满帮集团（YMM）：集团投资者电话会议要点

中国（PRC）|互联网 全truck联盟 投资者电话会议要点 价格 亮点包括（1）预计2025年订单量将实现稳健增长，重点关注驱动用户规模；（2）交易服务收入预计将在2025年保持快速增长趋势，得益于多重驱动因素；（ 3）长期获客率预期良好；（4）对Plus中国的投资契合自动驾驶趋势；以及（5 ）把握未来AI机遇。 闪速笔记 评分买 股权研究2025年5月26日 $11.17^ 价格目标|%至PT$14.10|+26% 52W高低$13.85-$6.66 FLOAT(%)|ADVMM(USD)85.3%|100.94 市值116亿 TICKERYMM ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 稳健的订单量增长。2025年第一季度订单量同比增长22.6%，长途增长约18%，短途增长超过40%。行业向LTL转移的趋势仍在持续，FTA的利润份额增长故事依然稳固。2025年，预计FTA将侧重于用户增长，订单增长预计为同比增长22.3-25.5%。 交易服务快速增长。预计2025年交易服务收入将同比增长35%至36.4%，主要由以下因素驱动：(a)订单量持续增长；(b)委託訂單渗透率持续提升，预计2025年将超过85%；(c)平均成交率预计将逐步提高，达到1.8-1.9%。2025年第一季度混合成交率约为1.8%。按交易类型划分，协商交易占总交易近60%，其次是即插即用交易占比约35%，7-8%来自委託项目。公司3%的成交率长期目标是稳固的 。 上市服务健康增长，对货运代理业务关注度降低。预计2025年上市收入将保持健康，同比增长4-5% 。人民币288套餐预计转化率稳固。由于战略转向高利润业务和运营环境，预计2025年货运代理收入将同比下滑7-8%。 对普拉斯中国（PlusPRC）的投资。(1)FTA是卡车行业内少数几个领先的自主运营参与者之一。该投资预计将产生协同效应，利用FTA的优势，例如在货运匹配方面丰富的交易数据。(2)其自主技术为L2级，正在等待批准能在高速公路上运营。(3)大部分收入来自向OEM销售辅助驾驶系统。智能车队管理（即车辆租赁）和SaaS提供了潜在机会。(4)由于远程交易中人工参与较少，它可以节省货运成本。在到达目的地后，司机仍然在装卸过程中发挥作用。 拥抱人工智能的机遇。(1)FTA拥有专门用于货运匹配的人工智能团队。人工智能助手支持托运人和卡车司机全天候的运营。(2)由于人工智能，履约率提高了几个基点。(3)卡车司机通过高效的路线规划获得更多订单而受益；(4)某些内部职能被人工智能取代，如IT和客户服务。 盈利展望。2025年全年，调整后营业利润预计将达到4.7亿至4.9亿元人民币。调整后净利润预计将达到5.2亿至约5.4亿元人民币（41-43%调整后净利润率）。这考虑了以下因素：(1)FTA投资额外1亿元人民币用于与人工智能相关的活动，用于产品开发的研究与人才。人工智能预计将提高履行率和某些功能，如客户服务、运营和销售；(2)PlusPRC合并大约1亿元人民币的财务影响。它处于早期发展阶段，尚未实现收支平衡。 托马斯·钟*|股权分析师 85237438016|thomas.chong@jefferies.com 佐伊宗*|股权分析师 85237438163|zoey.zong@jefferies.com 请参阅本报告第2-7页的分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态的信息。*高盛香港有限公司 我们感谢FionFan，EvalueserveInc.的员工，为我们准备这份报告提供了研究支持服务。我们感谢HanWang，EvalueserveInc.的员工，为我们准备这份报告提供了研究支持服务。 公司简介 全truck联盟 全卡车联盟有限公司是一家软件公司。它开发并运营一个数字货运和物流平台。 公司估值/风险 全truck联盟 我们给出了买入评级，目标价定为14.1美元，基于2025年每股收益预测值0.7美元的约20倍市盈率。主要风险包括：(1)由于疫情和宏观逆风，平均托运商月活跃用户增长速度低于预期；(2)由于竞争加剧导致市场份额的损失；(3)在新举措上激进的投资。 分析师认证： 我，陈托马斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人观点。我还证明我没有任何部分的报酬直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，宗泽，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师的注册：托马斯·钟受雇于JefferiesHongKongLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC的关联人士，JefferiesLLC是FINRA的会员机构，因此可能不受FINRA规则2241以及与研究分析师所持有的证券交易相关的与目标公司沟通、公开露面等限制的约束。 非美国分析师的注册：宋卓怡受雇于Jefferies香港有限公司，该公司是JefferiesLLC的非美国附属机构，且未在美国证券交易委员会注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会会员公司）的关联方，因此可能不适用美国证券交易委员会规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论的金融工具覆盖的分析师（的）部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求按适当情况更新我们的研究，但各种规定可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当的情况下以不定期间隔发布。 投资建议记录 (《马拉西亚法规》第3(1)e条和第7条)推荐已发布推荐发布推荐 2025年5月26日23:46晚上 2025年5月26日23:46晚上 公司特定披露 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预计在12个月内提供总计回报率（价格上涨加上收益率）为15%或更高的证券。