满帮集团（YMM）2025Q3业绩点评：业绩符合预期，优化用户体验与增强变现同步推进

2025Q3业绩点评：业绩符合预期，优化用户体验与增强变现同步推进 2025年11月22日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004guorn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：25Q3公司实现收入33.58亿元，同比增长10.8%；Non-GAAP净利润为9.88亿元，同比下降20.4%。公司业绩符合彭博一致预期。公司预计25Q4收入将为30.8-31.8亿元；若剔除货运经纪服务，收入预计将在21.8-22.8亿元，同比增长17.1%-22.5%。 ◼货主结构持续优化，货运经纪业务调整对货主留存影响有限。25Q3公司履约订单量同比增长22.3%至6340万单，主要得益于货主数量增加和结构优化，以及履约效率提高。25Q3公司平均托运人MAU为335万人，同比增长17.6%，货主会员数量高增，体现粘性持续提升。货运经纪业务收入好于预期亦体现货主对平台粘性，Q3开具中小额增值税发票的货主留存率保持在80%以上，显著超出公司预期。货主结构优化则进一步增强平台生态可靠性，25Q3直客货主履约订单贡献比例升至54%（25Q2为53%）；中低频货主贡献的订单占总订单比例升至54%；288会员计划中的活跃会员数超37万名，同比大幅增长。 市场数据 收盘价(美元)10.37一年最低/最高价9.38/13.96市净率(倍)2.02流通市值(百万美元)9,740.55总市值(百万美元)10,845.92 ◼平台持续优化司机体验，司机粘性进一步增强。截至9月底的12个月内，通过满帮完成订单的活跃卡车司机数量达448万，再创历史新高，响应订单的司机次月留存率超过85%，履约率同比提升约6pct达40.6%，货车司机对平台的忠诚度持续走高。Q3公司通过扩大权益保障计划的覆盖范围与深度，完善卡车司机服务体系，提升司机接单率与体验，在精准激励计划与多元化保障机制支持下，卡车司机会员数量持续增长（截至9月底，活跃货车司机会员数量环比增长至近100万名），且会员接单率显著高于非会员。展望Q4，考虑到假期影响及公司对货主/司机用户体验的持续优化，我们预计订单量同比增速略有放缓，整体增长更加健康。 基础数据 每股净资产(美元,LF)36.46资产负债率(%,LF)8.32总股本(百万股)20,917.88流通股(百万股)18,786.02 相关研究 《满帮集团(YMM)：2025Q2业绩点评：看好核心业务增长，货运经纪业务调整影响短期盈利》2025-08-25 ◼变现稳步推进，看好长期利润释放空间。25Q3公司交易服务收入（即抽佣业务）为14.56亿元，同比增长39.0%，占总收入比例提升至43%。拆解来看，25Q3抽佣订单渗透率提升至88.6%（同比提高近6pct），每单变现金额从2024Q3的24.4元提升至25Q3的25.9元，且仍有提升空间。我们继续看好公司交易服务收入保持较快增长。随着利润率更高的业务收入占比提升，我们看好公司长期利润率提升趋势。 《满帮集团(YMM)：2025Q1业绩点评：业绩超预期，科技方向布局加码》2025-05-26 ◼盈利预测与投资评级：考虑到货运经纪业务好于预期，但公司对平台生态治理影响短期单量增长，我们将公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测从48/65/82亿元调整至48/56/66亿元，对应Non-GAAP口径PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：平台生态治理影响短期单量增长，货运经纪业务低预期，业务拓展低预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn