12月低基数用电仍偏低，待26年政策发力

本报告导读： 公用事业《国泰海通公用事业月度电力数据库_20260123》2026.01.23公用事业《公用事业数据周报_20260119》2026.01.19公用事业《跨境碳定价，绿电价值或提升》2026.01.18公用事业《中石化与中航油实施重组，加速SAF产业化》2026.01.12公用事业《期货价格变动大，市场应重回供需研究》2026.01.11 我们预计1月的最后一周或将是行业估值的分水岭。 投资要点： 地产拖累用电量增速。地产12月/11月yoy：新开工-19.4%/-27.6%，销售-15.6%/-17.3%；25年/24年：新开工-20.4%/-23%，销售-8.7%/-12.9%。2025年/2024全国用电增速5%/6.8%，其中2025年12月和11月 用 电 增 速 ： 二 产+1.8%/+4.4%、 三 产+5.7%/+10.3%、 居 民+4.1%/+9.8%。25年前十个月的累计用电+5.1%，11-12月在24年用电基数很低，而25年11-12月却继续放缓，一来是天气，二来是需求，26年或需政策发力。 12月煤炭产需双降。国家统计局：2025年煤/油/气产量48.3亿吨/2.16亿吨/2619亿立方米，YOY+1.2%/+1.5%/+6.2%。其中12月/11月 规 上 工 业 产 量yoy： 煤-1.0%/-0.5%， 油-0.6%/+2.2%， 气+5.1%/+5.7%。2025年规上工业发电量9.72万亿千瓦时，YOY+2.2%，其 中12月/11月yoy： 火-3.2%/+2.7%， 水+4.1%/-1.3%， 核+3.1%/+5.8%，风+8.9%/+21.4%，光+18.2%/+22.2%。 欧盟计划2028年将CBAM范围扩展至机械、汽车、家电等钢铝密集型下游产品。1-12月，国家能源局共计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个，12月，全国交易绿证2.02亿个，其中绿色电力交易绿证2275万个，电量生产年为2024年的绿证交易平均价格1.12元/个，电量生产年为2025年的绿证交易平均价格5.15元/个（11月，电量生产年为2024年均价为4.28元/个，生产年为2025年均价为5.16元/个）。2025年1-12月，全国共计交易绿证9.30亿个，其中绿色电力交易绿证2.50亿个。 国家电网提出“十五五”投资约4万亿元，南网近1万亿元（26年为1800亿元，年均增速9.5%，按此增速增长估算）。我们认为，重点在于：1、提升跨区输电能力超30%，支撑新能源消纳；2、配电网投资占比有望超50%。随着“电网替代型储能”定位明确，台区储能作为解决末端消纳和低电压问题的低成本方案（较传统改造降本超70%），2026年有望成为规模化应用元年，形成千亿级网侧细分市场。 五大发电集团“十四五”清洁能源占比大幅跃升。截至2025年底，五大发电集团装机占比超40%。其中，国家电投清洁能源占比达74.15%居首，华电（61.3%）、华能（56.6%）、大唐（51.21%）均已过半。国家能源集团虽占比42.2%，但体量最大（3.96亿千瓦）。面向“十五五”，提质增效，资产注入和重组整合或将成为主旋律。 风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所