2025年12月PMI数据点评：稳增长政策发力显效，12月宏观经济景气度超预期回升

————2025年12月PMI数据点评 王青闫骏冯琳 事件：根据国家统计局公布的数据，2025年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比11月回升0.9个百分点；12月非制造业商务活动指数为50.2%，比12月回升0.7个百分点，其中，建筑业商务活动指数为52.8%，比11月上升3.2个百分点，服务业PMI指数为49.7%，比11月回升0.2个百分点；12月综合PMI产出指数为50.7%，比11月上升1.0个百分点。 12月PMI数据要点解读如下： 12月制造业PMI指数比上月大幅回升0.9个百分点至50.1%，4月以来首次回到扩张区间，超出市场预期。首先，前期稳增长政策发力显效，叠加出口韧性偏强，12月市场需求大幅修复，制造业新订单指数回升1.6个百分点至50.8%。9月末10月初推出“两个5000亿”稳增长政策，其中5000亿新型政策性金融工具已在10月投放完毕，对基建投资和制造业投资的拉动效应在12月开始体现；年底前加发5000亿专项债，也会补充地方财力，为项目建设提供2000亿新增资金。这些都会拉动国内市场需求。最后，近期外部经贸环境趋于缓和，加之当前全球AI投资热潮带动外需韧性偏强，对12月出口形成一定拉动。可以看到，12月制造业新出口订单指数回升1.4个百分点至49.0%，是当月制造业新订单指数大幅上行的一个重要推动因素。 其次，在市场需求显著修复带动下，12月制造业PMI指数中的生产指数较上月大幅回升1.7个百分点至51.7%，对推高当月PMI指数的贡献最大。不过，在大、中型企业景气度上升的同时，12月小型企业PMI指数下行0.5个百分点，降至48.6%。背后是本轮稳增长政策以扩投资为主，大、中型企业受益更为明显，小型企业与消费市场关系更为紧密，当前消费需求偏弱对其影响较大。 其它方面，“反内卷”对上游原材料价格的拉动作用依然较强，12月主要原材料购进价格指数为53.1%，尽管较上月回落0.5个百分点，但继续处于较高扩张区间；伴随市场需求升温及汽车等行业反内卷推进，12月出厂价格指数下行趋势也有所收敛，较上月上行0.7个百分点至48.9%。 12月服务业PMI指数为49.7%，较11月小幅回升0.2个百分点，强于季节性，但连续两个月运行 在收缩区间。我们分析，这可能主要与四季度房地产市场调整有关；另外，12月零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低，这些领域消费需求整体偏弱。不过，当前数字经济和人工智能发展较快，信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平；另外，7月以来国内资本市场走强，12月货币金融服务、资本市场服务等行业的商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，对当月服务业PMI指数上行有拉动作用。 12月建筑业PMI指数为52.8%，较上月大幅回升3.2个百分点，时隔五个月重返扩张区间，主要是10月5000亿新型政策性金融工具投放完毕，对12月基建投资和制造业投资形成拉动。另外，近期部分南方省份近期气温偏高，两节临近企业抢抓施工进度，也对当月建筑业景气度大幅回升有推动作用。 整体上看，受稳增长政策发力、出口保持韧性等因素拉动，12月制造业PMI指数大幅回升，4月以来重返扩张区间。不过，当月服务业PMI指数仅小幅上行，继续处于收缩状态，消费需求偏弱状况有待进一步改善。往后看，稳增长政策对制造业景气度的支撑作用有望延续，加之明年春节错期至2月，2026年1月制造业PMI指数有望继续处于扩张区间。不过，伴随美国高关税对全球贸易及我国出口的冲击进一步体现，国内房地产市场延续调整，2026年初宏观经济仍将面临一定下行压力，稳增长政策将择机发力。当前我国政府负债率不高，物价水平偏低，后期财政、货币政策在逆周期调节方向有充足空间。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或