎正在稳定。 • 外汇：2026年第一季度外汇对息税前利润（EBIT）的总体影响为2亿欧元，其中负向对冲影响和外汇折算影响各占50%。管理层指出，按当前即期汇率计算，全年折算部分的影响可能保持不变。 按类别评论 皮革制品 (+10.2% 2026年第二季度CFX / +9.8% 2026年上半年CFX) • 各地区需求强劲，管理层表示几乎所有产品都已售出。 • 新款发布备受期待，包括Clivetis、Kelly Hobo和Double Longe。 持续投资生产能力： 4月26日，在卢贝（吉伦特省）开设了第25家皮革工坊。 2027年计划在沙勒维尔-梅济耶尔举办。 • 哥伦贝尔（Colombelles）计划于2028年。2030年计划在安德利。 •每年大约新增一家皮革作坊，这仍然是长期目标，每个作坊预计将创造约300个就业岗位。 RTW及配饰 (+2.6%的CFX在2026年第二季度 / +2.0%的CFX在2026年上半年) • 第二季度增长显著，主要得益于成衣业务。 • 包含的主要品牌活动： • 女士FW26系列发布秀 洛杉矶第二章展示。 • 东京男装秀。 高端成衣市场保持强劲，而鞋履等更注重销量的品类则因部分市场客流量减弱而呈现疲软势头。 丝绸与纺织品 (+12.2% 2026年第二季度CFX / +9.7% 2026年上半年CFX) •丝绸被强调为中国表现最出色的行业之一。• 围巾和领带在各个地区都表现良好。• 第二季度强劲增长，得益于创意、产品创新以及客户的积极反响。 其他爱马仕部门——珠宝与家居 (+2Q26 CFX增长4.0% / +H126 CFX增长5.4%) • 首饰依然表现亮眼。第九个高级珠宝系列（《马蹄之门》）在全球范围内广受好评。 管理层表示，七月份的高档珠宝活动远超预期。 • 在米兰国际家具展上，家居展区吸引了约36,000名访客。 •持续投资家用及餐具生产能力建设（新库佐站项目定于2027年启动）。 香水及美容 (-2026年第二季度CFX下降9.5% / 2026年上半年CFX下降4.5%) • 表现最差的行当。 ••爱马仕门店的香水表现力强于外部分销渠道。美妆表现持续良好。海底花园• 暗色肌梭虫• 管理层明确承认香水领域的执行可以改进，并将该类别确定为需要进一步工作的领域。户外绘画基金会• 包含的产品： WATCHES (+4.4% CFX IN 2Q26 / +0.2% CFX IN H1 26) •在经历了年初的疲软后，第二季度重新恢复增长。这得益于标志性的系列，尤其是H08系列的支持。 . 通过瑞士产能扩张持续进行制造投资，其中诺蒙特（Noirmont）厂区的扩建计划于2028年进行。 其他产品 (+1.9% 2026年第二季度CFX / +2.8% 2026年上半年CFX) • 总体稳定增长。• 包括 John Lobb、Saint-Louis、Puiforcat 以及第三方制造业务。 地理评论 FRANCE (+6.2% CFX IN 2Q26 / +1.8% CFX IN H1 26) •••由以下因素驱动增长：法国各地区、巴黎和法国里维埃拉在第二季度均有所改善。2026年下半年，管理层对法国仍持谨慎态度。• 第二季度相比第一季度有显著提升。本地客户。• 第一季度部分时间，巴黎因中东旅游业下滑而受到负面影响。• 旅游业复苏。 欧洲其他地区（2026年第二季度离岸外汇汇率+8.3% / 2026年上半年离岸外汇汇率+8.8%） • 区域整体势头强劲。• 尤其突出的趋势：意大利、北欧、德国、希腊、英国。• 伦敦新邦德街梅森店被强调为运营与沟通的重要里程碑。 JAPAN (+12.3% CFX IN 2Q26 / +11.0% CFX IN H1 26) • 第二季度强劲增长。得益于忠实本地客户和健康的流量趋势。 •存放的投资包括： •大阪改造及扩建。 •新名古屋店开业。 • 日本仍然是爱马仕“客户为先”策略的重要范例。 亚洲前日本市场（2026年第二季度离场额+2.5% / 2026年上半年离场额+2.4%） • 增长积极但温和。 •韩国表现优异，被认定为最大的积极贡献者。 •东南亚地区呈现混合趋势，其中泰国增长放缓。 • 大中华地区保持稳定，而非有实质性的改善。 • 消费者信心仍受房地产市场下行和高储蓄率制约，管理层指出，有抱负的客户所承受的压力比高净值客户更大。 • 中国客户持续主要在其国内市场购买，而管理层强调珠宝、美妆和丝绸是中国表现最强的品类。 AMERICAS (+13.7% CFX IN 2Q26 / +15.3% CFX IN H1 26) • 仍是爱马仕最强的主要市场。 ••描述的增长在各国和各领域之间保持平衡。管理层强调，进入下半年，美国趋势未出现实质性变化。 持续投资分销渠道 圣地亚哥搬迁。 • 计划在威廉斯堡、曼哈顿、芝加哥和布鲁克林开设分店。 •精准招聘预计将持续支持增长。 其他 / 中东 (-2.4% 2026年第二季度离岸价 / -4.2% 2026年上半年离岸价) • 地缘政治动荡持续对区域造成负面影响。• 管理层估计中东地区在第一季度和第二季度分别使集团增长放缓了约150个基点。 零售足迹和全时等效员工数 •上半年新增员工超过600人，其中法国超过300人。员工总数达到27,107人。• 公司网络战略仍聚焦于提升效率和拓展大型门店，而非单纯扩张门店数量。目前公司网络约包含294家门店。 •主要H1项目： •北京开放。 •名古屋开幕。 •柏林改造工程 •大阪改造。 •香港翻新工程 •新邦德街梅森店开业。 •计划H2开业 •Chicago. •Brooklyn. •里约热内卢 成都。 管理层重申，未来的增长应主要来自生产力提升、品类扩张和客户渗透，而非显著增加门店数量。 财务表现（毛利率71.1%；H1 26营业利润率41.0%） • 2026年上半年营收达到82亿欧元，同比增长6.1%（按固定汇率计算），2026年第二季度同比增长6.7%（按固定汇率计算）。毛利率达到+71.1%，同比增长40个基点。 • 得益于卓越的渠道铺货和严谨的库存管理。 • 大约1亿欧元的不利对冲影响部分抵消了此部分。 • 经常性营业收入达到34亿欧元，EBIT利润率为41.0%。 • 估计货币影响对EBIT约为2亿欧元。• 尽管面临约100个基点的外汇不利因素，利差仅收窄了40个基点。 管理层称H1息税前利润率表现优异，但强调H2投资将增加、对冲的负面影响加大以及外汇折算收益正在减少。 附录 - 财务预测 **粗体标出估计值变化** 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券与交易所委员会注册号为INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limite