2026年7月PMI数据点评：顶压前行，向新向优

宏观点评 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 7月31日，国家统计局公布7月份中国采购经理指数（PMI）运行情况。受季节性、高基数等因素影响，综合PMI、制造业PMI、非制造业商务活动指数环比均出现不同程度回落。从动能和结构看，经济向新向优态势十分突出且呈现持续向好趋势，经济运行的质效和活力均有所改善。制造业与非制造业、大中小企业分化态势有所收敛，经济系统内部均衡性边际改善，不同规模企业强者恒强、强者愈强的分化格局有所缓解。进入三季度，我国经济供强需弱、外强内弱的格局或将延续，企业去库节奏有所放缓。受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度边际趋缓，充分发挥各项存量政策效能并推动其加快形成实物工作量，将成为下半年经济工作的重中之重。在一系列稳增长、促就业等政策提振下，7月份制造业用工景气度逆势回升，单位生产的就业拉动能力有所提升，企业对于后续生产经营活动的预期总体依然保持乐观。 研究助理 何明洋邮箱：hemy＠tebon.com.cn 相关研究 1.PMI边际回落有季节性和高基数因素 7月份，综合PMI产出指数49.3%，较上月下降1.3个百分点，其中制造业PMI、非制造业PMI分别为49.2%、49.0%，较上月分别下降1.1个、1.2个百分点，运行至荣枯线以下。一方面，高耗能行业、消费品行业、食品加工行业等部分制造业进入传统生产淡季，受此影响PMI易出现季节性回落。另一方面，受出口强劲、新订单充足等积极因素提振，3-6月份制造业PMI始终处在荣枯线以上，非制造业PMI尤其是服务业PMI亦有不俗表现，前期较高基数同样对本月PMI回落产生一定影响。 资料来源：iFind，德邦研究所 2.我国经济动能向新、结构向优特征突出 上半年，我国经济向新向优态势较为显著，7月PMI数据显示，进入三季度上述趋势有望进一步加强。具体来看，7月份装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，分别高于制造业总体2.2个、4.1个百分点，保持较快扩张态势。新质生产力较为集中的通用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，显示市场活跃度整体较高，供需两侧均保持较快增长。在暑期消费等带动下，居民休闲娱乐、旅游出行等升级型、享受型消费有所增加，航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数较上月均出现明显回升，相关企业业务总量保持较快增长。 3.制造业与非制造业、大中小企业分化态势有所收敛 5月份以来，制造业与非制造业分化态势有所收敛，7月制造业PMI与非制造业PMI的差值仅为0.2个百分点，上年同期达到-0.8个百分点，显示经济运行的均衡性有所改善。从企业规模看，7月份大、中、小型企业PMI分别为49.5%、49.7%和47.4%，较上月分别下降1.2个、0.8个和0.8个百分点。此前，大型企业PMI长期处在荣枯线以上，中型企业PMI围绕荣枯线进行窄幅波动，小型企业PMI则长期处在荣枯线以下，强者恒强、强者愈强的分化格局有所缓解。 4.供强需弱、外强内弱格局或将延续，企业去库节奏有所放缓 近年来，我国经济供强需弱特征较为突出，今年以来，外强内弱的格局同样显著，7月份制造业与非制造业PMI分项数据显示，进入三季度上述趋势或将延续甚至边际加强。从供给需求看，7月份制造业PMI生产指数49.9%，较上月下降1.5个百分点，同期新订单指数降至48.5%，较上月大幅下降2.7个百分点，生产指数与新订单指数之间的差值由上月的0.2个百分点迅速扩大至1.4个百分点，供需之间的失衡态势有所加强。非制造业PMI同样呈现类似特征，新订单指数的回落幅度明显高于商务活动指数。从内外市场看，7月份制造业PMI新出口订单指数49.6%，较上月仅下降0.5个百分点，非制造业PMI新出口订单指数47.0%，较上月下降0.9个百分点，二者下降幅度均显著小于新订单下降幅度。制造业PMI中产成品库存指数48.6%，较上月提高0.9个百分点，显示库存去化节奏有所放缓。 资料来源：iFind，德邦研究所 5.建筑业施工进度边际趋缓，需推动存量政策加快形成实物工作量 受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓，7月份建筑业商务活动指数仅为47.0%，较上月下降2.0个百分点，降幅高于非制造业PMI指数降幅，对其形成一定拖累。今年以来，建筑业商务活动指数始终处在荣枯线以下，显示建筑业景气度整体不高。进入三季度，建筑业商务活动指数再次转头向下，结合二季度固定资产投资数据表现和7月30日政治局会议精神，加快财政支出和债券资金使用进度，推动新型政策性金融工具等尽快落地见效，充分发挥各项存量政策效能并推动其加快形成实物工作量，将成为下半年经济工作的重中之重。建筑业商务活动指数能否在后续月份尽快企稳回升，成为观察存量政策效能释放情况的重要信号。 资料来源：iFind，德邦研究所 6.用工景气度有所回升，生产经营活动预期逐步改善 在一系列稳增长、促就业等政策提振下，7月份制造业PMI从业人员指数达到49.0%，较上月逆势上升0.5个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回升，单位生产的就业拉动能力有所提升；非制造业PMI从业人员指数45.4%，较上月下降0.4个百分点，降幅小于非制造业PMI总体降幅，用工景气度保持基本平稳。企业对于后续生产经营活动的预期总体良好，7月份制造业PMI生产经营活动预期指数54.1%，显著高于荣枯线水平，且高于上年同期1.5个百分点；非制造业商务活动指数中业务活动预期指数55.4%，较上月逆势提高0.1个百分点，显示非制造业企业对于市场发展总体保持乐观。 风险提示 （1）地缘政治风险（2）国际经贸斗争升温（3）政策传导与落实不畅 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。