持有-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的有价证券。 表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为负20%或更低。 nr-投资评级和目标价位已被暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。 限制-描述发行人，在与Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。 监控股-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法体系 杰富瑞公司分配评级✁methodologies可能包括：市值、到期日、成长价值、波动率和未来12个月✁预期总回✲。价格目标基于多种methodologies，可能包括但不限于分析市场风险、增长率、收入流、折现现金流(DCF)、EBITDA、EPS、现金流(CF)、自由现金流(FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/成长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、资产分拆估值、净资产价值、股息回✲以及未来12个月✁净资产收益率(ROE)。 杰弗里特许经营权精选Jefferies品牌精选包括我们股权分析师在过去12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险 /回✲比以及Jefferies分析师推荐✁投资主题等因素。Jefferies品牌精选将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师纳入建议而变化。当新增机会出现时将添加股票，当纳入原因发生变化、股票达到预期回✲、不再获得买入评级和/或触发止损时将移除股票。标准普尔指数股票120天波动率处于最低四分之一✁股票将继续维持15%✁止损，其余股票将设定20%✁止损。品牌精选并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会注明我们认为某个精选属于哪种投资风格，如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁風險 本✲告是为一般分发准备✁，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本✲告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定✁投资目标和财务状况，并视需要利用其自己✁财务顾问，自行做出投资决策。本✲告中建议✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本✲告中提到✁任何金融工具✁价格、价值和收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果一种金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变动可能会对✲告中所描述✁该金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们✁当地货币价格目标是基于使用前一交易日汇率（除非另有说明）进行✁货币转换。在此日期之后，如果汇率出现波动，将影响非美国目标价格，且不应再依赖于此。此外，投资于其价值受基础证券货币影响✁证券（如存托凭证）✁投资者，实际上承担了货币风险。 本✲告中提到✁其他公司 •全truck联盟有限公司(YMM:11.17美元,买入) 截至2025-05-23✁评级与目标价历史记录：全卡车联盟有限公司(YMM) 11/30/2022买入：11.0003/08/2023买:$11.20 11/20/2023买入：$11.4003/12/2024买：8.10 05/21/2024买入：$9.9208/21/2024买入：9.70 7月22日 10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日 7月24日 10月24日 1月25日 4月25日 10/01/2024买入：$12.1011/20/2024买入:$12.7003/05/2025买入:$14.5005/21/2025买入:$14.10 14 12 10 8 6 4 注意：上方✁评级与目标价历史图表中✁每个方框代表分析师在过去三年中对公司采取✁行动，包括启动对公司✁评级或目标价变动，或终止对公司✁覆盖。图例： 一：启动覆盖 D：已丢失覆盖范围 B:购买 H：持 UP:表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月JIL市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买 2107 60.46% 379 17.99% 124 5.89% 持 1224 35.12% 112 9.15% 22 1.80% 表现不佳 154 4.42% 5 3.25% 4 2.60% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务并寻求与其研究✲告涵盖✁公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行业务服务中✁其他活动✁补偿。因此，投资者应注意杰弗里斯可能存在利益冲突，这可能影响本✲告✁客观性。投资者应将本✲告视为其投资决策✁单一因素。杰弗里斯股票研究是指由以下杰弗里斯金融集团股份有限公司(\"杰弗里斯\")公司聘用✁分析师生产✁研究✲告： 美国：JefferiesLLC，是一家在美国证券交易委员会注册✁经纪商和经销商，也是FINRA✁成员（其研究服务由JefferiesResearchServices,LLC提供，后者是一家在美国证券交易委员会注册✁投资顾问，面向单独支付此类研究费用✁客户提供）