2025年12月经济数据解读：政策发力效果仍待显现

政策发力效果仍待显现--2025年12月经济 数据解读 股指：震荡2026年01月19日 1、12月经济指标多数不及预期且继续分化。供给侧方面，工业、服务业生产稳中有升，而需求侧方面，消费和投资则持续走弱。四季度GDP增速跌至4.5%，为全年最低读数，2025年国内GDP增速呈现逐季度下降趋势。 2、供给侧，12月工业生产同比增5.2%，较上月回升0.4%，拉动工业生产走强的主要动力仍在于出口，12月工业出口交货值大幅回升。12月服务业生产指数同比增5%，较上月回升0.8%，结构上呈现多点开花态势。信息技术服务业、租赁与商务服务业、金融业三大行业均出现明显改善， 3、需求侧，12月社零同比增0.9%，较上月回落0.4%，补贴退坡后商品消费分化，体育文旅类或受冰雪经济影响而扩张，其余多数品类消费增速下滑。12月固定投资当月同比降15.1%，较前值跌幅扩大3.1%，政策性金融工具发力仍待显现。 4、产能利用率方面，四季度录得74.9%，环比回升幅度小于季节性。汽车、电子、医药等行业边际修复明显，或受出口提振。 ★投资建议 12月份经济数据涨跌分化，一方面国内供给能力仍强，但另一方面，政策对需求侧的提振仍箭在弦上，预计2026年政策依然前置，为经济“开门红”提供支撑。从经济基本面角度看，四季度物价小幅回升带动名义GDP增速小幅反弹，为2026年树立一个基本的坐标。若2026年政策持续推进，我们认为在服务消费扩容、固定投资维稳的双重加码下，名义增长仍有望继续修复，向实际增速收敛。对于股指而言，上述判断提供了一个多头的框架与基础，但近期股市涨幅过快，监管下场为股市降温，因而造成指数高位震荡。展望后市，我们认为春季躁动行情仍未充分交易，仍推荐逢低买入策略。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 ★风险提示： 经济增长不及预期，股市单边波动受限。 1月19日，国家统计局发布了2025年12经济数据，对此我们做如下解读。 1、12月中国经济分化程度加深：供强需弱仍延续 2025年12月工业增加值同比增5.2%，预期5%，前值4.8%；服务业生产指数同比5%，前值4.2%；社零当月同比增0.9%，预期1.2%，前值1.3%；固定资产投资累计同比为-3.8%，预期-3%，前值-2.6%。四季度GDP当季同比增4.5%，预期4.5%，前值4.8%。 综合来看，除工业增加值外，12月经济指标多数不及预期且继续分化。供给侧方面，工业、服务业生产稳中有升，而需求侧方面，消费和投资则持续走弱。四季度GDP增速跌至4.5%，为全年最低读数，2025年国内GDP增速呈现逐季度下降趋势。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、供给侧：出口拉动工业增长，服务业则全面修复 从供给侧来看，12月份工业和服务业产出同比增速走高，生产端动能仍较为强劲。 工业生产方面，12月工业增加值同比增5.2%，较上月扩大0.4%，环比增0.49%，持平近五年季节性均值。结构上看，采矿业、制造业、公用事业同比增速分别录得5.4%、5.7%、0.8%，制造业增长势头较强，其中高技术制造业增加值同比增长11%，较上月扩张2.6%，成为12月份最大拉动力。工业生产的强劲，在前期PMI回升、企业贷款增长等数据中已经有所体现，究其原因，仍旧是出口带动工业增长。12月工业出口交货值同比增3.2%，较上月大幅扩张3.3个百分点。行业结构方面，医药制造业、电子信息制造业、专用设备制造业等高技术行业在12月份产出走阔，其同比增速分别较上月边际回升4.6%、3.4%、2.6%。此外劳动密集型行业（橡胶制品、纺织品等）同比增速也明显扩张。 服务业业方面，12月服务业生产指数同比增5%，较上月扩张0.8个百分点，分行业来看，主要的三个行业即信息技术服务业、租赁与商业服务业、金融业其增速均出现小幅 改善，服务业呈现多点开花，全面修复的迹象。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、消费端：补贴退坡后，市场增长乏力 12月社零同比增0.9%，环比增-0.12%，无论同比还是环比均继续走弱，且连续两个月为环比负增长。拆分来看，12月餐饮收入、商品零售均走弱，二者同比增速分别录得2.2%、0.7%，分别较上月回落1%、0.3%，餐饮收入增速走弱幅度更大，我们认为主要在于季节性淡季拖累餐饮收入。而另一方面，商品零售的走弱，一则受到去年同期偏高基数的影响，二则受到补贴退坡的长尾效应。从品类看，多数商品零售增速下降，如服装、食品、金银珠宝、药品、办公用品等。而体育文娱产品、日用品的销售增速逆势扩张，或与冰雪消费等冬季主题有关。而建筑装饰、家具等品类销售增速边际回升，主要受到去年同期基数较低影响，而非房地产市场的修复。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、投资端：政策性金融工具有待发力 12月固定资产投资环比增速录得-1.13%，为历史同期最低值，并且全年12个月全部环比负增长。同比方面，12月固定投资单月同比增速再度下降，仅录得-15.1%。其中制造业、广义基建、狭义基建、房地产投资当月增速分别为-10.5%、-16%、-12.2%、-35.8%，分别较上月跌幅扩大6%、2.5%、4.1%、5.5%。虽然政策性金融工具年末赶进度，但对投资端提振仍有待显现。预计更多项目落地形成实物工作量，将于1月完成，以保证年度经济开门红。 房地产方面，12月份70大中城市一手和二手房价环比跌幅分别为0.4%、0.7%，与上月持平。房价仍在下跌，对居民财富财富造成的侵蚀仍在继续。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、产能利用率：反内卷漫漫长路仍待推进 产能利用率方面，四季度工业产能利用率仅录得74.9%，绝对水平仍处在历史低位，且从环比角度看，四季度较三季度回升0.3%，这一升幅也大幅弱于历史季节性水平，表明反内卷政策对供需结构的调配仍有待进一步深入。从结构上看，制造业产能利用率有所回升，四季度录得75.2%，较三季度扩张0.4%，这一幅度仍小于季节性水平。分行业看，汽车制造、化学品制造、专用设备、医药、电子制造等行业产能利用率出现回升，而资源品行业的产能利用率仍边际下滑，或表面反内卷政策对部分中下游制造业的供需调整初现成效，但需要注意的是，这些行业也是出口占比较高的行业，其产能利用率回升也存在外需的干扰。未来仍需持续观察相关行业产能利用率的变化。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、投资建议 12月份经济数据涨跌分化，一方面国内供给能力仍强，但另一方面，政策对需求侧的提振仍箭在弦上，预计2026年政策依然前置，为经济“开门红”提供支撑。从经济基本面角度看，四季度物价小幅回升带动名义GDP增速小幅反弹，为2026年树立一个基本的坐标。若2026年政策持续推进，我们认为在服务消费扩容、固定投资维稳的双重加码下，名义增长仍有望继续修复，向实际增速收敛。对于股指而言，上述判断提供了一个多头的框架与基础，但近期股市涨幅过快，监管下场为股市降温，因而造成指数高位震荡。展望后市，我们认为春季躁动行情仍未充分交易，仍推荐逢低买入策略。 6、风险提示 经济增长不及预期，股市单边波动受限。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com