满帮集团（YMM）：业务扩张+科技赋能，数字货运龙头增长可期

满帮集团(YMM) 交通运输/公司深度研究报告/2025.11.29 证券研究报告 投资评级:买入(首次) 核心观点 货运市场分散，数字货运平台应运而生：我国传统整车及大票零担市场供需双边高度分散、线下匹配低效。数字货运平台凭借在线聚合显著提升撮合效率，渗透加速。我们预计2027年平台渗透率将达18%，对应市场规模约1.5万亿元，2024-2027年CAGR约21%。格局上，龙头凭双边网络效应持续放大规模优势，集中度提升加速，其中满帮集团以约45%份额居首。 抽佣覆盖率和佣金率双升，驱动公司增长加速：公司作为国内领先数字货运平台，依托庞大运力池与运营优势持续扩张，2024年收入达112亿元，5年CAGR 35%。业务结构上，信息发布与增值服务随用户规模扩大稳健增长；货运经纪在合规调整下短期承压；交易服务快速放量，抽佣覆盖率与佣金率双升，成为拉动增长的新引擎。利润端，税费下降优化成本结构，叠加交易服务占比提升带动毛利提升，净利率中枢有望持续抬升。 业务扩张+科技赋能，打开长期增长空间：增长侧，公司依托整车业务积累的全国网络及成熟运营经验，持续扩张大票零担与同城业务；降本侧，新能源重卡渗透带来能源成本下行，公司可通过运价指导与增值服务提升变现效率，强化盈利弹性。更长期看，自动驾驶重卡商业化临近（2030年渗透率或达10%），干线运输在人力与燃油端具备显著降本潜力。公司与头部科技企业深度合作，有望率先受益智能干线落地，进一步提升效率并拓宽成长边界。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 相关报告 投资建议：我们预计公司2025–2027年收入分别为124.28/144.45/173.84亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为43.40/54.57/68.68亿 元，对 应PE分 别 为19.36/15.40/12.24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策与监管风险，抽佣节奏不及预期，行业渗透不及预期，竞争加剧风险 内容目录 1行业背景：货运市场分散，数字货运平台应运而生........................................................51.1货运商业模式：主要服务B端重货运输需求，赚取运费..............................................51.2市场概况：万亿元货运市场，跨城运输为主导...........................................................51.3大票零担及整车市场数字化整合空间广阔.................................................................61.4大票零担及整车市场供需情况：供需较为分散，匹配难度大.........................................71.4.1供给端：个体司机为主，缺乏稳定货源.................................................................71.4.2需求端：需求分散且非标，传统方式匹配难度大.....................................................81.5行业趋势：数字货运平台整合供需，线上化加速渗透..................................................91.6行业格局：先发平台优势显著，行业集中度持续提升.................................................102满帮集团α：抽佣覆盖率和佣金率双升，催化公司增长加速...........................................112.1公司概况：中国领先数字货运平台，收入规模持续增长..............................................112.2业务1-货运信息发布业务：用户增长叠加结构调优，收入稳步增长.............................122.3业务2-货运经纪业务：政策依赖性高，盈利模式面临调整.........................................132.4业务3-交易服务业务：佣金收入持续增长，覆盖率与佣金率仍有上行潜力....................152.5业务4-增值业务：增值服务持续渗透，用户留存率良好............................................172.6满帮集团盈利预测..............................................................................................183投资建议：空间大估值低，推荐积极布局...................................................................203.1满帮集团成长路径：业务扩张+科技赋能，打开中长期成长空间...................................203.1.1从整车到零担，升级网络结构............................................................................203.1.2从跨城到同城，拓展场景边界............................................................................203.2技术革新驱动降本提效，公司有望率先受益.............................................................223.2.1新能源重卡渗透提速，公司有望率先受益行业降本红利...........................................223.2.2自动驾驶重卡商业化窗口开启，公司抢占干线运营先机...........................................243.3满帮集团可比公司估值........................................................................................254风险提示.............................................................................................................26 图表目录 图1：公路货运市场按单票货运重量可分为整车、零担及快递............................................5图2：2019-2024年我国公路市场规模保持稳健增长......................................................6图3：大票零担及整车市场仍然以点对点运输为主，数字货运或成最佳整合方式....................7图4：货运市场司机大多为个体经营主体.......................................................................7图5：大部分货车司机缺乏稳定资源.............................................................................7图6：大部分货车司机找货依赖传统松散渠道.................................................................8图7：传统模式下车货匹配效率需要经过多层中间商........................................................9图8：中国数字货运市场规模有望持续增长...................................................................10图9：2024年满帮集团在中国数字货运市场中份额领先（GTV口径预测）........................10图10：公司发展历程..............................................................................................11图11：2019-2024年公司收入规模持续增长（括号内为收入占比）...............................12图12：公司活跃货主数量有望持续增长......................................................................13图13：公司单个货主的平均会员费随人数增加有所下降.................................................13图14：公司信息发布业务收入有望持续增长................................................................13图15：公司增值服务收入有望延续稳定增长................................................................18图16：2022-2024年中国线上同城市场规模持续增长..................................................20图17：2024年同城货运市场中货拉拉份额领先，其余较为分散......................................21图18：2024年公路货运成本结构中燃油与人工成本占比超五成......................................22图19：2015-2025M9重卡销售量持续增长...............................................................23图20：2020-2025M9新能源重卡销量持续增长.........................................................23图21：预计2030年干线自动驾驶重卡产值可达到2822亿元........................................24 表1：不同运输标的对车型、卡车尺寸等要求有差异，匹配难度大......................................8表2：公司货运经纪业务盈利依赖地方政府税务返还.......................................................14表3：公司货运经纪业务盈利情况受政府返税影响..........................................................15表4：公司交易服务业务收入有望持续增长...................................................................16表5：公司为平台用户提供一系列的增值服务......................................................