http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年01月21日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 相关报告 <<见微知著 - 11月宏观&行业数据库>> 2018-12-18 <<投资一枝独秀，经济压力仍存>> 2018-12-14 <<见微知著 - 10月宏观&行业数据库>> 2018-11-20 收官数据略超预期，2019期待政策发力 ——12月经济数据点评 结论 12月固定资产投资完成额累计增速与上月持平，制造业投资增速与上月持平，房地产投资增速小幅放缓，基建投资平稳回升。社会消费品零售额增速受通讯及汽车消费拖累，但整体增速回升。规模以上工业增加值同比稳中回升，工业生产整体仍稳。12月进口出口增速大幅放缓，但贸易顺差创年内新高，主要受到抢出口效应结束及外需疲软影响，进口则体现在工业不振及国内消费疲软方面。四季度GDP同比 6.4%符合预期，为有数据来最低。年末各项经济数据显示出经济韧性，展望2019年投资或企稳，工业、消费有压力，进出口在内外需趋弱背景下高增长大概率难持续，增速换挡期的中国经济压力与潜力并存。 数据 12月固定资产投资完成额累计同比5.9%，增速与前值持平，制造业投资增长9.5%，与前值持平，基建投资增长3.8%，较前值上升0.1%，房地产投资9.5%较前值回落0.2%；社会消费品零售总额累计同比9%较前值下降0.1%，当月同比6.9%较前值上升1.1%；工业增加值累计同比6.2%较前值下降0.1%，当月同比5.7%较上月上升0.3%；按美元计，1-12月进出口金额同比12.6%，较1-11月下降2%，出口9.9%下降1.6%，进口15.8%下降2.5%。 要点  投资增速企稳：1-12月固定资产投资同比增长5.9%四季度回升后持平，环比增速平稳增长。其中，制造业投资持续向好与上月年内最高增速持平达9.5%，房地产投资较上月小幅回落0.2个百分点为9.5%，基建投资在四季度迎来回升符合我们此前判断12月增3.8%较前值上升0.1个百分点。分地域看，东中西部投资增速均平稳增长，其中东部增长较上月下降0.1个百分点，西部上升最快较上月上升0.8%已连续四个月上升。房地产方面，数据全线持续走弱，新开工面积增速加快或由于开发商补库存和加速回款所致。制造业投资持续向好，基建补短板显现成投资企稳主要支撑。  消费增长意外走高：12月社会消费品零售总额单月同比6.9%，增速比上月上升1.1个百分点，其中家电、日用品消费较上月有所增加。1-12月社会消费品零售总额同比增长9%较上月下降0.1%连续三月下降，汽车，文化办公，化妆品消费降速最为显著。结构上，乡村增速快于城镇，餐饮收入增长快于商品零售；分产品看，石油及制品类消费受国际油价持续下行影响增速持续回落，汽车零售额同比-8.5%降幅收窄，已连续八个月负增长，金银珠宝、化妆品消费均大幅下降，除此之外食品、日用品、家电、服装等零售额增速均较上月有所上升。  工业生产结构优化：12月工业增加值5.7%较上月上升0.3%，1-12月同比增速6.2%较前值下降0.1%。除采矿业增加值同比增速上升1.3个百分点证券研究报告 宏观经济研究 月报 分析师 月报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 至3.6%外制造业、电力燃气水供应业增速分别下降0.1%和0.2%。分产品看，上游原材料整体呈增长趋势，1-12月粗钢产量同比增长6.6%；汽车产量-3.8%降幅扩大，连续六个月出现下滑，工业企业产品销售率为98.5%，比上年同月下降0.3个百分点。工业企业实现出口交货值11749亿元，同比增长4.1%。整体来看，工业生产结构继续优化，高技术产业、战略性新兴产业和装备制造业增长较快，多数行业和半数以上产品保持增长态势，汽车、电子、化工行业增速有所减缓。  按美元计，12月进出口增速大幅下降转正为负，进口、出口不及预期，双双呈现负增长符合我们在9月所做的判断，12月贸易顺差虽创年内新高但2018年全年顺差较去年减少约678亿美元。综合来看，四季度进出口大幅回落符合我们预期，主要受到抢出口效应结束及外需疲软影响，进口则体现在工业不振及国内消费疲软方面。后续来看，外部需要关注中美贸易谈判进程是否会提振国际市场信心，内部则需要关注稳增长，补短板以及减税降费对经济的支撑作用是否得到体现。  风险提示：刺激政策作用不及预期，贸易摩擦加剧 月报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 投资：整体趋稳 ..................................................................................................................... 5 2. 消费：反弹略超预期 ............................................................................................................. 7 3. 出口：进出口回落符合预期 ................................................................................................. 8 4. 供给端：工业生产结构优化 ............................................................................................... 10 月报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1： 固定资产投资累计同比增速 ......................................................................................... 5 图2： 国有投资与民间投资同比增速 ..................................................................................... 5 图3： 制造业投资、房地产开发投资与基建投资 ................................................................. 5 图4： 按区域划分的固定资产投资增速 ................................................................................. 5 图5： 房地产开发投资完成额分项 ......................................................................................... 5 图6： 住宅面积同比：新开工、销售和待售 ......................................................................... 5 图7： 社会消费品零售总额增速 ............................................................................................. 7 图8： 商品零售、餐饮收入与网上零售增速 ......................................................................... 7 图9： 限额以上单位商品零售同比增速 ................................................................................. 7 图10： 进出口累计同比增速（美元） ................................................................................... 8 图11： 贸易差额、FDI和外汇储备 ....................................................................................... 8 图12： 按贸易方式划分的出口增速 ....................................................................................... 8 图13： 主要商品的出口金额和出口数量同比 ....................................................................... 8 图14： 工业增加值累计同比增速 ......................................................................................... 10 图15： 按企业类型划分的工业增速（累计同比） ............................................................. 10 图16： 按行业划分的工业增加值增速 ................................................................................. 10 图17： 主要产品增速：发电量、原煤、焦炭和有色 ......................................................... 10 图18： 主要产品增速：水泥、玻璃和烧碱 ......................................................................... 11 图19： 主要产品增速：机床、集成电路、汽车 ................................................................. 11 月报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 投资：整体趋稳 投资增速企稳：1-12月固定资产投资同比增长5.9%四季度回升后持平，环比增速平稳增长。其中，制造业投资持续向好与上月年内最高增速持平达9.5%，房地产投资较上月小幅回落0.2个百分点为9.5%，基建投资在四季度迎来回升符合我们此前判断12月增3.8%较前值上升0.1个百分点。 分地域看，东中西部投资增速均平稳增长，其中东部增长较上月下降0.1个百分点，西部上升最快较上月上升0.8%已连续四个月上升。 房地产方面，数据全线持续走弱，新开工面积增速加快或由于开发商补库存和加速回款所致。制造业投资持续向好，基建补短板显现成投资企稳主要支撑。 图1： 固定资产投资累计同比增速 图2： 国有投资与民间投资同比增速 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图3： 制造业投资、房地产开发投资与基建投资 图4： 按区域划分的固定资产投资增速 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图5： 房地产开发投资完成额分项 图6： 住宅面积同比：新开工、销售和待售 00.20.40.60.811.21.41.60510152025累计同比 季调环比 05101520250510152025国有控股 民间投资 051015202530