唯品会（VIPS）集团投资者电话会议要点

托马斯·钟 * | 股权分析师852 3743 8016 | thomas.chong@jefferies.com佐伊 宗 * | 股票分析师852 3743 8163 | zoey.zong@jefferies.com 公司估值/风险《MAR》第3条(1)e款和第7条VIPS投资推荐记录VIPS公司特定披露公司描述分析师认证：NR-投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰弗里斯评级说明CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。买入 - 描述了我们预期在12个月内提供15%或更高总回报（价格上涨加上收益）的证券。杰弗里政策。NC - 未涵盖。Jefferies 不涵盖该公司。Vipshop Holdings Ltd. 在互联网上以折扣价销售品牌产品。该公司通过限时抢购活动销售产品，即在指定的时间内以深度折扣限量销售某商品。我们感谢Evalueserve Inc.的员工Fiona Fan为我们准备本报告提供的研究支持服务。我们感谢Evalueserve Inc.的员工Han Wang为我们准备本报告提供的研究支持服务。美国境外分析师注册：宗瑶受雇于Jefferies香港有限公司，Jefferies有限责任公司的一个非美国附属机构，并且没有在美国证券交易委员会注册/获得资格成为研究分析师。该分析师可能不是Jefferies有限责任公司的一个关联人士，Jefferies有限责任公司是一家美国证券交易委员会会员公司，因此可能不受美国证券交易委员会第2241号规则和与研究分析师持有证券相关的限制性规定约束。与所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中讨论的金融工具的分析师(s)的部分薪酬基于公司的整体表现，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断合适时以不规则的时间间隔发布。推荐已发布 推荐已分发持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总计回报（价格上涨加收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总计回报（价格上涨加收益）为-10%或更少的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加收益）在12个月内为+或-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加收益）在12个月内为-20%或更少。限制 - 描述发行人，在与Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。我们基于DCF估值，考虑到最新的业务发展，给予买入评级，目标价为17.7美元。风险包括：(1)宏观逆风导致在线购物增长低于预期；(2)由于竞争导致销售和营销支出激进；(3)用户增长低于市场预期。我，钟托马斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人观点。我还证明我的任何部分薪酬与本研究报告中所表达的特别建议或观点没有直接或间接的关系。请参阅此报告第2至7页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。非美国分析师的注册：托马斯·钟受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人员，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。我，宗泽，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券(或)和主题公司(或)的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 2025年6月3日 上午6:512025年6月3日 上午6:51 2 08/19/202209/26/202202/29/202405/22/202405/20/2025本报告中提到的其他公司可能阻碍我们实现价格目标的 risks请参阅此报告第2至7页的重要披露信息。估值方法论• Vipshop Holdings Limited (VIPS: 14.17美元，买入)杰弗里特许经营选择购买：12.107月22日10月22日买:$21.30BUY：￥17.70本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。杰弗里斯特许经营精选包括我们股权分析师在12个月内提供的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营精选将仅包括买入评级的股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。股票将在新机遇出现时添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时移除。波动率在标普股票最低四分之一的120天股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许经营精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为某个精选属于投资风格中的增长或价值等领域。这份报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其具体投资目标和财务状况，并按照他们认为必要的程度，利用自己的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往表现不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值以及收益都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果一种金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收益产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率（如另有说明）进行的货币转换。