路威酩轩（LVMH）2026年上半年电话会议要点

+41 582 723 126luca.solca@bernsteinsg.com卢卡·索尔卡 全球奢侈品 路威酩轩集团 (Lùwēi Mǐngxuān Jítuán) +44 20 7170 0540maria.meita@bernsteinsg.com玛丽亚·梅塔 评分 +44 20 7676 6822yi-peng.khoo@bernsteinsg.com邱依邦，CFA 目标价 600.00 EUR MC.FP +852 2123 2628eric.chen@bernsteinsg.com陈Eric，CFA 路威酩轩：2026年第一季度电话会议重点 路威酩轩集团今日发布了其2026年上半年的业绩报告。该报告包含了其投资者电话会议的关键要点。业绩速览：路威酩轩：2026年上半年业绩是否已足够好？ 466.80600.00Upside/(Downside)29%654.70/440.00EDME1,600.33FYEDec2.8%231,445255,782截止日期MC.FP收盘价（欧元）目标价位 (欧元)52周区间股息收益率市值（欧元）（百万）EV（欧元）（M）2026年7月27日 路威酩轩集团（LVMH）旗下F&LG部门的复苏（经历了七个季度的低迷期）正值AI驱动的财富创造显著发展之际。W&J和F&LG在美国、韩国和日本均看到了最强劲的增长——前两者是科技领域AI繁荣的最大受益者。同样，日本的增长可能也得益于韩国和美国游客。另一方面，日本、欧洲和中国公民的消费则保持相对稳定。 路威酩轩集团强调，所有F&LG品牌在2026年第二季度均呈顺序加速增长，尽管其中东地区的战争对当季造成了-1%的影响。路易威登的表现符合部门平均值的+1%（按固定汇率计算），而迪奥表现优于平均水平，在2026年第二季度实现了所有品类的增长。W&J和W&S部门也实现了顺序加速增长，管理层强调了蒂芙尼战略转型的积极影响、香槟与葡萄酒部门的强劲增长，以及中国干邑市场的改善情况。 但该季度报告也指出，路威酩轩集团仍然是全球中产阶级的一个典型缩影。人工智能的兴起以及日益增长的消费者两极分化，也给路威酩轩集团带来了逆风（参见《全球奢侈品：为消费者两极分化做准备》及第2部分）。毕竟，历峰集团的珠宝部门也实现了增长的连续加速，这得益于美国、韩国和日本强劲的需求。然而，它能够以+24%的显著更高水平实现这一点。鉴于宏观经济不确定性仍然较高，人工智能技术繁荣的前景尚不明朗，且中国经济复苏仍处于边缘，我们相信，投资者需要等到2026年下半年看到迪奥、威灵顿和威斯汀持续好转的更多证据，才能最终对路威酩轩集团感到兴奋。 投资启示 我们F&LG OSG对2026财年的预测保持不变，为+2.4%（较市场预期高90个基点）。我们将W&S和W&J的预估上调，以反映本季度的超预期表现。我们集团2026财年的OSG预测现定为+3.6%（较市场预期高110个基点）。我们将2026财年集团EBIT%的预测上调30个基点至22%（较市场预期高20个基点）。我们2026财年的EPS预测上调2%（较市场预期高2%）。我们继续以MSCI欧洲指数（= NTM+1市盈率22.5倍）的相对市盈率1.8倍为目标，对LVMH进行估值，以得出600欧元的目标价。 请参阅本报告的披露附录，了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月27日 20:31 UTC 完成日期：2026年7月27日 20:31 UTC 细节 业务更新 • F&LG的价格/数量/组合：中东地区对F&LG产生了-1%的影响。LVMH已实施“温和”的价格上调（LSD），导致整体数量和组合保持稳定。 • 局势：宏观经济和地缘政治环境仍不确定，鉴于可见度有限且7月仅过去几周，管理层未提供H2集团的明确指引。 • 利润率提升：集团有机营业利润增长了约4%，但这一增长被近7亿欧元的负面汇率影响所抵消。集团维持了22.5%的营业利润率，得益于有机利润率的扩张和积极的成本控制。 • 时尚与皮革制品：营业利润下降-7%，利润率下降60个基点至34.1%，尽管整个降幅主要由汇率变动所解释。按固定汇率计算，营业利润大致持平，利润率略有改善。 • 酒类与烈酒：利润率提升至22.4%，得益于销量和产品结构的改善，尤其是在香槟与葡萄酒领域。尽管如此，管理层仍预计全年利润率将与2025年大体相当，主要受成本分摊和延迟的汇率效应影响。 • 钟表与珠宝：利润率提升90个基点至15.9%，得益于珠宝业务强劲增长以及尽管持续投资Tiffany但仍保持的运营支出纪律。 • 香水及化妆品：利润率虽持平，但增长了20个基点，达到10.6%。 • 选择性零售：营业利润率略有提升至10.6%。丝芙兰（Sephora）的持续强劲势头支撑了增长，而DFS资产处置可能使息税前利润（EBIT）改善了2500万欧元。 • 经营杠杆：管理层重申，路威酩轩集团通常需要+3-4%的有机收入增长才能产生经营杠杆。H1由于成本控制方面的特殊努力，杠杆率低于该门槛，但管理层并未承诺在所有增长情景下都能重复此表现。 • 外汇：货币因素导致报告期上半年收入下降5%，主要受美元、日元和韩元影响，且运营利润率下降约70个基点。管理层表示，下半年收入的外汇影响可能转为轻微正值，但进一步的债务证券化处置可能会在报告层面抵消这一影响（通过调整范围/边界）。 • 人工智能 • 客户关系管理：路威酩轩集团正利用人工智能技术，以提升客户个性化服务、巩固客户关系并提高转化率。 • 运营效率：人工智能正被应用于销售流程、需求预测和供应链管理。 • 企业活动：人工智能也被用于提升行政效率并降低运营成本。 区域评论 亚洲（除日本外）+4% CFX（2026年第二季度）/ +6% CFX（2026年上半年）• 除日本外，亚洲是LVMH H1表现最佳的地区，有机增长率为+6%，尽管第二季度增速有所放缓。 • 迁徙支出：第二季度的放缓并未反映出亚洲或中国客户总需求的减弱。亚洲客户在亚洲内部的支出减少，而在欧洲和日本的支出增加，这解释了这些地区同步的改善。 • 中国客户：中国总支出同比基本未变。本地中国市场需求在第一季度表现较好，而离岸支出在第二季度有所改善。 • 需求模式：中国消费者的购买行为正日益集中在特定的购物节日期间。管理层提醒不要根据短期周度或月度数据得出结论，并指出，以历史标准衡量，中国本地消费仍然保持高位。 • 品牌激活：路威酩轩继续专注于在关键购物时段提升门店体验和进行精准的品牌激活活动，而非对其中国战略进行重大调整。 AMERICA (+6% CFX IN 2Q26 / +4% CFX IN 1H26) 美国上半年增长+4%，第二季度加速至+6%。增长动力来自本地需求增强和旅游支出反弹。 • 美国客户：美国人是第二季度时尚与皮革制品增长的最大贡献者。美国客户的全球消费支出增加了个位数的高位。 • 时钟与珠宝：美国是蒂芙尼和宝格丽加速发展的主要贡献者之一。 路威酩轩集团并未因季度业绩的快速改善而得出结构性结论，指出短期游客流量和汇率波动可能造成市场波动。 JAPAN (+14% CFX IN 2Q26 / +5% CFX IN 1H26) • 日本 H1 期间实现有机增长 +5%，并在 Q2 期间加速。 • 旅游业：这一改善得益于亚洲客户离岸消费的增加，以及游客构成的更多元化。 • 民族构成：美国、韩国和的中国游客的消费正在逐步恢复，减少了对中国游客的依赖。 EUROPE (0% CFX IN 2Q26 / ZZ% CFX IN 1H26) • 旅游业：第二季度亚洲游客支出有所改善，并支撑了区域趋势。中东旅游业仍为负值，但本季度呈现逐步改善的态势。• 欧洲客户：当地欧洲人在“时尚与皮革制品”领域的消费支出基本保持不变。