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2025年12月经济数据点评：顶压前行，收官5%

2026-01-19 叶凡,刘彦宏西南证券 Mascower

居民收入与就业：2025年居民人均可支配收入名义增长5.0%，实际增长5.0%，农村居民收入增速高于城镇；消费支出名义增长4.4%，实际增长4.4%，细分项中生活用品及服务、教育文娱、医疗保健下滑，其他用品及服务、衣着、食品烟酒回升。城镇调查失业率平均值为5.16%，同比微升，但总体平稳，预计2026年就业市场稳定。
工业生产与出口：2025年规模以上工业增加值增长5.9%，12月单月增长5.2%，制造业增加值增速上升，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业下滑。出口交货值12月增长3.2%，显示出口韧性，高技术制造业增加值增长9.4%。预计2026年工业生产稳中有升，受益于财政政策和高技术制造业等驱动。
基建投资：2025年固定资产投资下降3.8%，广义基建投资下降1.48%，降幅扩大。基建投资细项同比增速均走低，12月单月狭义和广义基建投资均连续6个月下降。预计2026年一季度基建投资企稳回升，二季度后随财政加力稳步回升，全年增速或达6%左右。
房地产：2025年房地产开发投资下降17.2%，为2020年2月以来最低值，新开工、施工、竣工面积均下降。商品房销售面积和销售额降幅扩大，12月单月投资下降35.8%。房价同比降幅扩大，二三线城市压力较大。预计2026年房地产投资增速收敛至-10%左右，政策聚焦“因城施策”。
制造业投资：2025年制造业投资增长0.6%，增速连续7个月走低，铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业投资增速最高。新兴领域引领作用较强，汽车、铁路等制造业投资保持高增速。12月制造业PMI回升至50.1%，预计2026年制造业投资企稳回升，全年增速或达5.2%左右。
消费：2025年社会消费品零售总额增长3.7%，12月增长0.9%，增速连续7个月走低，受部分地区消费补贴收紧影响。服务消费增长加快，同比增长5.5%。预计2026年消费增速稳步上行，乐观预期可达5%左右，服务消费成为关键动力。
风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策和经济超预期变化。