若在此日期后汇率发生波动，这将影响非美元目标价格，且不应再依赖于此。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。监控 - 描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。杰弗里斯分配评级的 methodology 可能包括以下内容：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来 12 个月的预期总回报。价格目标基于多种方法论，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流 (DCF)、EBITDA、EPS、现金流 (CF)、自由现金流 (FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组 EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组 P/E、各部分之和、净资产价值、股息回报以及未来 12 个月的净资产收益率 (ROE)。 11/23/202202/24/202305/23/2023Vipshop Holdings Limited (VIPS) 2025年5月30日评级与目标价历史记录买入：11.70购买：12.00买入：$15.70买:$18.001月23日4月23日购买：20.80元Jul 23 Oct 23 Jan 24 Apr 24 Jul 24 Oct 24 Jan 25 Apr 2506/26/2024 买入：$20.30 08/20/2024 买入：$17.60 11/19/2024 买入：$17.00 02/21/2025 买入：$18.30 2018161412108608/18/2023买入：$17.30 3 对一家公司的评级或目标价格进行了更改，或停止了对一家公司的覆盖。请参阅此报告第2至7页的重要披露信息。注意：上方的评级和目标价位历史图表中的每个方框都代表在过去三年中分析师针对一家公司发起的行动。图例：评分分布买入持表现不佳本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。I：启动保障 D：已失效保障 B：买入 H：持有 UP：表现不佳 210860.45%37917.98%122535.13%1139.22%1544.42%53.25%计数百分比IB服务/过去12个月计数百分比 * * *20, 60马丁广场,悉尼新南威尔士州2000;电话+61 2 9364 2800。请参阅此报告第2至7页的重要披露信息。其他重要披露048624，电话：+65 6551 3950。其他重要披露新加坡：由新加坡金融管理局授权的Jefferies新加坡有限公司；位于新加坡80拉弗尔斯广场15-20号UOB广场2澳大利亚：杰弗里 (澳大利亚) 有限公司 (ACN 623 059 898)，持有澳大利亚金融服务许可证 (AFSL 504712)，位于本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。英国：Jefferies International Limited，由金融服务行为管理局授权和监管；注册于英格兰和威尔士，注册号 1978621；注册地址：伦敦百哲街100号，EC2N 4JL；电话 +44 (0)20 7029 8000；传真 +44 (0)20 7029 8010。德国：Jefferies GmbH，由联邦金融监管局授权和监管，BaFin-ID: 10150151；注册地址：德国法兰克福Bockenheimer Landstr. 24, 60323；电话：+49 (0) 69 719 1870日本：Jefferies（日本）有限公司东京分行，是一家由日本金融厅注册的证券公司，也是日本证券交易商协会的成员；位于东京中央商务区日比谷30层日比谷三井大厦1-1-2有乐町，千代田区，东京100-0006；电话+813 5251 6100；传真+813 5251 6101。印度：Jefferies India Private Limited（CIN - U74140MH2007PTC200509），由印度证券交易委员会授权：股票经纪人（NSE & BSE）INZ000243033，研究分析师INH000000701和投资银行家INM000011443，位于印度孟买纳里曼点快线大厦16楼；电话+91 22 4356 6000。合规官姓名：Sanjay Pai，电话：+91 22 42246150，邮箱：spai@jefferies.com投诉官员姓名：Sanjay Pai，电话：+91 22 42246150，邮箱：compliance_india@jefferies.com.sebi的注册和nism的认证在任何程度上都不保证中介机构的业绩，也不向投资者提供任何回报保证。对于加拿大投资者，本材料仅供专业或机构投资者使用。此处提及或描述的任何投资或投资服务均不可向其他人员或加拿大境内非“受许客户”提供，而“受许客户”的定义依据国家指令31-103注册要求、豁免和持续注册人义务进行解释，如适用。本研究报告是对优劣的普遍讨论美国：Jefferies LLC，这是一家在美国证券交易委员会注册的证券交易商和FINRA的成员（并由Jefferies Research Services, LLC，一家在美国证券交易委员会注册的投资顾问，向单独支付此类研究费用的客户提供）。迪拜：杰弗里斯国际有限公司迪拜分行，受迪拜金融服务管理局（DFSA参考编号F007325）授权；注册办公室位于L31-06、L31-07，31层，ICD布鲁克菲尔德佩斯，迪拜国际金融中心（DIFC），邮编121208，阿联酋迪拜。如果您是从非美国Jefferies实体收到此报告，请注意以下内容：除非美国1933年证券法（修正案）第S条例禁止，本材料由Jefferies LLC在美国分发，该实体根据美国1934年证券交易法（修正案）第15a-6条的规定对其内容负责。任何美国人或代表美国人进行的交易只能通过Je