满帮集团（YMM）：24Q1业绩点评：业绩持续兑现，交易服务将持续带动业绩增长

事件：24Q1公司实现营业收入22.7亿元，同比增长33.3%，主要由于货运匹配收入的增加；Non-GAAP净利润为7.6亿元，同比增长46.9%。 24Q2，公司预计2024Q2收入将在26.5-27.2亿元，同比增长28.3-31.7%货主MAU受直客增长拉动，履约率持续提升。24Q1，直客货主（688会员及非会员）比例持续提升，贡献约47%的履约订单，23Q4为45%； 直客货主的稳步拓展带动公司各项运营指标提升，履约率持续提升，货主MAU同比增长。24Q1，公司平均托运人MAU为214万，同比增长22.3%；履约率达33.5%。此外，24Q1公司履约订单量达3930万单，同比提升29.6%，实现强劲增长。我们预计，随公司2024年通过线上、线下等多种推广方式获取用户，直客渗透率仍将提升，并将带动履约率、订单量等进一步提升。 抽佣收入调整口径为交易服务，佣金渗透率及每单收入提升驱动增长。 24Q1，公司将抽佣收入调整口径，改为交易服务，交易服务口径包括卡车司机与货运匹配服务相关的所有货币化收入，即原有口径下的抽佣收入，以及此前被分类在会员收入和增值服务中的与同城货车司机收入有关的部分。在新口径下，公司交易服务收入为6.9亿元，同比增长61.5%。 拆分来看，公司每单抽佣金额为22.7元，抽佣订单渗透率达77.4%；由于同城业务的计入，较原口径下，抽佣渗透率提升，而每单抽佣金额下降。我们认为，随着公司提升双边网络效应及匹配效率，预计24年佣金收入将保持强劲的同比增长，并带动盈利提升。 营销力度持续加大，预计营收规模提升将增厚利润率。24Q1，公司毛利率为54.5%（YOY+4.4pct）；销售费用率为15.0%，同比增加0.6pct；管理费用率为11.7%，同比增加1.1pct；研发费用率为10.9%，同比下降2.6pct。销售费用的提升主因用户获取的广告和市场费用的增加，以及工资和福利费用的提高，管理费用增加主因股权激励费用的增加。24年，公司仍将采用积极的用户获取策略，扩大用户规模、优化用户结构，预计销售费用仍将继续提升。但随收入快速增长，我们预计净利率将保持上涨态势。 盈利预测与投资评级：考虑到公司用户及订单规模持续提升，抽佣进展稳健，我们维持预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润为35/48/63亿元，维持“买入”评级。 风险提示：佣金提升不及预期，市场竞争风险，业务拓展不及预期