• 欧洲上半年下降1%，主要由于旅游需求疲软。第二季度表现有所改善。 全球其他地区 • 中东地区动荡：该冲突导致集团在第一季度和第二季度有机增长均下降了约1个百分点。• 逐步改善：干扰发生初期，3月份销售额下降了超过50%，但趋势在第二季度稳步改善。 • 尽管覆盖了更长的时期，第二季度的影响仍维持在约1个百分点，反映出逐步复苏。该地区在第二季度末仍为负值，尽管其跌幅显著低于季度初。管理层强调，前景依然不明朗，未来发展仍高度不确定。 部门评论 •时尚与皮革制品 (+2.6% CFX 在 2026 年第二季度 / -1% CFX 在 2026 年上半年) Performance:€18.1bn收入达到H1有机销售额下降1%，增长再次回归中东影响，第二季度增长将约为+2%。 第二季度增长1%除 •持续改进：几乎所有品牌在第二季度都加速了增长，包括路易威登和迪奥。 • 需求结构：本地需求在第一季度和第二季度均表现优于海外需求。海外需求在第一季度为负，但在第二季度则普遍趋于平稳。 • 品牌表现：路易威登基本符合部门平均水平，迪奥略高于平均水平，而罗罗皮亚纳和里摩瓦继续表现优异。赛琳和芬迪表现逐步改善但仍处于负值区间。 •路易威登 路易威登在第二季度表现加速，整体表现与时尚与皮具部门的平均水平基本一致。 • 莫诺格姆动力：莫诺格姆画布的130周年纪念，为该品牌的传承与旅行定位注入了新的活力。 • 阿尔玛和斯皮迪恢复了增长。 • 新的Monogram形状和Monogram徽标系列表现良好。 • 客户策略：路易威登继续面向超高端和有追求的客户，而非改变其定位。 • P9包继续在高端市场排起了长队。 • 侍卫队和多通行证成功瞄准了更易接触的奢侈品消费者。 • 类别优势：女装、珠宝和香水均呈现积极势头。 • 零售与展望：体验式零售项目持续表现强劲，包括旗舰店位置和临时伦敦酒店项目。 • 管理层强调，品牌持续的相关性、成功的產品创新以及健康消费者需求，其中财富创造仍然提供支持。 DIOR •迪奥第二季度实现了正增长，其表现略优于时尚与皮具部门。 客户势头：所有主要客户群体均有所提升，其中美國和日本客戶在第二季度实现了两位数的增長。 • 创意焕新：消费者对乔纳森·安德森（Jonathan Anderson）的创意指导的早期反应令人鼓舞，尤其是在包袋和女装成衣领域。 • 运营挑战：随着迪奥适应新款系列，转型导致了供应链和生产复杂性的增加。 • 局势：管理层仍相信迪奥正进入一个积极的加速阶段，目前的结果仅反映了部分创意更新，未来还有更多系列即将推出。 塞琳娜 赛琳逐季持续提升。 • 产品趋势：软包及其他新型皮革制品开始流行。 • 鞋类和成衣也表现良好。• 局势：管理层预计随着复苏的展开，将取得持续进展。 芬迪 •恢复阶段：Fendi 的复苏进程比 Celine 更早启动，但其创意转型开始得较晚。 • 创新焕新：Maria Grazia Chiuri的首场大秀于七月初举办，标志着该品牌新篇章的开启。 管理层已经看到了令人鼓舞的改善迹象，并仍对进一步发展充满信心。 手表与珠宝 (2026年第二季度11% CFX / 2026年上半年9% CFX) • 绩效：营收达到52亿欧元，有机增长率为+9%，其中第二季度实现两位数增长。 • 驱动因素：第二季度加速增长主要是由珠宝驱动。 • 地域：增长呈现广泛基础，其中美国、日本和韩国的增速最快。 •Jewellery:蒂芙尼和宝格丽在第二季度都实现了中 teens 率的增长。 • 手表：独立品牌手表在第二季度仍略有下滑。包括宝格丽和蒂芙尼销售的手表在内，整体手表类别略有增长。 •酒类与烈酒 (+5% CFX 在 2026 年第二季度 / +5% CFX 在 2026 年上半年) 表现：营收达到26亿欧元，有机增长5%，增长主要受销量驱动。 • 香槟与葡萄酒：营收有机增长7%，得益于销量、价格和产品组合的积极贡献。 所有房屋都加速了。 •