4月份价格数据点评：CPI低预期,经济企稳仍待政策发力

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年5月9日 4月份价格数据点评 事件：  国家统计局发布4月份中国价格数据：4月份，CPI同比增长1.8%，环比下降0.3%；PPI同比 下降2.0%，环比 下降0.2%。总体而言，CPI虽然受到农产品价格下降影响，但跌幅仍超出市场预期。PPI的跌幅在收窄，反映出内需向好的一面。 点评：  CPI预期内回落，但跌幅超预期：4月份市场对CPI的预期分歧相对较小，基本认定CPI将有所回落，但0.6%的跌幅还是超出预期。从5月初商务部的农产品价格指数来看，农产品价格延续了3月份下跌趋势。截止4月25日，农产品价格下降了2.18%。按照这个趋势，我们根据农产品价格指数与CPI同比的相关性判断4月份的CPI同比 增长回落。这从4月份CPI翘尾因素下跌0.2%中也可以得到反映。然而，从环比增速来看，4月份CPI下降0.3%，与历史平均水平相比跌幅明显较大。这个层面来看，低通胀能够为政策发力留有空间。5月份CPI的翘尾因素上升，加之农产品价格有企稳迹象，CPI有望回升。  居住、食品和娱乐教育文化用品涨幅居前：从CPI的构成来看，4月份仍然是以居住、食品和娱乐教育文化用品价格涨幅居前为主，同比分别增长2.4%、2.3%和2%。但是居住、食品和娱乐教育文化用品及服务的价格涨幅较3月份均有明显回落，其中食品跌幅最大。 食品中，主要以鲜果、奶及奶制品、蛋 和水产品涨幅居前，同比分别增长18.6%、10.8%、7%和5.7%。蔬菜和油脂则跌幅较大。与3月份相比，4月份食品价格涨幅明显回落。  PPI跌幅收窄，4月内需回暖，但经济下行压力很大：4月份PPI同比增长-2.0 %跌幅较3月份收窄0.3个百分点。我们根据生产价格指数的同比数据与PPI相互关系测算预测4月份PPI增速下降2.0%，因此PPI完全符合我们的预期。从趋势来看，4月份生产资最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 联系人： 曹海军 张晓春 电话： 0510-82835080 Ema il：4TUcaohj@glsc.com.cnU4T 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 宏观策略数据点评报告 CPI低预期，经济企稳仍待政策发力 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 料价格下跌势头明显企稳，连续4周生产资料价格环比上涨。这表明4月份经济内需有回暖迹象。然而，进入5月份，生产资料价格再次回落，其中西本新干线价格指数回落至今。按照这个趋势，我们构造的生产资料价格指数同比数据显示5月份生产资料价格同比增速将再次回落。综合目前的一些经济数据，我们认为4月份的PPI数据一方面说明4月份需求有回暖迹象，另一方面也表明经济下滑的压力依旧存在。  生产资料产品反弹明显，生活资料价格连续3个月跌幅收窄：从PPI大类指标来看，4月份生产资料和生活资料价格分别同比-2.6%和-0.1%，生产资料价格反弹幅度最大，而生活资料同比增速保持了连续3个月跌幅收窄趋势，表明终端需求出现复苏迹象。生产资料中，3月份采掘工业、原材料工业和加工工业同比分别下降6.1%、3.1%和2.1%，下降幅度较3月份均有所收窄。生活资料产品中，3月份食品类、衣着类、一般日用品类、耐用消费品类工业品同比分别增长0.1%、0.7%、-0.1%和-0.8%，3月份 生活资料产品价格 增速均超过2月份。从分类指标来看，4月份工业生产伴随着终端需求价格的持续反弹，整体生产出现回暖。然而，需求端的回暖能否持续仍然不确定。从目前已公布的数据来看，上游、中游的煤炭和钢材价格指数持续下滑，这预示着经济仍存在失速风险。 综上而言：CPI的回落主要由农产品价格下降所致，按照5月份农产品价格走势，加之翘尾因素回升，5月份的CPI有望反弹。PPI数据表明内需出现好转，这与已经公布的进口数据所显示的信息相一致。主要得益于政策的发力。然而，U政策的总体基调仍然维持微调，力度较小，而且还受制于融资规模的限制，经济的下行压力仍然很大。 李克强总理在世界经济论坛非洲峰会的讲话指出政府有能力确保7.5%的增长目标（注意，这次讲话没有提到左右两字！）。按照一季度7.4%，二季度7.3%或7.4%的增速来看，下半年GDP增速必须要超过7.5%。这意味着未来政策力度必须要加强。预期政策首选仍是财政，而由于资金来源将成为财政的制约因素，因此也不排除其他形式的结构性降准或结构性降低存贷比的货币政策。由于地产风险开始暴露，房地产价格进入下降周期，因此如果房地产风险进一步放大而威胁实体经济时，不排除一些地产政 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 策的松动，主要侧重于首套房的必需需求上。 图1：CP I回落超预期，PPI基本符合预期 图2：CPI环比历史数据比较来看，今年CP I跌幅较大 图3：CP I中居住、食品和娱乐教育文化用品及服务涨幅居前 图4：食品中鲜果、奶及奶制品、蛋和水产品涨幅居前 图5：5月份的CPI可能反弹 图6：4月份 PPI主要受生产资料增长反弹 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图7：生产资料产品普遍反弹 图8：4月份生活资料产品价格跌幅连续3个月收窄 图9：钢材价格连续下跌 图10：...预示经济下行压力很大，5月份PPI可能再次回落 据来源：国联证券研究所，Wind 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心1号楼2401室 电话：0755-82556064 传真：0755-82556064 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。